熱點(diǎn)追蹤----8.16光大“烏龍指”事件淺析

熱點(diǎn)追蹤----8.16光大“烏龍指”事件淺析

?????上周五（8?月16?日）11?時(shí)06?分，天量資金突然入市打破平靜，中國石油、中國石化、農業(yè)銀行等多只權重股瞬間觸及漲停，上證綜指一度飆升逾5%。隨后股指大幅回落，但臨近午盤(pán)又現直拉，銀行、券商股集體瘋漲。午后，股指跳水，最終收盤(pán)下跌。目前已確定是光大證券衍生品部門(mén)做量化投資的一個(gè)ETF?套利產(chǎn)品下單失誤。當日上午11?點(diǎn)多，光大證券做量化投資的部門(mén)擬購買(mǎi)3000?萬(wàn)股50etf，每份約1.64?元，錯下單為3000?萬(wàn)手，交易金額放大了100?倍，金額約50?億元。引發(fā)etf?基金自動(dòng)購買(mǎi)成分藍籌股以及大量程序化交易的資金迅速跟風(fēng)進(jìn)場(chǎng)，造成A?股市場(chǎng)當日上演的劇烈波動(dòng)。

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????事實(shí)上，此類(lèi)事件在海外金融市場(chǎng)時(shí)有發(fā)生，在交易速度更加迅速、各類(lèi)程序化交易極為普及的歐美市場(chǎng)，市場(chǎng)波動(dòng)的速度和幅度都遠超周五的A?股市場(chǎng)。就在去年十月，59?個(gè)錯誤交易訂單導致印度大盤(pán)NIFTY?指數在8?秒內暴跌16%，印度國家股票交易所被迫暫停交易15?分鐘，股指隨后很快恢復正常水平，錯誤訂單也被取消。2010?年5?月6?日，道指閃電崩盤(pán)，一天之內下跌1000?多點(diǎn)，而事后查明，是高頻交易商及其所使用的算法導致了美股的“5·6?閃電崩盤(pán)”，2010?年高頻交易在美國股票市場(chǎng)交易量中所占份額遠超過(guò)50%，他們在“閃電崩盤(pán)”中扮演了積極的賣(mài)家角色。?

?????所以在發(fā)達的金融市場(chǎng)出現這樣的事件是不足為奇的，尤其是程式交易占據了市場(chǎng)總成交量的相當比重。所謂程式交易，就是指交易員借助計算機軟件技術(shù)的幫助，將套利模型和交易策略程式化，當適合交易程式的條件出現時(shí)，將自動(dòng)按照程式進(jìn)行交易。頻繁交易、交易的高杠桿率、自動(dòng)程式化是此類(lèi)交易的主要特點(diǎn)。任何交易系統必然都有止損系統，程式交易自然也不例外?？梢韵胂?，因為程式交易都是完全依照程式所提供的買(mǎi)賣(mài)訊號買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，一旦當一些極端情況出現時(shí)，電子化程式化交易能夠完全復制并完整放大“群羊效應”，進(jìn)而導致市場(chǎng)的崩潰，極端情況觸發(fā)的自動(dòng)“止損賣(mài)出潮”，只會(huì )引發(fā)更大面積的自動(dòng)“止損賣(mài)出潮”。由此可見(jiàn)，電子化交易時(shí)代的來(lái)臨，比人工交易時(shí)代更容易出現瞬間崩盤(pán)現象，即使這個(gè)崩盤(pán)很可能只是一個(gè)“誤傷”。?

?????其實(shí)就是一個(gè)烏龍指的大單，一下帶動(dòng)了所有的機器交易，瞬間朝同一個(gè)方向狂奔而去。但是要帶動(dòng)其他交易跟進(jìn)，必須是市場(chǎng)的主流預期和烏龍指的動(dòng)作一致，?才可能引發(fā)這種共鳴。從這個(gè)角度上，就看到中國這次的不同。因為美國和印度出現的是閃電崩盤(pán)，而中國出現的是閃電大漲。因此，隨著(zhù)三中全會(huì )的臨近，A?股市場(chǎng)中期看漲的預期還是比較強烈的，盡管短期內還會(huì )有所回調。此外，值得警惕的是，當程序自動(dòng)交易越來(lái)越普遍時(shí)，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度也將隨之提高。?

?????本次事件爆發(fā)后，隨著(zhù)市場(chǎng)曝光為光大證券出現“烏龍指”事件，其下午進(jìn)入停盤(pán)狀態(tài)。?隨后光大證券發(fā)布公告其策略投資部門(mén)自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨立的套利系統時(shí)出現問(wèn)題，公司正在進(jìn)行相關(guān)核查和處置工作。公司其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保持正常。光大同時(shí)表示其想申請交易作廢，但上交所回應稱(chēng)并發(fā)布重要公告：“本所今日交易系統運行正常，已達成的交易將進(jìn)入正常清算交收環(huán)節”?。

????本次烏龍事件造成了滬深300?指數連帶股指期貨盤(pán)中出現巨幅波動(dòng)，早盤(pán)的空頭在此次事件中遭遇突發(fā)損失，而午后事件的逐步澄清又使得股指迅速回落而挫傷早盤(pán)跟風(fēng)的多頭，雖然較部分媒體不負責任的大范圍爆倉報道樂(lè )觀(guān)許多，但難以否認的是多空雙方在此事件里都遭遇意外的虧損，滿(mǎn)倉操作的投資者和違規使用“配資”等操作的投資者則真正意義上損失慘重。而在收盤(pán)后的股指持倉結構中，?光大期貨席位猛增7000?多手空單，盡管其可稱(chēng)為套保頭寸，但作為事先知道錯誤事件起因的“事發(fā)人”，其通過(guò)內幕信息進(jìn)行交易的行為或屬于明顯違規，畢竟其引發(fā)的事件有操縱市場(chǎng)嫌疑。?

????而我們在撇開(kāi)合法性問(wèn)題之后，我們認為本次事件對于市場(chǎng)走勢會(huì )有一定程度的負面影響。首先，這次烏龍事件所暴露出了券商內部的風(fēng)控管理問(wèn)題，在影響其自身盈利水平的同時(shí)也會(huì )引發(fā)市場(chǎng)對于券商板塊風(fēng)險的關(guān)注度，其極有可能引發(fā)一輪市場(chǎng)對于券商板塊的拋售；其次，盤(pán)中人為的拉高權重股使得金融板塊特別是銀行板塊在未來(lái)有繼續被拋售的空間，對于跟風(fēng)買(mǎi)入的部分多頭也會(huì )形成挫傷，隨后多頭需要一定時(shí)間進(jìn)行恢復；其三，事件的爆發(fā)會(huì )人為的加大市場(chǎng)的系統性風(fēng)險認識，空頭具有更強烈的預期籌碼；其四，本次事件的爆發(fā)同步引發(fā)了光大期貨的賣(mài)單的巨幅增加，這在短時(shí)間內增強了空頭的力量，而在未來(lái)平倉的過(guò)程中又將增強多頭的力量，其較為明顯的改變了周期內的多空力量對比，使得多空會(huì )出現一定程度的對比力量偏差。?

?????總體上看，本次的烏龍事件將對券商板塊乃至于藍籌股形成負面影響，而所造成的負面沖擊可能會(huì )加深市場(chǎng)調整的深度和加長(cháng)市場(chǎng)調整的時(shí)間長(cháng)度。?

????扣除以上兩個(gè)層面，我們更深入的看到，由于光大烏龍的70?多億資金卻可以撬動(dòng)整個(gè)A?股市場(chǎng)，這潛在的意味著(zhù)近期市場(chǎng)交易的不活躍，市場(chǎng)人氣的低迷；而權重股人為性的暴漲暴跌或為交易所打開(kāi)個(gè)股T+0?交易提供了一次實(shí)戰演練，出于日內風(fēng)險控制的需要，此事事后是否會(huì )進(jìn)一步的促進(jìn)交易所對于T+0?交易的可行性研究值得關(guān)注。?

?????前期來(lái)看，隨著(zhù)經(jīng)濟基本面的略微改觀(guān)，一些周期性的權重板塊有所企穩，總體市場(chǎng)對于主板熱情有所提高。但考慮到周五“光大證券出現的烏龍事件”出現的很不是時(shí)候，這在一定程度上會(huì )暴露券商的風(fēng)險因素，從而進(jìn)一步打壓市場(chǎng)對于券商信托乃至于金融服務(wù)業(yè)的信任度，這也會(huì )在一定程度澆滅部分的主板投資熱情。因此，我們認為目前市場(chǎng)的投資風(fēng)格有一定轉向的苗頭，但又存在了事件沖擊的不確定性，短期可做進(jìn)一步觀(guān)察。

????而對于股指期貨市場(chǎng)，對于風(fēng)險管控和資金分配的重要性應再度引起大家的關(guān)注。從技術(shù)的形態(tài)上看，周五“烏龍事件”所造成的長(cháng)上影線(xiàn)也將會(huì )對市場(chǎng)形成較為負面的沖擊，這或在周一的盤(pán)面上體現出來(lái)，而此事也會(huì )加深市場(chǎng)調整的深度以及拉長(cháng)事件調整的時(shí)間，因此周初可能依然以調整為主，空間在30-60?點(diǎn)之間，隨后再度短線(xiàn)拉鋸，等待市場(chǎng)投資心態(tài)的平復。