1111-1117 當周宏觀(guān)點(diǎn)評

1111-1117?當周宏觀(guān)點(diǎn)評

第一節??國際宏觀(guān)數據及事件淺析???????

?????本周，美元近兩周以來(lái)的回升趨勢在81.50?一線(xiàn)遭遇較強阻力，主要原因有兩方面：

一是繼上周強勁的三季度GDP?數據和非農報告后，本周美國公布的經(jīng)濟數據表現不佳，其中，9?月批發(fā)庫存月率上升，10?月出口物價(jià)指數下滑。同時(shí)，10?月工業(yè)產(chǎn)出月率出現下降，11?月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數呈現萎縮。種種跡象表明，經(jīng)濟實(shí)際運行情況似乎沒(méi)有預期的樂(lè )觀(guān)。投資者做多美元開(kāi)始變得謹慎，關(guān)注焦點(diǎn)正在轉向后續經(jīng)濟數據以及下周聯(lián)儲的會(huì )議紀要。?

?

二是耶倫周四在國會(huì )聽(tīng)證會(huì )上做了證詞，釋放的鴿派信號無(wú)疑給那些押寶12?月提前縮減QE?的投資者澆了盆冷水?？v觀(guān)耶倫的講話(huà)，主要意思包括以下幾點(diǎn)：?美國經(jīng)濟復蘇前景仍不確定；現階段繼續維QE?好處大于弊端；聯(lián)儲將來(lái)會(huì )撤出?QE，?不過(guò)條件是經(jīng)濟持續復蘇并不斷帶動(dòng)就業(yè)增長(cháng)；至于何時(shí)削減QE，有待于后續經(jīng)濟數據提供指引。受上述因素影響，美元開(kāi)始承壓走低，不過(guò)耶倫的立場(chǎng)與伯南克大體相同，且基本符合市場(chǎng)預期，因此美元周末時(shí)段的下跌幅度比較有限。?

?

???我們維持前期觀(guān)點(diǎn)，即過(guò)早縮減QE?會(huì )引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，沖擊全球資產(chǎn)價(jià)格，從而威脅經(jīng)濟復蘇；過(guò)晚縮減QE?會(huì )助長(cháng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，最終泡沫可能破裂，對經(jīng)濟造成重大傷害。???9?月份聯(lián)儲決定推遲縮減QE?的舉動(dòng)表明，相比資產(chǎn)價(jià)格泡沫，他們更擔心過(guò)早縮減QE?對經(jīng)濟復蘇的威脅。聯(lián)儲官員最初認為，市場(chǎng)對逐步縮減QE?的反應也是逐步的，也即與?QE?縮減幅度成比例。而現在的情形是，市場(chǎng)對待QE?問(wèn)題只存在縮減與不縮減兩種態(tài)度，?只要縮減，哪怕很小的幅度，都可能導致市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。這意味著(zhù)，縮減QE?的障礙比原先預計的要大得多。?今夏新興市場(chǎng)國家股市和貨幣的崩盤(pán)，就告訴了人們，美聯(lián)儲一旦停止向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，全球市場(chǎng)可能會(huì )發(fā)生什么。

?

因此當前，任何疲軟的經(jīng)濟數據和聯(lián)儲鴿派官員的發(fā)言，都可能讓市場(chǎng)預期縮減?QE?將被推遲，吸引投資者重返風(fēng)險資產(chǎn)市場(chǎng)。然而，縮減?QE?是遲早的事情，美聯(lián)儲的印錢(qián)行動(dòng)讓美國資產(chǎn)充滿(mǎn)了泡沫。而美聯(lián)儲越是推遲退出，?這些泡沫就會(huì )被吹得越大，爆炸的可能性也就越來(lái)越大。但耶倫似乎并不這么覺(jué)得，甚至直言美國股市、樓市、債市沒(méi)有泡沫。美聯(lián)儲不應該過(guò)早停止QE，至少現在的就業(yè)率還不行。再不行，還有超低準備金率做后手。但是其實(shí)，很明顯QE?的錢(qián)沒(méi)有流入美國實(shí)體經(jīng)濟，基本上都去了資本市場(chǎng)。這種情況下說(shuō)美國資產(chǎn)沒(méi)泡沫，估計鬼都不信。

?

?????這種情況下說(shuō)要把印錢(qián)進(jìn)行到底，還要超低的準備金率——這更像是演戲，對美聯(lián)儲而言，他們可能很明白，實(shí)質(zhì)性寬松是必須要維持的，市場(chǎng)信心是要維護的，但實(shí)質(zhì)性寬松和表面寬松不是一回事，也應該小心資產(chǎn)虛值過(guò)度這匹脫韁的野馬，不能過(guò)度放任，??實(shí)際的選擇可能是當經(jīng)濟出現穩定窗口期后，給QE來(lái)一個(gè)象征性的縮減可能較大，既不傷寬松實(shí)質(zhì)，又發(fā)出了合適的信號，格局不明朗的和局拖的越久，退出時(shí)市場(chǎng)付出的代價(jià)就越高，這不得不考慮。

?

??????因此，正如年中伯南克短期鴿轉鷹時(shí)熊不相信9月聯(lián)儲會(huì )去真的削減QE一樣，熊現在對于老鴿派耶倫的溫和發(fā)言也是戒備十足，當一個(gè)合適的窗口出現后，美國為了自己的利益是不會(huì )太把周邊世界的壇壇罐罐當回事的，讓外界驚訝的新的意外隨時(shí)可能發(fā)生，實(shí)際上如果12月初兩黨就債務(wù)問(wèn)題沒(méi)顯現出鬧得翻天的情況，如果11月的指標維持好轉，我們就得真的做好在12月看到聯(lián)儲的象征性削減的準備了---鴿子并不像大家想想的那樣是一種和平的動(dòng)物。

?

熊個(gè)人認為50-100億的象征性緊縮這樣對市場(chǎng)是最好的，利于市場(chǎng)重新煥發(fā)被壓抑的活力，但初期的震蕩風(fēng)險則必須規避，12月已近，我們開(kāi)始關(guān)注。

?

?

第二節???國內宏觀(guān)數據及事件淺析???????

?????國內，11?月12?日結束的十八屆三中全會(huì )提出，到2020?年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節改革上取得決定性成果。全會(huì )提出，要建立公平開(kāi)放透明的市場(chǎng)規則，完善主要由市場(chǎng)決定價(jià)格的機制，建立城鄉統一的建設用地市場(chǎng)，完善金融市場(chǎng)體系，深化科技體制改革。全會(huì )提出，適應經(jīng)濟全球化新形勢，必須推動(dòng)對內對外開(kāi)放相互促進(jìn)、引進(jìn)來(lái)和走出來(lái)更好結合，促進(jìn)國際國內要素有序自由流動(dòng)、資源高效配置。要放寬投資準入，加快自由貿易區建設，擴大內陸沿邊開(kāi)放。?

??????11?月15?日公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確：?完善金融市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動(dòng)股權融資。逐步建立綜合與分類(lèi)相結合的個(gè)人所得稅制。加快房地產(chǎn)稅立法并適時(shí)推進(jìn)改革，加快資源稅改革，推動(dòng)環(huán)境保護費改稅。劃轉部分國有資本充實(shí)社會(huì )保障基金。完善國有資本經(jīng)營(yíng)預算制度，提高國有資本收益上繳公共財政比例，2020?年提到百分之三十，更多用于保障和改善民生等內容。?

???

?????比起全會(huì )《公報》，《決定》顯然超出市場(chǎng)預期，從經(jīng)濟到財稅、從司法到政府治理等各方面有了更多進(jìn)步通過(guò)《決定》，可以解讀出什么新意？今日中國經(jīng)濟所遭遇的種種問(wèn)題，很大程度上源于市場(chǎng)機制沒(méi)有完全發(fā)揮作用?！稕Q定》強調了市場(chǎng)經(jīng)濟的決定性作用，在各項具體措施上，力求克服阻礙“市場(chǎng)的決定性作用”得以發(fā)揮的制度性弊端，產(chǎn)權保護、權利平等、統一市場(chǎng)準入、要素價(jià)格改革、建設用地市場(chǎng)化改革、政府經(jīng)濟管理機制改革等舉措都切中要害。難能可貴的是，《決定》也正確地認識到，要充分發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，離不開(kāi)政府治理制度的改革，提出了將“權力裝進(jìn)制度的籠子”的具體改革方案，獨立司法、人權保護、憲法權威、政府權力約束都服務(wù)于此---這是一個(gè)進(jìn)步。?

?

?????但，正如中國老話(huà)中透露的常識一樣，經(jīng)濟學(xué)也不僅僅看人們怎么說(shuō)，更看人們怎么做。換而言之，一個(gè)好的改革方案，并不僅僅看重其目標，更看重其達到目標的手段，也就是落實(shí)，前期的失望不是一兩次了，而從這份新改革方案來(lái)看，具體的路徑似乎是加大中央權力，希望以上對下的強力推進(jìn)來(lái)達成改革目標。?

????《決定》建立了兩個(gè)新設機構：國家安全委員會(huì )與改革領(lǐng)導小組。前者顯示，?新一屆領(lǐng)導決心將社會(huì )進(jìn)程控制在自己能夠掌控的范圍之內，即將到來(lái)的改革在更大程度上是以頂層設計為主要驅動(dòng)力的進(jìn)程；后者則顯示，新一屆領(lǐng)導希冀以自上而下的壓力壓倒來(lái)自利益集團、部門(mén)利益、地方利益與下級政府的可能阻力與惰性。?

?????如何評價(jià)這一改革方案的目的以及可行性？經(jīng)過(guò)三十年改革，中國已經(jīng)步入政治、經(jīng)濟、社會(huì )多重轉型時(shí)代，改革也步入深水區，容易的道路可能已經(jīng)走完，剩下的改革之路則更為艱難。當前改革呼聲很高，反襯改革動(dòng)力不足，原因在于涉及政府自身改革，尤其是不少學(xué)者已經(jīng)強調的體制內利益集團的阻力。習近平出任中國國家主席之后，第一站出訪(fǎng)即選擇俄羅斯，他在與普京會(huì )談時(shí)也談到一句話(huà)被媒體反復解讀，“我覺(jué)得，我和您的性格很相似。”?在當今官僚體制中，主導改革者需要打破既定利益格局，也許現在這種時(shí)候，強權式人物的出現也可能成為一種出路吧?，那么，后期領(lǐng)導層的個(gè)人雄心與魄力將具有重要意義，我們拭目以待。

?

?????引申到市場(chǎng)上，短期市場(chǎng)尤其是證券和股指的走向現在存在一個(gè)是糾正前期“差”預期的反彈還是對預期落地的“利好出盡”？?對此，熊認為周一早盤(pán)會(huì )有所向好，但題材激動(dòng)平抑后，市場(chǎng)還是會(huì )暫時(shí)歸于后者，但后期，要密切關(guān)注行業(yè)細則的推出，從宏觀(guān)上和市場(chǎng)全局發(fā)展上，熊現在寧愿短期判斷錯誤，但不拒絕可能發(fā)生的驚喜。

?

第三節???下周宏觀(guān)事件與數據展望?

周一：歐元區9?月貿易余額，美國11?月住宅市場(chǎng)指數。?

周二：歐元區11?月景氣調查，澳洲央行會(huì )議紀要。?

周三：美國10?零售銷(xiāo)售、CPI、房屋銷(xiāo)售、商業(yè)庫存，英國央行會(huì )議紀要。?

周四：中國11?月匯豐制造業(yè)PMI，歐元區11?月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI、消費者信心指數，美國10?月PPI、美聯(lián)儲會(huì )議紀要。?

周五：德國三季度GDP、11?月景氣指數。?