熱點(diǎn)追蹤---節后貨幣政策影響因素與金融市場(chǎng)資金面考量

熱點(diǎn)追蹤---節后貨幣政策影響因素與金融市場(chǎng)資金面考量

????節日期間，海外市場(chǎng)表現為發(fā)達國家寬松貨幣退出背景下，新興市場(chǎng)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)均開(kāi)始受到?jīng)_擊，而這個(gè)沖擊才剛剛開(kāi)始，中國作為新興市場(chǎng)中情況較好的國家，沖擊不可避免，只是因為產(chǎn)業(yè)結構相對完善，受到?jīng)_擊的力度會(huì )小一些而已。海外金融市場(chǎng)出現大幅波動(dòng)，持悲觀(guān)態(tài)度的機構認為這次危機類(lèi)似?08?年的美國次貸危機和?2010?年的歐債危機，發(fā)達國家寬松貨幣政策退出的延續性很強，新興市場(chǎng)受到的沖擊時(shí)間也可能更久。我們則認為嚴重程度相對前者較輕，應與上世紀的東南亞經(jīng)濟危機和南美經(jīng)濟危機類(lèi)似，但延續時(shí)間較后者更長(cháng)，而對于中國，則的確已經(jīng)形成威脅，從中期看，如果中國無(wú)法維持:??中國經(jīng)濟相對平穩----人民幣維持相對強勢-----避免內部風(fēng)險點(diǎn)的集中釋放?這三個(gè)基本要素，那么資金流出將無(wú)法避免。盡管中國相對其他新興市場(chǎng)資金流出的壓力要小一些，但外匯占款的下降是必然的趨勢。而且在發(fā)達國家寬松貨幣退出，新興市場(chǎng)被動(dòng)貨幣緊縮的背景下，中國的問(wèn)題在于盡管副作用明顯，但還要被迫維持人民幣的強勢的情況下，則需要把利率維持在一定的高位，甚至伴隨著(zhù)其他國家的利率水平的上升而上升，這將形成未來(lái)貨幣政策兩害取其輕的格局更為復雜的局面，中國央行似乎沒(méi)有貨幣政策放松空間。

????而在當前國內市場(chǎng)，從短期看似乎普遍對節后流動(dòng)性預期樂(lè )觀(guān)，但我們認為導致流動(dòng)性寬裕的因素都較為脆弱，因此必須提高警惕，節后流動(dòng)性節奏上可能呈現先松后緊。先松是因為節前金融機構備付較為充分，卻節后現金回流會(huì )導致短期內資金的寬松，后緊是因為從下周開(kāi)始，陸續有節前公開(kāi)市場(chǎng)投資的資金到期，規模在?4500?億。而更長(cháng)一點(diǎn)，則需要考慮央行開(kāi)始節后流動(dòng)性回收對資金面的沖擊。

????首先是季節性規律。實(shí)際上由于前一年末的財政存款的大幅釋放，每年的年初都是資金最寬裕的時(shí)候。但我們也需要注意歷史規律，伴隨著(zhù)每年信貸的擴張超儲轉變?yōu)榉ǘ蕚浣?，超儲率也從年初最高的水平逐步下降?6?月份的最低水平。

????其次是央行節前的流動(dòng)性釋放行為緩和了市場(chǎng)的擔心，機構樂(lè )觀(guān)的估計節后央行會(huì )繼續寬松。但我們認為央行在節前的流動(dòng)性釋放符合每年春節前央行慣有的操作行為，央行回收流動(dòng)性的概率更大一些。

????最后就是與上述外圍因素相關(guān)的外匯占款的樂(lè )觀(guān)預期。從去年?9?月份開(kāi)始，中國外匯占款開(kāi)始大幅增加，但今年年初以來(lái)，中國短期國債利率大幅下降，而海外市場(chǎng)在流動(dòng)性收縮的影響下，利率有所提高，因此中國利差上的優(yōu)勢盡管還在，但是已經(jīng)明顯削弱；由于發(fā)達國家的寬松貨幣的逐步退出，近期新興市場(chǎng)國家出現明顯沖擊。這也會(huì )導致中國面臨資金流出的壓力。

????綜合以上，當前的短期流動(dòng)性較強并不穩定，帶來(lái)的部分利多因素，似仍應以短線(xiàn)而非趨勢看待，尤其對于股指，國債及部分金融屬性較強品種。