04.13-04.18當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評

04.13-04.18當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評

??本周（04?月14?日-04?月18?日），，國內統計公布了一季度和3月宏觀(guān)經(jīng)濟數據，其中比較有代表性的為：?GDP，?同比?7.4%，略高于市場(chǎng)預期7.3%。從?GDP?分項看，第二產(chǎn)業(yè)同比?7.3%，第三產(chǎn)業(yè)同比?7.8%，彰顯了經(jīng)濟調結構取得的成效。工業(yè)增加值，累計同比?8.7%，去年年末?9.7%，去年同期?9.9%。三年來(lái)工業(yè)增加值出現階梯式大幅下行，主要受制于投資、消費、出口的同步回落。3月新增社會(huì )融資，?20700?億，同比少增?4803?億元；3?月?M2?，?12.1%，大幅低于市場(chǎng)預期?13%，顯示負債端資產(chǎn)端雙收縮。

????一系列最新數據顯示，中國經(jīng)濟形勢繼續緩慢收縮，但暫無(wú)大礙，加之增加投資等多舉措助力穩增長(cháng)，貨幣政策放松壓力得以舒緩。因此本周央行公開(kāi)市場(chǎng)維持著(zhù)較為平穩的操作力度，中國央行公開(kāi)市場(chǎng)共計回籠?410億元流動(dòng)性。不過(guò)雖由凈投放轉為凈回籠，也未令資金面承壓。針對縣域銀行的定向降準，一定程度上增強了相對寬松資金預期的持續性，給市場(chǎng)帶來(lái)暖風(fēng)。但在經(jīng)濟形勢未有明顯走惡前，這也說(shuō)明仍沒(méi)有必要出臺全面降準等實(shí)質(zhì)寬松政策，同樣抑制過(guò)度投機。

????金融市場(chǎng)上，本周在總理有關(guān)可定向降準言論、債市準入機構范圍有望大幅放寬等多個(gè)因素刺激下，股市債市一度反彈，中國銀行間債市當周現券收益率也震蕩下探，但對于寬松預期帶來(lái)的做多情緒帶動(dòng)的市場(chǎng)波動(dòng)，我們認為并不改變貨幣投放和利率趨勢謹慎的看法。下周開(kāi)始，四月下旬資金面會(huì )伴隨繳稅和準備金再次補繳會(huì )再度收緊，市場(chǎng)還會(huì )有壓力。

?????而媒體報道央行擬放寬對全球央行、主權基金和國際金融機構非法人機構進(jìn)入中國銀行間市場(chǎng)的準入條件，我們認為：這次放寬外資準入銀行間也并非首次出來(lái)的新政策，2010?年?8月央行公布“銀發(fā)〔2010〕217?號”文已經(jīng)開(kāi)始允許包括境外央行、港澳人民幣清算行和境外參加銀行等三類(lèi)境外機構投資中國銀行間債市，2012年證監會(huì )同樣也發(fā)布?QFII?可投銀行間債券，這次按媒體說(shuō)法只是進(jìn)一步放寬上述外資的準入；????

????同時(shí)，外資進(jìn)中國債市主要是獲取短期利差+人民幣升值匯差收入。從過(guò)去一個(gè)階段看，外資進(jìn)入銀行間債市資金與外匯占款/熱錢(qián)流入保持正相關(guān)，去年?9月至今年?1?月的外匯占款大幅增長(cháng)，外資機構也明顯加大對銀行間債市參與力度，外資持債量以每月約?200-400?億增量快速增長(cháng)，且主要是參與?3年內的中短期利率品種，由此帶動(dòng)年初中短端利率下行。但從今年二、三月份開(kāi)始，央行引導人民幣大幅貶值，外匯占款流入量已大幅萎縮減少，與此同時(shí)銀行間1-3?年中短期國債利率也從?2?月底低點(diǎn)開(kāi)始明顯趨勢回升，顯示人民幣貶值使投機資金大幅虧損降低了外資對銀行間債市參與度。展望后期人民幣雙邊波動(dòng)繼續加大，人民幣匯差風(fēng)險收益短期吸引力不強，即便當前擴大外資機構準入，也不會(huì )明顯擴大銀行間債市投資力度。況且外資主要投向短期利率品，不會(huì )加大對中長(cháng)期利率品投資。

????因此綜合來(lái)看，我們不認為這次放寬準入會(huì )對市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)轉變性的需求利好，在人民幣升值趨勢已經(jīng)明顯放緩的背景下，其市場(chǎng)促進(jìn)效果并不明顯。

????總體上，由于本周的宏觀(guān)數據好于市場(chǎng)預期，說(shuō)明經(jīng)濟基本面并沒(méi)有想象中的那么差，這也造成了政策不會(huì )大幅放松的一個(gè)根據，后期經(jīng)濟內部的自我修正可能性有所增強，改革的紅利可能會(huì )有釋放的空間，但應是一個(gè)較長(cháng)過(guò)程，不宜將期望值調得過(guò)高。

????另外，對于股指市場(chǎng)還應注意，周五晚11點(diǎn)半，證監會(huì )網(wǎng)站突然密集更新，批量放出28家擬IPO公司的招股書(shū)申報稿。這意味著(zhù)，沉寂了一年半的IPO企業(yè)預披露，終于再次上路；也意味著(zhù)，新股發(fā)行的窗口重新開(kāi)啟。在周初可能形成沖擊，下周可能走出先抑后仰行情，但仍在去年下半年形成的區間內。

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