05.05-05.09當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評---貨幣政策，新國九條

05.05-05.09當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評---貨幣政策，新國九條

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?????本周（5月5日-5月9日），央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠?600?億元，下周（5月10?日-5月16日），央行公開(kāi)市場(chǎng)有?400?億元票據及?1880?億元正回購到期，無(wú)逆回購到期。若不進(jìn)行其他操作，央行當周形成自然凈投放?2280?億元。中國銀行間市場(chǎng)資金面在五一長(cháng)假后一周重回寬松局面，央行公開(kāi)市場(chǎng)順勢轉為凈回籠，但幅度溫和。宏觀(guān)經(jīng)濟處下行通道，流動(dòng)性大幅放松或收緊條件均不具備，維持金融市場(chǎng)穩定仍是主基調，貨幣政策短期大幅調整概率并不大。

???當前，我們對貨幣市場(chǎng)的分析是怎樣的呢？

1???資金面，盡管五月初資金短期偏松，但也沒(méi)有比四月更松、更不像一季度那樣超寬松。資金寬松短期性是受有限外匯占款原始流動(dòng)性+季節性流出的制約，在沒(méi)有解決房地產(chǎn)/土地經(jīng)濟畸形結構，釋放投機占用的大量資產(chǎn)情況下，今年基礎貨幣缺少問(wèn)題始終還是會(huì )顯露出來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)資金騰挪無(wú)法從根本上根本解決流動(dòng)不足問(wèn)題。因此近期利率曲線(xiàn)也只表現為短端難下、市場(chǎng)使勁壓低長(cháng)端使曲線(xiàn)平坦化，但這一平坦化空間已十分有限；

2???政策面，現在市場(chǎng)上有所謂放松預期，但其實(shí)更多只是短期刺激投機者看多情緒的口實(shí)，因為今年到現在為止并沒(méi)有一項總量寬松政策出臺過(guò)，比如對公開(kāi)市場(chǎng)利率調整等預期，如果最終都沒(méi)有被兌現，市場(chǎng)最終會(huì )證偽糾正政策樂(lè )觀(guān)預期。

???今年我們也承認央行政策特色在于“總量穩定+結構優(yōu)化+主動(dòng)作為”的組合威力，即使保持貨幣總量穩定，但央行結構性調整以及主動(dòng)對沖季節性因素等操作，還是讓市場(chǎng)感覺(jué)緩和輕松不少，并產(chǎn)生央行“放松”幻覺(jué)。但潛在矛盾在于：如果上半年總量資金本身就很多的時(shí)候，央行主動(dòng)性和結構性對沖有明顯正面作用，但后期下半年總量資金少的時(shí)候，央行是否也還有足夠能力去兼顧到“總量穩定和結構優(yōu)化”雙重目標呢，實(shí)際上還是值得懷疑的；

3????經(jīng)濟基本面，近日公布無(wú)論是PMI?數據、還是外貿數據等，都顯示政策拖底下的經(jīng)濟基本面放緩尚未失控，而物價(jià)方面四月?CPI下滑都后因豬價(jià)超跌后的上漲壓力較強，5月有反彈可能，槍刺激方案尚無(wú)出臺的皮切要求。

????因此前期我們認為：由于市場(chǎng)對于經(jīng)濟的弱預期以及政策微調整預期依然不改，使得市場(chǎng)的環(huán)境略差，而在消息面沒(méi)有出現明顯轉變之前，市場(chǎng)依然會(huì )受困于此而繼續調整的思路沒(méi)有改變。

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???另外，針對下周，新“國九條”或將成為市場(chǎng)的一個(gè)炒點(diǎn)------5月9日，國務(wù)院刊發(fā)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展國九條。其中提出，總體上，我國資本市場(chǎng)仍不成熟，一些體制機制性問(wèn)題依然存在，新情況新問(wèn)題不斷出現。因此為進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，提出要尊重市場(chǎng)規律，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定作用，提高直接融資比重，多次提出讓投資者自擔風(fēng)險，并強化證券交易所市場(chǎng)主導地位。并完善退市制度，提出存在欺詐發(fā)行行為的上市公司應強制退市。放寬證券期貨市場(chǎng)準入，并進(jìn)一步完善法律法規?？傮w來(lái)說(shuō)，本次國九條進(jìn)一步肯定了注冊制改革的方向。在建設多層次資本市場(chǎng)的基礎上，讓投資者學(xué)會(huì )風(fēng)險自擔，讓證監會(huì )由審批和保姆的角色向監督的角色轉變.

????此文件出臺后，市場(chǎng)反響不一，不少分析人士上來(lái)就給這一新的“國九條”以救世主的形象定性，認為這一文件將利多金融投機，利多股市，甚至利多房市，是政府在救市。那么新發(fā)布的國九條是否會(huì )帶給市場(chǎng)一定的向好傾向？我們認為，本次的條例繼續在頂層結構上對資本市場(chǎng)進(jìn)行了設計，其的影響依然是著(zhù)力于長(cháng)遠，目的在于釋放改革的力量。這些更多的要看監管層是否能有效的落實(shí)市場(chǎng)改革的舉措，而由于其短期難以觀(guān)察，市場(chǎng)能否將其轉化為短期的刺激力量也就存在不確定性???------

????總的來(lái)說(shuō)，從中長(cháng)期上，我們同樣從新國九條看到監管層繼續在?IPO、衍生品市場(chǎng)方面的推進(jìn)力度和決心（盡管市場(chǎng)解讀為負面），我們有理由相信這為長(cháng)期的中國市場(chǎng)奠定下了好的基石。但從短期來(lái)說(shuō)，雖然考慮到新國九條將會(huì )刺激一些力量借此繼續護盤(pán)，使下行空間受限，但在經(jīng)濟真正轉穩轉好前，如果把用來(lái)穩定規范市場(chǎng)的國九條單純當作救市，救匯市救股市甚至是救樓市的舉措，那我認為是解讀過(guò)度的。

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???本周?chē)H國內的具體經(jīng)濟事件和數據分析，請參見(jiàn)周五上傳之“2014年4-5月圖表化宏觀(guān)分析0509補充版”。