08.18-08.22當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評

08.18-08.22當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評

????國際，本周耶倫在其全球央行會(huì )議上的首演依舊打太極，其觀(guān)點(diǎn)較市場(chǎng)普遍所預期的更加均衡，德拉吉則依然溫和，不過(guò)這次講話(huà)強調了財政政策的重要性。

耶倫講話(huà)要點(diǎn)：

1、就業(yè)市場(chǎng)改善快于預期，可能導致提前加息，但同時(shí)表示若到達目標的進(jìn)程變慢，會(huì )推遲加息。

2、重點(diǎn)強調了測試勞動(dòng)力市場(chǎng)的難度。耶倫稱(chēng)，對于距離充分就業(yè)還有多遠難以評估；隨著(zhù)經(jīng)濟形勢進(jìn)一步接近常態(tài)，測試就業(yè)市場(chǎng)閑置資源的工作變得越來(lái)越難。周期性以及重要結構因素都在影響就業(yè)市場(chǎng)；較快的退休率可能反映了疲弱的勞動(dòng)力市場(chǎng)，而大量兼職工作者可能使得失業(yè)率低估了勞動(dòng)力市場(chǎng)的缺口。她稱(chēng)“評估就業(yè)市場(chǎng)閑置狀況從來(lái)都不是一件易事，而這在最近變得更加困難”

3、表述了過(guò)久維持低利率的擔憂(yōu)。她稱(chēng)：“維持高度寬松的政策直至通脹壓力顯現，可能會(huì )不適當地推遲去寬松的時(shí)間，從而可能在之后造成倉促加息”。

????過(guò)去耶倫一直強調過(guò)早收緊政策的風(fēng)險，而在這次卻表達了對過(guò)久加息的一些擔憂(yōu)。不過(guò)在這里耶倫依然表現了其均衡立場(chǎng)，她認為觸及通脹目標上即升息可能是不合適的，隨著(zhù)工資的上調，更多勞動(dòng)力進(jìn)入市場(chǎng)，可能會(huì )令工資增長(cháng)陷入停滯，因此她表示在通脹達到目標后就收緊政策，可能會(huì )阻礙勞動(dòng)力市場(chǎng)完全復蘇。

????由于市場(chǎng)之前預期耶倫可能會(huì )表現地比較溫和，因此相對均衡的講話(huà)之后美元出現上漲。

???歐洲德拉吉講話(huà)對市場(chǎng)影響有限。他堅持了一貫的溫和立場(chǎng)，稱(chēng)準備進(jìn)一步調整貨幣政策，以支撐脆弱的歐元區經(jīng)濟。不過(guò)他強調了財政政策的重要性，稱(chēng)財政政策在幫助經(jīng)濟復蘇可能發(fā)揮更重要的作用。他建議財政政策可以在4方面配合貨幣政策，包括更有效運用歐盟現時(shí)規則的彈性、較低的稅率、強化成員國的財政合作以及歐盟整體確保推行大型公共開(kāi)支計劃等。這一表態(tài)減弱了市場(chǎng)對歐央行進(jìn)一步寬松的預期，歐元短暫反彈。

???下周，一周風(fēng)險事件整體不算密集，不過(guò)部分經(jīng)濟數據仍受到關(guān)注，下周四將公布美國第二季度GDP數據修正值。初值數據顯示美國第二季度GDP年率強勁增長(cháng)4.0%，好于預期的增長(cháng)3%，終值是否修正則值得關(guān)注。

????則周五將公布歐元區8月通脹以及失業(yè)率數據。歐元區7月CPI年率跌至0.4%，其中希臘、葡萄牙、斯洛伐尼亞以及西班牙通脹下滑。歐央行6月降息至紀錄低位以及實(shí)施負存款利率措施，以應對通縮風(fēng)險，在歐央行進(jìn)一步行動(dòng)前，預期歐央行先觀(guān)望目前貨幣政策是否正在發(fā)揮作用。歐元區6月失業(yè)率回落至11.5%，不過(guò)仍接近紀錄高位水平。最近調查顯示，歐元區近幾個(gè)月的就業(yè)增長(cháng)在8月可能停滯。

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???國內，數據上，匯豐8月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）初值不及預期，只有50.3，結束了此前連續四個(gè)月的升勢，創(chuàng )?2014?年?6?月以來(lái)新低。從分項指數來(lái)看，8?月產(chǎn)出指數初值跌至?51.3，亦創(chuàng )三個(gè)月新低。國內和國外新訂單增速均較上月放緩，其中新訂單指數為?51.3，較?7?月終值大幅下降?2?個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單也由?7?月的?52.6?下降至?51.4。

???8月匯豐?PMI?數據表明中國經(jīng)濟復蘇仍在持續，但動(dòng)能再度放緩，因此工業(yè)需求和投資活動(dòng)增長(cháng)很可能維持在相對較低的軌道上。事實(shí)上，此前統計局發(fā)布的?7?月份數據也反映了經(jīng)濟發(fā)展動(dòng)能的放緩。7?月份工業(yè)增加值、社會(huì )消費品零售總額以及固定資產(chǎn)投資均出現下跌。其中固定資產(chǎn)投資增速更是創(chuàng )下了新低，經(jīng)濟下行壓力較大。

????流動(dòng)性方面，本周二、周四央行分別開(kāi)展?300?億元、100?億元?14?天期正回購，據統計，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金共計?510?億元，其中包括周二的?300?億元正回購、10?億元央票及周四的?200?億元正回購。據此計算，全周實(shí)現凈投放?110?億元，為連續第二周小幅凈投放。

???目前來(lái)看，市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)對于短期資金面的預期較為一致，認為月末資金面難言寬松，短期內或將延續“緊平衡”格局。理由包括：首先，一般情況下，資金面在臨近月末都會(huì )自然收緊，而?8?月下旬又面臨季節性財稅繳款，雖然?8?月份財政存款新增額通常明顯低于?7?月份水平（過(guò)去五年?8?月份平均上繳財政存款約為?1000?億元左?右），但對資金面仍為負面作用；其次，從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況看，貨幣政策仍沒(méi)有放松跡象，致使市場(chǎng)對于未來(lái)資金面預期有所收緊，大行融出意愿不足；第三，下周四開(kāi)始將啟動(dòng)新一輪?IPO?申購，據估算，本輪申購凍結資金高點(diǎn)將出現在9月1日，總額約達到?1.1?萬(wàn)億。在當前資金面相對緊張的情況下，“打新”擾動(dòng)可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)擔憂(yōu)情緒并在貨幣市場(chǎng)提前做出反應。盡管資金面短期難松，但從公開(kāi)市場(chǎng)連續凈投放以及近日持續引導貨幣市場(chǎng)利率下行來(lái)看，央行對貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性穩定的呵護意圖仍十分明顯。

???當前市場(chǎng)面臨的基本面在政策依然偏多，國資改革、市場(chǎng)資金面穩定及高層保增長(cháng)政策等繼續對市場(chǎng)提供支撐，不過(guò)疲軟的7月經(jīng)濟數據將對短期市場(chǎng)形成壓制，如無(wú)后續政策跟進(jìn)，短線(xiàn)或將延續整理走勢，周后期或面臨調整可能。

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