10.1假日期間宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評

?????10.1假日期間宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評

?

?

國際市場(chǎng)，

?10.1假日中，美國9月非農報告已經(jīng)落幕，單月就業(yè)人數新增24.8萬(wàn)，前值也獲得顯著(zhù)上修，繼續確認就業(yè)市場(chǎng)延續加速改善，修正后數據顯示，今年1-9月月均非農新增就業(yè)高達22.7萬(wàn)，明顯高于去年同期19.3萬(wàn)。與此同時(shí)，9月失業(yè)率進(jìn)一步降至5.9%，創(chuàng )2008年7月以來(lái)最低水平，然而這可能僅僅是美國民眾退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的結果，同期就業(yè)參與率進(jìn)一步刷新數十年低點(diǎn)62.7%。正因為如此美聯(lián)儲委員對就業(yè)市場(chǎng)所取得的成就持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，耶倫曾多次在公開(kāi)場(chǎng)合講話(huà)中提及到對勞動(dòng)力市場(chǎng)改善的程度感到不夠滿(mǎn)意，很多學(xué)者也曾對失業(yè)率能否準確衡量就業(yè)市場(chǎng)的運行提出質(zhì)疑。從官方報告來(lái)看，LMCI使用復雜的技術(shù)（動(dòng)態(tài)因子模型）構建，能夠捕捉19種被經(jīng)濟學(xué)家廣泛追蹤的就業(yè)指標的共同變化（其中包含失業(yè)率），就其本意而言，美聯(lián)儲無(wú)疑希望更加準確地把握就業(yè)市場(chǎng)的脈搏，然而這種愿望能否實(shí)現并不確定，官方報告中的研究表明，LMCI12個(gè)月變化率與失業(yè)率12個(gè)月變化率的長(cháng)期相關(guān)性為-0.96，幾乎完全負相關(guān)的結果令人不得不懷疑，LMCI是否真的可以告訴我們與就業(yè)市場(chǎng)相關(guān)但并沒(méi)有反映在失業(yè)率中的重要信息。

????另一方面，盡管美國GDP頻頻向上修正，但實(shí)際利率（以TIPS收益率衡量）卻緩慢回落，或說(shuō)明真實(shí)下游需求僅溫和回升以至于難以推動(dòng)投資強勁增長(cháng)

????從美元的角度看，其看漲傾向也達到了瘋狂的狀態(tài)，CFTC數據顯示ICE美元指數非商業(yè)期貨凈頭寸占未平倉合約比例創(chuàng )金融危機以來(lái)最高水平，如果希望做多美元的投資者均已進(jìn)場(chǎng)，那么后續做多力量的不足將限制其進(jìn)一步上漲的空間，在當前時(shí)刻我們更應該警惕一輪負反饋循環(huán)是否即將到來(lái)。??

?

?

國內市場(chǎng)，

近期流動(dòng)性方面??，在8月末平穩度過(guò)之后，9?月初市場(chǎng)流動(dòng)性供給正重回充裕格局。雖然月初有存款準備?金補繳和中秋假日擾動(dòng)，但?9?月前半月資金面預計并無(wú)大礙，市場(chǎng)流動(dòng)性相對寬松，對國債價(jià)格形成一定的支撐。?不過(guò)值得注意的是，9?月?18?日正回購操作中標利率從?3.7%下調至?3.5%，這是繼今年?7月底央行重啟本輪正回購以來(lái)，14?天期正回購中標利率首次出現下行，也創(chuàng )下?14?天期正回購自?2011?年?1?月以來(lái)的最低水平。此次中標利率下行降幅達到?20?個(gè)基點(diǎn)，釋放出強烈的政策引導利率下行信號，上海銀行間同業(yè)拆放利率隨之走低，對國債價(jià)格形成有效支撐，同時(shí)也降低了短期利率下調的可能性。未來(lái)一段時(shí)間宏觀(guān)經(jīng)濟下滑倒逼央行進(jìn)一步寬松的壓力有所減小。?

????從公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量來(lái)看，未來(lái)市場(chǎng)將面臨資金到期量越來(lái)越少的窘境。數據顯示，10?月份到期正回購為?400?億，而?11?和?12?月均為零。從通脹數據來(lái)看，9?月份可能是階段性的低點(diǎn)，四季度會(huì )有所回升。在經(jīng)濟和通脹階段性見(jiàn)底的情況下，往后數據同比回升可能使得貨幣政策進(jìn)一步放松的壓力減小

?

?

?????從經(jīng)濟數據和政策上來(lái)看，近期的一些宏觀(guān)數據頻頻表現經(jīng)濟疲弱的態(tài)勢，中國經(jīng)濟再度回到年中之前的疲弱狀態(tài)，CPI?和進(jìn)出口反應的內需不足需要得到重視，國內消費仍開(kāi)始面臨著(zhù)較大的增長(cháng)壓力；美國經(jīng)濟好轉和前期匯率貶值對進(jìn)出口同比增速的影響可能要到明年體現，那么，接下來(lái)的進(jìn)出口數據仍不會(huì )有太激烈的反彈；而由于去年GDP?在三季度開(kāi)始企穩反彈，高的基數可能會(huì )對本年的三、四季度GDP?構成基數壓力效應。如果進(jìn)一步的考慮到之前政府所采取的投資刺激政策的時(shí)間延后考慮進(jìn)去（一般具有半年左右的延后期，那么政策對于實(shí)體的正面影響會(huì )在12?月之后得到比較明顯的反應），市場(chǎng)缺乏經(jīng)濟再度快速反彈的條件。?

?????更為重要的是，以上的不利條件在之前行情上漲的階段被過(guò)分的忽視，市場(chǎng)過(guò)度的在乎資金面對于市場(chǎng)的正面效應，而對宏觀(guān)的負面消化不足，這可能會(huì )在后續的弱數據逐步登臺之后構成疊加效應，從而在未來(lái)拉長(cháng)市場(chǎng)的調整時(shí)間和調整深度，?對此必須高度重視。?

?

而經(jīng)濟的現實(shí)下行，是否意味著(zhù)政策仍存有較大的空間呢？??

現在提及這個(gè)似乎顯得有些矛盾--------

一方面，從中央的口風(fēng)上，最新的高層會(huì )議依然顯示政府的底線(xiàn)是穩定就業(yè)以及不發(fā)生大范圍的債務(wù)違約；在這種情況下，今年經(jīng)濟增長(cháng)7.3%-7.4%是可以接受的，中國政府可能會(huì )下調2015?年的增長(cháng)目標。?7.2--7.3%一直是我們對于政府底線(xiàn)的估計，因此，僅從以上表述而言，政府在經(jīng)濟調結構的轉型過(guò)程中是否還會(huì )繼續強化保增長(cháng)存在較大的不確定性。

進(jìn)一步地看，隨著(zhù)中國經(jīng)濟增速的持續下行，今年以來(lái)的財政收入增長(cháng)乏力，而財政支出在年中穩增長(cháng)刺激下已經(jīng)有了明顯增長(cháng)，政府在遵循“量入為出”的財政預算原則下以及并未發(fā)現明顯的宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險的背景下，經(jīng)濟相對的轉型弱化是否會(huì )激發(fā)后續足夠多的財政支出空間存在問(wèn)題。因此貨幣政策方面，考慮到財政政策空間制約，預計第四季度貨幣政策會(huì )有先行效應，這也是未來(lái)行情的的重要觀(guān)察變量和不確定性項。央行仍將主導市場(chǎng)利率的下行，將貸款的實(shí)惠普及到實(shí)體層面，而一旦經(jīng)濟下行壓力過(guò)大，不排除其進(jìn)行一次降準和降息，這可能會(huì )收縮市場(chǎng)調整的時(shí)間和幅度，也算正常。?

?

????而從另一方面，即政策行為上看：這個(gè)10.1則明顯使我們有些困惑，尤其是央行在房地產(chǎn)方面放松信貸，使近期分析感覺(jué)到政策“言行不一”的風(fēng)險-------此前。回顧本輪的經(jīng)濟企穩的過(guò)程，除了政府的投資加速外，還有部分由第三產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)貢獻，而房?jì)r(jià)漲幅預期下降，使房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資持續放緩，市場(chǎng)對于樓市的預期發(fā)生轉變，投資放緩、消費復興的經(jīng)濟結構調整過(guò)程仍將繼續，雖然這一穩定路徑與過(guò)往有了明顯的差異，?由于經(jīng)濟的企穩貢獻并非來(lái)自于傳統行業(yè)的回暖，一定的波動(dòng)在所難免，但我們可以認為，新經(jīng)濟的增長(cháng)路徑的培育需要時(shí)間的累加，不確定性也會(huì )更多，穩定性回暖的時(shí)間也會(huì )適度加長(cháng)，但這屬于過(guò)程中的必然，改革也仍在推進(jìn)。

?

????然而央行放松房地產(chǎn)信貸，固然對于支撐經(jīng)濟指數將起到一定作用，并拉動(dòng)幾個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，但對于整體的經(jīng)濟結構，不能不讓人懷疑結構改革到底下一步還如何深入地推進(jìn)，可以理解由于中國相關(guān)問(wèn)題的復雜性、利益多元化等情況，并非所有的改革措施都能立刻達到令人滿(mǎn)意的程度，但政策指向畢竟是重要指標難以回避，那么所謂的短期經(jīng)濟問(wèn)題是否會(huì )被過(guò)度正視，政策趨于保守是否意味改革無(wú)疾而終只能看政府的下步行為。

?

????股指現貨及期貨方面，市場(chǎng)近3?個(gè)月表現良好，各板塊借指數走好之際輪番上漲，市場(chǎng)的人氣和信心得到了明顯恢復。具體來(lái)看，近三個(gè)月沒(méi)有下跌板塊，市場(chǎng)做多氛圍較為高漲。漲幅方面，國防軍工漲幅達到44.71%居首；權重板塊方面，鋼鐵漲幅較大，漲幅超過(guò)30%；有所受短暫走好影響，漲近25%；地產(chǎn)在消息面刺激下漲過(guò)20%；采掘過(guò)18%；非銀行金融過(guò)13%；對于指數拖累的僅有漲幅2%的銀行板塊。因此，市場(chǎng)總體格局在近3?個(gè)月呈現較佳狀況。?針對未來(lái)，由于市場(chǎng)的第三季度環(huán)境相對樂(lè )觀(guān)，這使得之前市場(chǎng)的漲比較明顯。但隨著(zhù)第四季度的到來(lái)，政府容忍經(jīng)濟下限的表態(tài)和實(shí)際央行表現出的放寬下，煤炭、鋼鐵、有色是否還能引發(fā)指數繼續大幅的上漲存在不確定性，需要觀(guān)察房地產(chǎn)市場(chǎng)后期的表現和政府方面對改革是否會(huì )走回頭路，經(jīng)濟結構調控是否無(wú)疾而終的疑問(wèn)解讀---不僅在于說(shuō)什么，也在于做什么。。。反之亦然。