11.17-11.21當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評:側重降息

11.17-11.21當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評:側重降息?

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????國際方面，周末美國舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯稱(chēng)，全球金融危機導致的美國失業(yè)率飆升目前終于有所企穩，主要受益于經(jīng)濟復蘇。威廉姆斯稱(chēng)，由于衰退時(shí)間維持過(guò)久，程度過(guò)深，就業(yè)市場(chǎng)參與率曾出現一些周期性下降，不過(guò)目前出現一些積極信號。他接著(zhù)說(shuō)，美聯(lián)儲所實(shí)施的寬松舉措，很大程度上是避免美國陷入長(cháng)期通縮。美國就業(yè)市場(chǎng)在10月份觸及了二戰以來(lái)最長(cháng)的連續增長(cháng)時(shí)間，當月非農就業(yè)人數增加21.4萬(wàn)。對于世界經(jīng)濟來(lái)講，威廉姆斯稱(chēng)，在極低利率環(huán)境下的全球經(jīng)濟低增速是一個(gè)真正存在的擔憂(yōu)因素。他的講話(huà)未對市場(chǎng)造成影響，不過(guò)從長(cháng)期來(lái)看，利好投資者對美國經(jīng)濟前景的樂(lè )觀(guān)預期。

????歐央行行長(cháng)德拉吉在講話(huà)中發(fā)出了進(jìn)一步寬松的強烈暗示。德拉吉表示，“需要盡快提高通脹及通脹預期；如果目前的政策的效用還不足夠、或通脹面臨進(jìn)一步下行風(fēng)險，將通過(guò)調整資產(chǎn)購買(mǎi)操作的規模、步伐、范圍來(lái)進(jìn)一步加大寬松政策的力度及渠道。”德拉吉強調，“‘無(wú)延遲的’達成通脹目標很重要”。與之前講話(huà)相比凸顯了德拉吉對提升通脹的緊迫性，被市場(chǎng)認為是對進(jìn)一步寬松的強烈暗示.

?????國內，?國家統計局公布了?10?月?CPI?和?PPI?數據顯示，10?月全國居民消費價(jià)格指數（CPI）同比上漲?1.6%。10?月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）同比下降?2.2%，環(huán)比下降?0.4%。連續走低的?CPI?同比增速預示著(zhù)中國經(jīng)濟存在通貨緊縮的壓力，這為寬松政策的實(shí)施提供了很大的空間。

???而11月20日匯豐控股有限公司公布的?11月中國制造業(yè)?PMI?預覽數據回落至?50，創(chuàng )六個(gè)月來(lái)最低值。新出口訂單增速繼續放緩，導致出廠(chǎng)價(jià)格降至榮枯線(xiàn)?50?以下，這是自今年?5?月以來(lái)首次。從各分項數據來(lái)看，經(jīng)濟面臨通縮的壓力仍較大，勞動(dòng)力市場(chǎng)也出現進(jìn)一步疲軟跡象，價(jià)格和產(chǎn)能利用率均較低，這都表明經(jīng)濟領(lǐng)域的需求不足。此次回落表明中國經(jīng)濟增長(cháng)仍面臨下行壓力，需要采取進(jìn)一步寬松的貨幣和財政政策進(jìn)行刺激。?

???因此，中國央行向中國銀行、國家開(kāi)發(fā)銀行和興業(yè)銀行，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調節工具?SLO?提供?500?億人民幣以?xún)鹊馁Y金支持，暫時(shí)掃除市場(chǎng)流動(dòng)性持續緊張的預期，而力度更大的是，央行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍，

???面對這次在意料之中（遲早）單也在意料之外（時(shí)點(diǎn)）的降息，我們認為是針對短期弱勢的經(jīng)濟基本面和高昂的貸款成本而展開(kāi)的，對市場(chǎng)的經(jīng)濟預期會(huì )有一定的正面效應；但從另一個(gè)側面也說(shuō)明經(jīng)濟的狀況可能較普遍預期來(lái)的弱，這兩年央行陸續啟動(dòng)的SLF、PSl、MLF等一系列定向寬松政策依然無(wú)法對經(jīng)濟下滑構成有效托底，而使得央行堅持的定向寬松政策未能持續下去，未來(lái)市場(chǎng)可能仍需要面對弱勢基本面的影響。?

事實(shí)上，全面降息降準能夠從邊際上改善企業(yè)的融資環(huán)境，緩沖經(jīng)濟下行的壓力，但不能從根本上解決當前經(jīng)濟減速、中小企業(yè)融資難貴等關(guān)鍵問(wèn)題。未來(lái)需要大力發(fā)展的高端制造業(yè)、現代服務(wù)業(yè)、民營(yíng)中小企業(yè)等大多屬于重知識、輕資產(chǎn)的部門(mén)，很難從銀行獲得間接融資，這些代表未來(lái)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)只能借助于直接融資。但是，過(guò)去幾年由于無(wú)風(fēng)險利率過(guò)高，居民大量購買(mǎi)理財和信托產(chǎn)品向舊增長(cháng)模式輸血，股市沒(méi)有增量資金流入，陷入存量資金博弈的困境，難以發(fā)揮正常的融資功能。同時(shí)，注冊制、依法治市等資本市場(chǎng)改革滯后。經(jīng)濟結構發(fā)展所需要的融資需求跟現有金融結構嚴重不匹配，金融結構發(fā)展滯后于經(jīng)濟結構發(fā)展并反過(guò)來(lái)產(chǎn)生制約作用。

???實(shí)際上，解決企業(yè)融資難貴、推動(dòng)經(jīng)濟轉型的出路在于通過(guò)改革破舊立新，降低無(wú)風(fēng)險利率，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，這是治本之策，通過(guò)降息無(wú)法解決。

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???因此，我們認為，這次全面降息降準，如能把握一定的度，則或者為改革發(fā)展爭取一個(gè)穩定有利的宏觀(guān)環(huán)境。是為了應對衰退和通縮，為了兜底而不是為了刺激，與改革不矛盾。但如果力度過(guò)大，不是為了托底而是為了推高，則就變成了刺激，應謹防受此誤導而極可能迎來(lái)的新一輪投資刺激浪潮。重走回頭路，改革開(kāi)倒車(chē)則會(huì )將危機進(jìn)一步積累，那樣市場(chǎng)短期或有所激進(jìn)，長(cháng)期卻會(huì )更加危機四伏。

???而對于市場(chǎng)運行，我們認為，針對下周，由于消息面的影響突出，多頭在周一不排除出現認為拉高指數，但由于貨幣政策的傳導會(huì )有一定的時(shí)間周期，短期信心層面的提振更強于對于基本面的扭轉效應，市場(chǎng)在一定解讀之后仍會(huì )面臨著(zhù)之前的困境（基本面和政策面的沖突），而更長(cháng)期，則要看市場(chǎng)再這次降息后對席李改革是否發(fā)生認知變化，以及改革的幾個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題最終能否解決而非重蹈覆轍。

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11.24---11.28當周重要宏觀(guān)經(jīng)濟數據備忘：?

11月24日（周一）∶IFO公布德國最近的景氣狀況數據，Markit公布美國服務(wù)業(yè)PMI數據

11月25日（周二）∶德國公布三季度GDP終值、進(jìn)口物價(jià)以及零售數據，美國消費者信心指數以及三季度GDP修正值

11月26日（周三）∶法國和意大利消費者信心數據，英國二季度GDP修正值，美國營(yíng)建許可、耐用品訂單以及初請失業(yè)金人數數據

11月27日（周四）∶德國失業(yè)率、通脹以及消費者信心數據

11月28日（周五）∶日本公布通脹、零售、失業(yè)率以及工業(yè)產(chǎn)出等數據，歐元區出爐失業(yè)率和通脹數據

下周市場(chǎng)的焦點(diǎn)主要來(lái)自美國，三季度GDP數據、服務(wù)業(yè)PMI以及耐用品訂單數據將倍受關(guān)注。此外，德國以及英國的三季度GDP數據，歐元區的通脹、失業(yè)率數據，日本的失業(yè)率、通脹數據也都將廣受關(guān)注