05.30-06.03當周宏觀(guān)經(jīng)濟/股指點(diǎn)評

05.30-06.03當周宏觀(guān)經(jīng)濟/股指點(diǎn)評

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????國際,?3日，美國公布 5 月非農就業(yè)人口僅增加 3.8 萬(wàn)，不僅遠不及預期 16 萬(wàn)，而且創(chuàng )了近六年新低，前值增加 16 萬(wàn)修正為增加 12.3 萬(wàn)。數據公布后，美元指數重挫 1.71%，股市、期貨市場(chǎng)也出現巨幅震蕩，

????此前，美聯(lián)儲主席耶倫在哈佛大學(xué)演講稱(chēng)，如果經(jīng)濟如預期般加速成長(cháng)，繼續創(chuàng )造就業(yè)，美聯(lián)儲應該在“未來(lái)幾個(gè)月內”加息。此次，受到 Version 公司罷工影響，公布的非農數據大爆冷門(mén)，還是令市場(chǎng)對于加息重新審視，不僅如此，美國隨后公布的5月 Markit 服務(wù)業(yè) PMI 終值和5月 ISM 非制造業(yè)指數均不及預期，其中 5 月 ISM 非制造業(yè)指數為 52.9，創(chuàng ) 2014 年 2 月以來(lái)新低。表現如此令市場(chǎng)不滿(mǎn)意的經(jīng)濟數據,疊加英國公投事件的擾動(dòng),使得美聯(lián)儲 6 月加息幾乎是不可能的事情。至于何時(shí)加息美聯(lián)儲將會(huì )關(guān)注接下來(lái)兩個(gè)月的數據來(lái)判斷是否支持加息。最新的CME 利率期貨顯示美聯(lián)儲 6 月加息概率僅有 6%，數據之前則為 20%；7 月加息幾率為 42%，非農公布前為59%，而市場(chǎng)對 9 月份加息預期接近 50%。

????歐洲方面，歐央行正在實(shí)行天量寬松政策以提振經(jīng)濟，歐元區經(jīng)濟上升勢頭也有所回升。歐元區 2016 年一季度 GDP 年率略下修至 1.5%，但接近五年以來(lái)最好水平。5 月消費者信心指數初值降幅繼續收窄至－7，前值－9.3。不過(guò)歐元區 4 月 CPI 同比終值為-0.2%,歐央行在實(shí)現2%的通脹目標的道路上還有很長(cháng)的路要走。對于歐元區而言，當前經(jīng)濟發(fā)展的最大風(fēng)險則來(lái)自于英國退出歐盟。比此前的希臘退歐危機，英國做為全球最發(fā)達國家之一，歐盟組織的第二大經(jīng)濟體，若退出歐盟，其造成的影響會(huì )更大，會(huì )帶來(lái)經(jīng)濟和政治的雙重打擊。也勢必也會(huì )引發(fā)全球對歐盟整體影響力的質(zhì)疑，甚至可能導致其他國家效仿英國提出退歐的要求。若英國歐，將直接影響歐元區在歐洲經(jīng)濟中所占比值，大幅降低年化 GDP 增速，其他成員國可能效仿英國的做法，因此，歐元必承壓。與此同時(shí)，美元的避險交易量或將飆升，推動(dòng)美元上升，進(jìn)而沖擊新興市場(chǎng)貨幣及大宗商品市場(chǎng)。

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????國內，財新與 Markit 聯(lián)合公布的 PMI 報告顯示，5 月財新制造業(yè) PMI 為 49.2，創(chuàng )下三個(gè)月新低，且連續 15 個(gè)月低于 50.0 臨界值。這與官方制造業(yè) PMI 有所差異。在逾一年的財政和貨幣刺激措施實(shí)施后，年初市場(chǎng)對中國經(jīng)濟逐步修復的寄望高企，過(guò)去兩個(gè)月的經(jīng)濟數據澆滅了這一樂(lè )觀(guān)預期，中國 4 月固定資產(chǎn)投資、工業(yè)產(chǎn)出和零售銷(xiāo)售等增幅均不及預期，中國經(jīng)濟未能維持一季度的復蘇之勢，目前逐步筑底。由于外需萎靡，內需企穩薄弱，制造業(yè)短期內下行壓力明顯。中國政府仍需充分運用積極財政政策和審慎的貨幣政策，以阻止經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)一步放緩。

????事實(shí)上，5 月初《人民日報》刊登的權威人士專(zhuān)訪(fǎng)文章《開(kāi)局首季問(wèn)大勢》明確中國經(jīng)濟 L 型運行，不能也沒(méi)必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟增長(cháng)之后，“一行三會(huì )”不約而同地收緊了監管的尺度。一場(chǎng)收縮杠桿，引導資金“脫虛向實(shí)”的監管風(fēng)暴，已經(jīng)強勢來(lái)襲。這一表態(tài)意味著(zhù)央行后期貨幣政策將有所變化。

?????總體來(lái)說(shuō)，四、五月份數據使得一季度經(jīng)濟“耐力不足”、“曇花一現”、“疲態(tài)初現”等判斷得以驗證，目前經(jīng)濟仍受到房地產(chǎn)與基建投資的支撐，消費、民間固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資表現低迷，代表經(jīng)濟增長(cháng)內生動(dòng)力依然較弱。當前中國經(jīng)濟的復蘇基礎并不牢固，經(jīng)濟仍在反復筑底中，經(jīng)濟的下行風(fēng)險不減。

???流動(dòng)性方面，本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)分別展開(kāi) 650 億元、1200 億元、950 億元、700 億元、400 億元逆回購操作，由于公開(kāi)市場(chǎng)有 3700 億元逆回購到期，對沖到期逆回購后，本周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現小幅凈投放 200 億，公開(kāi)市場(chǎng)已連續三周凈投放資金?？梢钥闯?，進(jìn)入 6 月后，由于資金面逐漸轉寬，故央行逆回購量也逐日縮減，這亦從側面顯示出央行認為月初資金面無(wú)需大量逆回購扶助。在這一背景下，本周公開(kāi)市場(chǎng)資金凈投放量較上周縮減逾七成。6 月上旬資金面料基本無(wú)恙，目前市場(chǎng)各方仍高度關(guān)注下半月的資金面走向。上海證券報告指出，盡管目前資金面已平穩跨月，但受端午小長(cháng)假、美聯(lián)儲加息預期升溫、MPA 考核等多因素疊加影響，全月市場(chǎng)資金面波動(dòng)可能性上升?？紤]到管理層對之前“走老路”的否定，短期內政策寬松依然難有大動(dòng)作。在此背景下，公開(kāi)市場(chǎng)操作等常規數量調控工具在月內仍會(huì )擔當央行貨幣政策操作的主力，主要是“MLF+逆回 購”來(lái)應對未來(lái)資金面的波動(dòng)。

????我們預計，在 4 月低迷的基礎上，5 月新增信貸可能小幅反彈，但受私企部門(mén)融資疲弱以及地方債置換的影響，5 月信貸新增仍乏力，預計規模在 8000 億元-9000 億元左右。預計在 5 月的金融統計數據中，居民和企業(yè)信貸結構仍存在反差，呈現“實(shí)體冷、個(gè)貸熱”的局面。隨著(zhù)央行優(yōu)化信貸結構和信貸政策的落實(shí)，接下來(lái)定向政策工具將被更加頻繁地使用。

????綜上，從各方面來(lái)看，管理層或在收緊貨幣政策，未來(lái)降準的可能性機會(huì )為零，流動(dòng)性料維持緊平衡的態(tài)勢，階段性緊張的態(tài)勢或將成為常態(tài)。

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????證券指數市場(chǎng)方面，本周兩市結束了連續三周的縮量窄幅震蕩向上放量突破，上證綜指脫離 2800 點(diǎn)平臺一舉沖至近 2950 點(diǎn)，全周上漲 4.17%；創(chuàng )業(yè)板指也再次站上 2200 點(diǎn)，全周上漲 6.53%。中小盤(pán)指數相較大盤(pán)權重指數表現略好，中證 500、中證 1000 分別上漲5.11%、6.05%，上證 50、滬深 300 分別上漲 3.75%、4.14%。

????板塊漲幅方面，電子板塊漲幅 8.9%；食品飲料漲幅 7.90%；計算機漲幅 7.39%；商貿漲幅 6.38%；電氣設備漲幅 5.86%；國防軍工漲幅 5.68%；非銀金融漲幅 5.54%；化工漲幅 5.45%；機械設備漲幅 5.09%；傳媒漲幅 4.88%；有色漲幅 4.75%；醫藥生物漲幅 4.58%；農林牧漁漲幅 4.54%；鋼鐵漲幅 3.71%；抵償漲幅 3.38%；銀行漲幅2.48%；采掘漲幅 2.42%。

????本周兩市成交較上周大幅放大，全周日均成交額 5648.48 億元，較上周上升46.18%；日均算術(shù)平均換手率為 3.71%，較上周上升 0.90 個(gè)百分點(diǎn)。本周各股指資金結束了連續數周凈流出而大幅凈流入。具體來(lái)看，全部 A 股凈流入 549.19 億元，其中上證 A 股凈流入 197.24 億元，深證 A 股凈流入 351.95 億元，中小板指凈流入124.05 億元，創(chuàng )業(yè)板指凈流入 140.54 億元。行業(yè)板塊資金方面，僅有建筑材料少量流出，主要板塊流入方面：計算機板塊流入 77.8 億；傳媒板塊流入 75 億；非銀金融板塊過(guò) 59 億；食品飲料板塊流入 35億；電氣設備過(guò) 34 億；化工流入 28.6 億；電子過(guò) 26 億；銀行流入 23 億；醫藥生物過(guò) 18 億；商貿過(guò) 12.8 億；有色流入 12 億；國防軍工流入 9.7 億；地產(chǎn)流入 8.7億；鋼鐵過(guò) 8 億；采掘流入 5 億；機械設備流入 4 億。

???融資融券方面，截至 6 月 2日滬深兩融余額從5月 30日的低點(diǎn)8209 億反彈至 8375.84 億，較上周末上升 1.85%；其中滬市倆融余額 4776.35 億，深市倆融余額 3599.49 億。

???本周的關(guān)注度是MSCI 將于 2016 年 6 月 15 日公布是否將 A 股納入新興市場(chǎng)指數，市場(chǎng)對于 A 股加入 MSCI 指數的潛在紅利的討論也較為熱烈。我們認為可以從兩個(gè)維度分析：

???1）從指數本身看，納入 MSCI 意味著(zhù) A 股將進(jìn)一步融入全球市場(chǎng)，獲得更多海外機構投資者的關(guān)注，同時(shí)也將獲得約 200 億美元的新增資金配臵。目前跟蹤 MSCI 指數的資產(chǎn)管理規模達到 10 萬(wàn)億美元，超過(guò) 750 只 ETF 基金以 MSCI 系列指數作為參照基準。若 A 股按 5%的比例納入，則在亞洲、新興市場(chǎng)、全球等 3 個(gè)指數中所占的權重分別為 1.3%、1.1%和 0.1%。按照跟蹤這三類(lèi)指數的資產(chǎn)管理規模（約 4.5 萬(wàn)億美元）估算，預計潛在的資金配臵規模約為 219 億美元。

????2）從韓國和臺灣的經(jīng)驗看，納入MSCI 事件不會(huì )改變市場(chǎng)原有趨勢，但會(huì )提升海外投資者占比和影響投資者交易行為。韓國和臺灣分別從 1992 年和 1996 年開(kāi)始被納入 MSCI 指數，從歷次納入時(shí)點(diǎn)后的市場(chǎng)表現看，納入 MSCI 并沒(méi)有改變市場(chǎng)原有趨勢。但在韓國和臺灣完全納入 MSCI 后，二者股票市場(chǎng)的海外投資者占比均顯著(zhù)提升，從 1%左右分別上升至 25%和 16%。此外，隨著(zhù)投資者結構的豐富，國內個(gè)人投資者的換手率呈下行趨勢，與海外投資者的差距明顯縮小。

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????市場(chǎng)在本周暫時(shí)由多頭掌握，但整體做多動(dòng)量還不明顯還不強，個(gè)股和板塊有望由全線(xiàn)上漲行情轉化為后面個(gè)股的結構性行情，熱點(diǎn)板塊持續性不強，轉化快，量能仍處于存量資金博弈，而反彈的高度和持續性還要取決于是否能找到一條持續的投資主線(xiàn)以及是否有足夠的增量資金來(lái)支撐這條主線(xiàn)。

????總體操作上若大盤(pán)持續縮量仍是要調整，縮量則無(wú)大機會(huì )，只有持續放量才能向上突破才有機會(huì )(上證成交金額持續在 3000 億以上)。