06.27-07.01當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評（國內上半年度點(diǎn)評）

06.27-07.01當周宏觀(guān)經(jīng)濟點(diǎn)評（國內上半年度點(diǎn)評）

?

????國際,??6 月市場(chǎng)最矚目的事件在英國退歐公投。出乎市場(chǎng)預料，英國公投結果出現戲劇性轉折，公投前市場(chǎng)普遍預期留歐的可能性大，但最終意外“脫歐”。這是之前的民調始料未及的，也是全球市場(chǎng)不曾預料的。最后的投票結果顯示，“脫歐”獲得 1741 萬(wàn)多張選票，得票率達 51.9%，領(lǐng)先“留歐”陣營(yíng) 126 萬(wàn)多票。這是各界此前始料未及的，對歐盟一體化打擊不小。

????更糟糕的是，隨著(zhù)英國脫歐已成定局，一些蘇格蘭和北愛(ài)爾蘭政治家猛烈抨擊這一結果，表示這并沒(méi)有代表他們選民的意見(jiàn)。這可能預示著(zhù)新一輪蘇格蘭“脫英”公投可能在即，對于市場(chǎng)前景是進(jìn)一步的利空。根據國際貨幣基金組織（IMF）的最新預測，“脫歐”可能會(huì )導致英國經(jīng)濟規模到 2019年縮減 5%以上。IMF 在報告中稱(chēng)：在短期內，經(jīng)歷一個(gè)復雜而未經(jīng)考驗的退出過(guò)程帶來(lái)的不確定性可能會(huì )給（英國的）投資、消費和就業(yè)造成破壞。

????目前來(lái)看，英國脫歐利空英鎊、歐元，利多美元，美元的升值將加劇人民貶值的壓力，進(jìn)而加劇國內資本外流的壓力，拖累國內經(jīng)濟復蘇的進(jìn)程。 ?

?

????國內,宏觀(guān)數據數據方面，財新中國通用制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）6 月數值（經(jīng)季節性調整）錄得 48.6，較 5 月下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)運行進(jìn)一步放緩，放緩幅度為 4 個(gè)月來(lái)最顯著(zhù)，但尚算溫和。這一趨勢與官方制造業(yè) PMI 一致。國家統計局數據顯示，6 月中國制造業(yè) PMI 為 50，比 5 月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

????回顧整個(gè)6月公布的數據，中國 5 月經(jīng)濟數據幾乎全面回撤，3 月的高速增長(cháng)以及 4 月的平穩過(guò)渡，并未在 5月得到較好延續。具體看，5 月規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng) 6%，與市場(chǎng)預期及 4 月持平；1-5 月城鎮固定資產(chǎn)投資同比增 9.6%，創(chuàng ) 2000 年 5 月以來(lái)新低，不及預期的 10.5%，也低于前值的 10.5%。1-5 月，民間固定資產(chǎn)投資繼續滑落，同比增 3.9%，創(chuàng )歷史新低；1-5 月，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(cháng) 7.0%，較 1-4 月 7.2%的增速回落；商品房銷(xiāo)售面積 47954 萬(wàn)平方米，同比增長(cháng) 33.2%，回落 3.3 個(gè)百分點(diǎn)；1-5 月社會(huì )消費品零售同比增 10.2%，其中 5 月增長(cháng) 10%，低于預期，較 4 月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

????在逾一年的財政和貨幣刺激措施實(shí)施后，年初市場(chǎng)對中國經(jīng)濟逐步修復的寄望高企，過(guò)去兩個(gè)月的經(jīng)濟數據澆滅了這一樂(lè )觀(guān)預期，中國 4 月固定資產(chǎn)投資、工業(yè)產(chǎn)出和零售銷(xiāo)售等增幅均不及預期，中國經(jīng)濟未能維持一季度的復蘇之勢，目前逐步筑底。由于外需萎靡，內需企穩薄弱，制造業(yè)短期內下行壓力明顯。中國政府仍需充分運用積極財政政策和審慎的貨幣政策，以阻止經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)一步放緩。

????事實(shí)上，5 月初《人民日報》刊登的權威人士專(zhuān)訪(fǎng)文章《開(kāi)局首季問(wèn)大勢》明確中國經(jīng)濟 L 型運行，不能也沒(méi)必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟增長(cháng)之后，“一行三會(huì )”不約而同地收緊了監管的尺度。一場(chǎng)收縮杠桿，引導資金“脫虛向實(shí)”的監管風(fēng)暴，已經(jīng)強勢來(lái)襲。這一表態(tài)意味著(zhù)央行后期貨幣政策將有所變化。

???總體來(lái)說(shuō)，四、五月份數據使得一季度經(jīng)濟“耐力不足”、“曇花一現”、“疲態(tài)初現”等判斷得以驗證，目前經(jīng)濟仍受到房地產(chǎn)與基建投資的支撐，消費、民間固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資表現低迷，代表經(jīng)濟增長(cháng)內生動(dòng)力依然較弱。當前中國經(jīng)濟的復蘇基礎并不牢固，經(jīng)濟仍在反復筑底中，經(jīng)濟的下行風(fēng)險不減。

??

???流動(dòng)性方面， 2016 年 5 月金融統計數據報告：5 月末，廣義貨幣(M2)余額 146.17 萬(wàn)億元，同比增長(cháng) 11.8%，增速比上月末低 1.0 個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高 1.0 個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額 42.43 萬(wàn)億元，同比增長(cháng) 23.7%，增速分別比上月末和去年同期高 0.8 個(gè)和 19.0個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額 6.28 萬(wàn)億元，同比增長(cháng) 6.3%。當月凈回籠現金 1622億元；5 月新增人民幣貸款 9855 億元，預期 7500 億元，前值 5556 億元；5 月社會(huì )融資規模 6599 億，預期 10000 億，前值 7510 億。

???此外，央行 6 月 15 日更新的“貨幣當局資產(chǎn)負債表”顯示，5 月央行口徑外匯占款單月下降 537.02 億元，至 23.728 萬(wàn)億元人民幣，這是央行口徑外匯占款自去年 10 月后，連續七個(gè)月出現環(huán)比下降。人民幣貶值，資本外流壓力還在持續。雖然 5 月信貸依然高增，居民房貸成為信貸增長(cháng)的主要原因，但是企業(yè)融資需求疲弱，意味著(zhù) 5 月投資增速的大幅下滑并非偶然現象，而社融的大幅下降也意味著(zhù)未來(lái)經(jīng)濟下行風(fēng)險增加。實(shí)際上，自 4 月以來(lái)貨幣政策立場(chǎng)已經(jīng)轉向穩健,二季度貨幣政策的支持力度也較一季度下降。預計下半年隨著(zhù)通脹預期的回落,貨幣政策仍有空間,但可能更多的會(huì )傾向于定向或結構性的調整。

????6 月是傳統資金緊張時(shí)點(diǎn)，后半月的流動(dòng)性風(fēng)險一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。6 月最后兩周，央行明顯加大了逆回購動(dòng)作，也平穩度過(guò)了年中緊張節點(diǎn)。央行對于穩定資金面的扶助態(tài)度不變，仍將積極合理采用多種工具即 MLF+逆回購來(lái)應對未來(lái)資金面的波動(dòng)。

????綜上，從各方面來(lái)看，管理層或在收緊貨幣政策，未來(lái)降息的可能性機會(huì )極低，流動(dòng)性料維持緊平衡的態(tài)勢，階段性緊張的態(tài)勢或將成為常態(tài)。

?

???經(jīng)濟結構方面，近期民間投資增速持續下滑已成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。最新公布的數據顯示，2016 年 1-5 月份，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(cháng) 3.9%，增速比前 4 個(gè)月回落 1.3 個(gè)百分點(diǎn),占全國固定資產(chǎn)投資比重為 62.0%，同比下降 3.4 個(gè)百分。民間投資增速回落，且斷崖式下行，顯示出經(jīng)濟的內生動(dòng)力需要增強，經(jīng)濟復蘇壓力仍大。中國銀行日前發(fā)布《中國經(jīng)濟金融展望報告》，預計民間投資不振形勢短期內難以明顯改觀(guān)，今年前 5 個(gè)月民間投資僅增長(cháng) 3.9%，增速同比下降 6.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中第三產(chǎn)業(yè)拉低增速達 3.3 個(gè)百分點(diǎn)。

????針對嚴峻形勢，一些政策措施已陸續出臺：6 月中旬，國務(wù)院印發(fā)了 《關(guān)于建立公平競爭審查制度的意見(jiàn)》，要求國務(wù)院各部門(mén)、各省級政府及所屬部門(mén)，從 2016 年 7 月起，在有關(guān)政策措施制定過(guò)程中實(shí)行公平競爭審查；22 日 的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求，推動(dòng)大型商業(yè)銀行擴大服務(wù)中小企業(yè)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步放開(kāi)基礎電信運營(yíng)、油氣勘探開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域，進(jìn)一步放開(kāi)民用機場(chǎng)等領(lǐng)域。這些措施對緩解民間投資困境無(wú)疑會(huì )起到一定作用，但是，要從根本上解決問(wèn)題，

還須擊中問(wèn)題的要害，同時(shí)提振信心也需要一個(gè)過(guò)程。展望今年下半年經(jīng)濟走勢，報告指出在美國預期不佳、國際貿易低增長(cháng)、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩背景下，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的外部不確定因素依然較多。國內經(jīng)濟總需求疲弱，去產(chǎn)能、去杠桿加快推進(jìn)，主要經(jīng)濟指標回升難度大，財政金融風(fēng)險較大，經(jīng)濟短期明顯好轉的可能性不大。預計三季度我國 GDP 增長(cháng)依然在 6.7%左 右，全年增長(cháng)也在 6.7%左右，

?

???綜上所述，當前國內經(jīng)濟復蘇依然乏力，民間投資成為最大短板，短時(shí)間內恐怕難以改變這一現狀，下半年經(jīng)濟依然面臨下行壓力，這也將長(cháng)期施壓期指和大宗商品。不過(guò)短期市場(chǎng)也有一個(gè)短期走強的空間，一是人民幣貶值壓力，二是國內通脹壓力，這將推升資產(chǎn)的價(jià)值，但這一周期延續性預計有限，只是一個(gè)波段。

?