08.22-08.26當周宏觀(guān)經(jīng)濟-股指點(diǎn)評

08.22-08.26當周宏觀(guān)經(jīng)濟-股指點(diǎn)評

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?????國際，?美國加息問(wèn)題仍困擾世界，耶倫參加Jackson Hole央行大會(huì )。耶倫表示，最近數月形勢令加息可能性增加。美國經(jīng)濟正朝著(zhù)美聯(lián)儲兩大目標前進(jìn)，GDP增速足夠推動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續改進(jìn)。“美聯(lián)儲通訊社”稱(chēng)，耶倫暗示未來(lái)幾周到幾個(gè)月內可能加息，接下來(lái)重點(diǎn)是8月非農報告。耶倫稱(chēng)，她的擔憂(yōu)在消退。盡管經(jīng)濟增速不算快，但足夠讓勞動(dòng)力市場(chǎng)有進(jìn)一步的改善。雖然今年大部分時(shí)間里，失業(yè)率在接近5%的水平徘徊，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的閑置程度在改善。自上次美聯(lián)儲官員們調整了對經(jīng)濟、失業(yè)率、通脹的預期之后，美聯(lián)儲內部對經(jīng)濟數據的前景展望較為穩定。具體來(lái)說(shuō)，她表示，官員們預計實(shí)際GDP會(huì )溫和增長(cháng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步改進(jìn)，通脹在未來(lái)幾年內升到2%?；趯@些數據的預測，美聯(lián)儲認為以緩慢速度加息是合適的。美聯(lián)儲官員們對未來(lái)經(jīng)濟的預期，與加息決策高度相關(guān)。如果預期惡化，那么他們可能會(huì )按兵不動(dòng)。

????實(shí)際上，還是看數據，語(yǔ)言是蒼白的，9月初的一系列數據才是后期關(guān)注要點(diǎn)。

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????國內，本周公布的7 月的經(jīng)濟數據如下：

???1）7 月份工業(yè)增加值同比增速從 6 月的 6.2%下降至 6%，低于市場(chǎng)預期的 6.2%。由于今年 7 月工作日同比減少兩天，且洪水等天氣因素也可能對工業(yè)生產(chǎn)有所拖累，因此，實(shí)際需求可能比表面的數據顯示的略強。

???2）名義固定資產(chǎn)投資 7 月同比增速從 6 月的 7.4%明顯下降至 3.9%。1 至 7 月名義固定資產(chǎn)投資累計同比為 8.1%，低于市場(chǎng)預期的 8.9%。月度名義固定資產(chǎn)投資數據總體而言存在高估，且數據質(zhì)量堪憂(yōu)。特別 7 月民間固定資產(chǎn)投資增速繼續下滑 1.2%，顯示宏觀(guān)政策亟需提供更有效的支持。

???3）7 月社會(huì )消費品零售總額名義同比增速從 6 月的 10.6%放緩至 10.2%。剔除價(jià)格因素后，零售實(shí)際同比增速從 6 月的 10.3%下降至 9.8%。7 月的領(lǐng)先指標以及 8 月至今的數據顯示，3 季度總需求大體穩健，8 月經(jīng)濟增長(cháng)可能較 7 月有所上升。特別在 5 月中旬以來(lái)財政政策的大幅寬松是支持投資增長(cháng)的主要驅動(dòng)力。中期來(lái)看，經(jīng)濟增長(cháng)面臨的主要挑戰來(lái)自于外需可能有所放緩，

以及民間投資持續疲弱。

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????而從特別關(guān)注的7月的相關(guān)信貸數據情況，總體我們可以看到：

???1）盡管多有擾動(dòng)，但貨幣信貸增長(cháng)趨緩是基本事實(shí)。我們注意到，去年同期M2 基數較高，而 7 月財政存款增加 4,882 億元，直接拉低 M2 增速 0.36 個(gè)百分點(diǎn)。但考慮這些一次性因素后，廣義貨幣供給還是放緩的。

???2）流動(dòng)性條件仍然寬裕。7 月 M1 同比增速進(jìn)一步攀升至 25.4%，企業(yè)和機關(guān)團體繼續增持活期存款。從價(jià)格信號看，銀行間同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權平均利率均有所下行，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性邊際改善。

???3）中國面臨的是“不確定陷阱”而非“流動(dòng)性陷阱”。目前中國投資回報率和存貸款利率雖有下降但仍遠高于活期存款利率，不具備形成“流動(dòng)性陷阱”的條件。經(jīng)濟和政策前景不明朗才是企業(yè)投資、償債意愿下降的主要原因，而這反過(guò)來(lái)又增加了政策平衡的難度，進(jìn)一步加劇不確定性。M1 增速持續上行是政策不確定性高企和經(jīng)濟活動(dòng)低迷形成自我強化循環(huán)的表征之一。央行此次正式澄清，貨幣剪刀差與“流動(dòng)性陷阱”假說(shuō)相距甚遠。

???4）往前看，總量指標趨緩而流動(dòng)性寬裕的格局將延續，而貨幣政策核心問(wèn)題是傳導的有效性。貨幣信貸增速放緩大體印證了央行保持政策中性的意圖。在此次溝通中，央行強調，貨幣信貸增長(cháng)的中樞水平可能比過(guò)去有所調整，意在引導市場(chǎng)預期。盡管如此，央行相機抉擇最終還是要看增長(cháng)和通脹的走勢。2 季度企業(yè)貸款加權利率 5.26%已明顯低于當期名義 GDP 增速 7.3%，貨幣政策架構已與去年初緊縮的狀態(tài)截然不同。

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??我們判斷，中國經(jīng)濟仍處于溫和再通脹的軌道上，會(huì )限制往后貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。當前貨幣政策核心問(wèn)題是囤積的流動(dòng)性如何有效傳導到實(shí)體經(jīng)濟，而這不完全是央行可以解決的。我們認為，財政政策應扮演更重要角色，尤其在這兩年穩增長(cháng)努力中唯一還缺的可能就是真正有效地降低私人部門(mén)稅負。降低企業(yè)和家庭稅負是激活民間投資和個(gè)人消費、從而疏通貨幣政策傳導的關(guān)鍵。同

時(shí)，保持宏觀(guān)政策的連貫和透明也應有利于穩定市場(chǎng)預期，提振經(jīng)濟活動(dòng)。

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???證券市場(chǎng)，八月，市場(chǎng)從七月底的急跌中走出，并形成先揚后抑的走勢，全月滬指上漲?3.05%，深證上漲 3.53%，創(chuàng )業(yè)板上漲 3.17%。滬深 300、上證 50、中證 500分別上漲 3.22%、2.97%、3.35%。板塊普漲。主要板塊漲幅方面：地產(chǎn)板塊漲幅 9.61%居首；鋼鐵漲幅 8.35%；傳媒板塊漲幅 4.71%；商貿漲幅 4.51%；非銀金融漲幅 4.38%；電子板塊漲幅 4.11%；銀行漲幅 4.02%；化工漲幅 3.92%；醫藥生物漲幅 3.29%；國防軍工漲幅 3.27%；機械設備漲幅 3.03%；采掘漲幅 3.01%；電氣設備漲幅 2.92%；計算機漲幅 2.88%；農林牧漁漲幅 2.44%；有色漲幅 0.93%。跌幅方面：食品飲料跌幅 1.18%；家用電器跌幅 0.73%

?????全市場(chǎng)角度，近一月市場(chǎng)流出了近?3071 億元。具體到各板塊上，僅銀行板塊流入 14 億，其余板塊悉數流出。其中，電子板塊流出 241 億居首；化工板塊流出 228億；非銀金融流出 224 億；有色板塊流出 217 億；醫藥生物流出 207 億；地產(chǎn)板塊流出 195 億；計算機板塊流出 189 億；機械設備流出 180 億；食品飲料流出 147 億；汽車(chē)板塊流出 142 億；電氣設備流出 137 億；商貿流出 89 億；傳媒、農林牧漁流出80 億；采掘板塊流出 57 億；國防軍工流出 32 億；鋼鐵流出 4 億。

?????基本面上，大環(huán)境相對中性，在?G20 的背景下，月初市場(chǎng)可能還會(huì )表現的較為穩定，后續則需要關(guān)注貨幣政策是否存在調整以及財政政策是否帶來(lái)減稅舉措；在深港通之后，注意養老金真實(shí)入市的消息。

????技術(shù)層面上，指數在面臨?1 月熔斷高壓區以及國家隊可出售區面前依然較為謹慎，短期進(jìn)行回踩屬于情理之中。從 K 線(xiàn)形態(tài)上看，短期回踩前期的突破平臺較為健康，新高需要看多頭動(dòng)能有多大；如果考慮到高壓拋售和監管導向，震蕩的概率則更大一些。

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