2月27日-3月5日當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

2月27日-3月5日當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

    海外，本周公布的美國2月制造業(yè)PMI指數47.7%，前值47.4%，低于市場(chǎng)預期的48.0%。美國國內訂單增加是制造業(yè)PMI回升的主要原因。美國國內訂單回升和零售、通脹數據反映出的美國需求反彈相一致。而產(chǎn)出延續回落趨勢，連續4個(gè)月下降。2021年下半年開(kāi)始，庫存訂單減少，產(chǎn)出進(jìn)入下行通道。目前，庫存訂單連續5個(gè)月位于收縮區間，產(chǎn)成品庫存也在回升，企業(yè)在盡可能減少生產(chǎn)。美國總體處于去庫階段，制造業(yè)總體也仍在下行趨勢。

    而就業(yè)仍在延續波動(dòng)，重回收縮區間。2月份美國領(lǐng)取失業(yè)保險人數小幅回升，這可能預示失業(yè)率也將回升，但失業(yè)率也仍將處于低位。美國勞動(dòng)力市場(chǎng)依然過(guò)熱，美國沒(méi)有進(jìn)入衰退周期，依然在滯脹周期之內，韌性依然較強。

　　不過(guò)美聯(lián)儲放緩加息后，美國制造業(yè)小幅回升，非制造業(yè)大幅反彈，這并不是美國經(jīng)濟可以“軟著(zhù)陸”的信號，反而意味著(zhù)美國滯脹形勢進(jìn)一步加劇，美聯(lián)儲不得不延長(cháng)加息周期和終點(diǎn)利率。美國經(jīng)濟真正的考驗可能是在結束加息周期之后，金融環(huán)境收緊的沖擊將會(huì )滯后，美國經(jīng)濟的中期風(fēng)險依然存在，且我們認為美國在滯脹周期持續越久，其抗風(fēng)險、抗波動(dòng)能力就越被削弱，衰退幅度可能更大

　　歐元區2月制造業(yè)PMI指數48.5%，前值48.8%，小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。能源危機暫時(shí)解除，價(jià)格出現回落，歐洲工業(yè)環(huán)境有所好轉。而且歐洲內部需求或有所回暖，外部需求也可能即將觸底回升。但從中期來(lái)看，歐央行仍將維持貨幣緊縮政策，歐元區M1和M2增速剪刀差繼續擴大，反映歐洲經(jīng)濟衰退風(fēng)險并未解除，中期風(fēng)險依然存在。

   國內，本周公布的2月制造業(yè)PMI由于低基數效應續升，52.6%是2013年以來(lái)新高，主要分項指標均有回升，從正面分析看，在防疫政策放開(kāi)、疫情影響弱化及多項擴內需、穩外貿政策支持下，內外需求均延續上月回暖態(tài)勢，新訂單指數延續上月升勢，繼續位于擴張區間，而新出口訂單指數較上月回升6.3個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，時(shí)隔21個(gè)月后重回擴張區間。一方面2月海外主要經(jīng)濟體PMI邊際回升下，外需有所回暖，另一方面新出口訂單回升或也與疫情防控政策放開(kāi)后國內企業(yè)“出海搶單”有關(guān)，短期內我國外需仍具韌性，但2023年全球經(jīng)濟放緩、需求走弱的態(tài)勢并未發(fā)生逆轉，疊加基數作用，后續我國出口仍將承壓。

   而制造業(yè)生產(chǎn)指數結束了2022年10月以來(lái)的收縮態(tài)勢重回擴張區間，較上月大幅回升6.9個(gè)百分點(diǎn)，隨著(zhù)防疫政策的全面放開(kāi)、全民免疫的快速過(guò)峰，以及節日因素影響消退，制造業(yè)生產(chǎn)連續兩個(gè)月大幅回升且修復加快。

    出廠(chǎng)價(jià)格指數連續6個(gè)月低于原材料購進(jìn)價(jià)格指數，但差距有所收斂，企業(yè)盈利壓力或邊際減輕。后續來(lái)看，隨著(zhù)出廠(chǎng)價(jià)格指數的回升，預計2月PPI環(huán)比或小幅上行，但上年同期基數偏高下，PPI同比或繼續位于負增速區間。

　　大、中、小型企業(yè)景氣水平均回升，小型企業(yè)PMI一年半以來(lái)首次回升至擴張區間。從不同企業(yè)規?？?，本月大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度均延續上月升勢，這與此前惠及中小企業(yè)的減稅降費、信貸支持等助企紓困政策顯效有關(guān)

     當前中、小企業(yè)修復速度明顯加快，為經(jīng)濟企穩回升注入了動(dòng)力。隨著(zhù)3月份“兩會(huì )”的召開(kāi)明確經(jīng)濟增長(cháng)目標及配套落實(shí)政策，提振市場(chǎng)信心的同時(shí)，在一系列穩經(jīng)濟增長(cháng)政策及其接續政策支撐下，短期內制造業(yè)及非制造業(yè)保持較高景氣區間仍有支撐。但當前我國市場(chǎng)需求仍較為疲弱。政策仍需持續穩增長(cháng)。后續有幾個(gè)重點(diǎn)，一是兩會(huì )召開(kāi)，針對需求不足等矛盾，跨周期宏觀(guān)調控政策的力度、工具，以及宏觀(guān)政策的連續性、穩定性將如何呈現，特別是在消費、地產(chǎn)等備受關(guān)注的領(lǐng)域方面的表述值得關(guān)注；二是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍較困難，如何落實(shí)助企紓困政策、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、激發(fā)市場(chǎng)活力，這些都是2023年復蘇是否可持續的關(guān)鍵。

    關(guān)于兩會(huì )，4日和5日已正式開(kāi)幕，我們認為穩增長(cháng)基調預計不變，當前復蘇主要體現在部分消費和政府投資，經(jīng)濟距全面正?；杂幸欢ú罹?，尤其是地產(chǎn)等，而且更多是推動(dòng)經(jīng)濟中長(cháng)期高質(zhì)量發(fā)展，如數字經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)鏈安全等等，相關(guān)政策將遠未結束，且即便修復更為明顯的消費，各地的社零增速目標也普遍下調。，未來(lái)經(jīng)濟可能還會(huì )面臨新冠疫情復發(fā)、延遲退休落地等諸多壓力，任重道遠。同時(shí)在經(jīng)濟穩步復蘇的背景下，貨幣缺乏大幅擴張的基礎，更有可能呈現為精準調控。2023年的微調或會(huì )相當頻繁。

    下周即3月6日-3月10日當周開(kāi)始，國內2月CPI、PPI、新增貸款、M2、社會(huì )融資總規模等數據將陸續公布。歐元區3月Sentix投資者信心指數，美國2月ADP就業(yè)人數變動(dòng)，美國截至3月4日當周初請失業(yè)金人數和美國2月非農及美聯(lián)儲經(jīng)濟狀況褐皮書(shū)等值得關(guān)注