0219--0226當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

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0219--0226當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

   本周海外，美聯(lián)儲會(huì )議紀要公布，在會(huì )議上幾乎所有美聯(lián)儲官員都支持加息25個(gè)基點(diǎn)。目前上行通脹風(fēng)險是影響前景的關(guān)鍵因素，放緩加息步伐似更為合適，只有“少數”官員傾向于或可能支持加息50個(gè)基點(diǎn)。

  近期，經(jīng)濟、就業(yè)和通脹數據韌性均超預期，對美聯(lián)儲貨幣政策構成支撐，提升了超預期加息的概率。經(jīng)濟方面，美國去年四季度GDP增速為2.9%，2月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值明顯回升，均好于市場(chǎng)預期。就業(yè)方面，美國1月非農數據表現強勁，失業(yè)率創(chuàng )下近53年以來(lái)的新低。通脹方面，美國1月通脹雖然持續回落，但回落速度放緩，1月CPI和PPI增速均超出預期。從數據可以看到的是，就業(yè)、經(jīng)濟和通脹數據均超出預期，對美聯(lián)儲貨幣政策構成基本支撐，而經(jīng)濟數據表現強勢進(jìn)一步提升了美聯(lián)儲超預期加息概率。

　　3月加息25BP可能性較大，存在高利率持續時(shí)間長(cháng)于預期的風(fēng)險。從此次息會(huì )紀要來(lái)看，將通脹控制在合理區間仍然是美聯(lián)儲貨幣政策的主要目標，美聯(lián)儲官員均支持繼續加息。當前，美國通脹雖已經(jīng)從年內的高點(diǎn)大幅回落，但仍處在相對高位，距離美聯(lián)儲2%的政策目標存在著(zhù)較大距離。我們認為，美聯(lián)儲緊縮的立場(chǎng)短期內不會(huì )改變，還將繼續加息。從加息途徑來(lái)看，3月加息25BP的可能性較大，5月是否會(huì )加息還需要觀(guān)察未來(lái)的關(guān)鍵數據。

    不過(guò)也可以看出，美國經(jīng)濟依然面臨著(zhù)較多不確定風(fēng)險，還未企穩。其未來(lái)貨幣政策仍具有較大的不確定性，流動(dòng)性壓力仍存，且美國通脹還處在相對高位，短期內較難回到合理區間，對市場(chǎng)心態(tài)會(huì )形成擾動(dòng)。

    國內，24日，央行發(fā)布2022年四季度貨幣政策執行報告，報告指出，“2023年，我國經(jīng)濟運行有望總體回升，經(jīng)濟循環(huán)將更加順暢”，比三季度的“國內經(jīng)濟恢復發(fā)展的基礎還不牢固”進(jìn)一步增強信心，需要著(zhù)力擴大內需、穩定外貿，來(lái)鞏固和拓展經(jīng)濟運行回升勢頭。相較國內，外部環(huán)境依然“嚴峻復雜”，通脹高位、加息進(jìn)程尚未見(jiàn)頂等，對國內經(jīng)濟的影響加深。

　　通脹關(guān)注熱度依然較高、更加關(guān)注供給端壓力。三季度，總體通脹風(fēng)險已成為貨幣政策關(guān)注的焦點(diǎn)之一，更加側重需求端、提出“M2增速處于相對高位，若總需求進(jìn)一步復蘇升溫可能帶來(lái)滯后效應”；四季度政策表態(tài)延續、持續關(guān)注通脹反彈壓力，但更加關(guān)注供給端壓力。而“寬信用”背景下，信貸投放節奏、可持續性是政策新增關(guān)注點(diǎn)。相較于三季度，四季度報告強調，“增強信貸總量增長(cháng)的穩定性和持續性”，保持“貨幣信貸合理平穩增長(cháng)”。此前年初信貸座談會(huì )就已釋放信號，提出要“合理把握信貸投放節奏”等，或與去年下半年信貸單月波動(dòng)較大等因素有關(guān)。除節奏平穩外，信貸可持續性也是關(guān)注重點(diǎn)。往后來(lái)看，“寬信用”背景下，操作層面或重點(diǎn)在引導運用再貸款等結構性工具和“準財政”作用等；結合頂層設計、及近期政策表態(tài)等，或向制造業(yè)、科技創(chuàng )新等領(lǐng)域進(jìn)一步加大支持。

  與三季度一致的是，四季度報告再度強調“房住不炒”、“堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”等。但要做好保交樓、保民生、保穩定的各項工作等，以“確?！狈康禺a(chǎn)市場(chǎng)平穩發(fā)展。近期，央行金融工作會(huì )議也提及，要積極做好保交樓金融服務(wù)，加大住房租賃金融支持等，后續效果還需跟蹤。

　　防風(fēng)險依然是政策關(guān)注重點(diǎn)之一，或指向地產(chǎn)、地方債務(wù)等相關(guān)領(lǐng)域。在政策基調部分，四季度報告中強調，要統籌金融支持實(shí)體經(jīng)濟與風(fēng)險防范，穩步擴大宏觀(guān)審慎政策覆蓋面等。明確表示要“確?！狈康禺a(chǎn)市場(chǎng)的平穩發(fā)展；同時(shí)，強調關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，繼續按照“穩定大局、統籌協(xié)調、分類(lèi)施策、精準拆彈”的方針，壓降存量風(fēng)險、嚴控增量風(fēng)險等，新增“加強金融、地方債務(wù)風(fēng)險防控”等。

   后期，我們將更多關(guān)注政策調控的側重執行中，是否出現過(guò)度或失衡，步步觀(guān)察。