0102-0108當周宏觀(guān)經(jīng)濟簡(jiǎn)析

0102-0108當周宏觀(guān)經(jīng)濟簡(jiǎn)析

　 海外，美國12月制造業(yè)PMI指數48.4%，前值49.0%，低于市場(chǎng)預期的48.5%，是2020年6月后的最低值。但是部分細項仍然顯示出反彈跡象，比如就業(yè)指數反彈至51.4%，說(shuō)明在勞動(dòng)力市場(chǎng)依然過(guò)熱的小周期之內，美國經(jīng)濟可能會(huì )出現反復。只有失業(yè)率明顯回升后，才會(huì )真正進(jìn)入到衰退的大周期之中。

　  總的看來(lái)，PMI指標凸顯2022年4季度以來(lái)，美國經(jīng)濟衰退壓力增強。12月制造業(yè)PMI繼續落至50枯榮線(xiàn)以下，且制造業(yè)分項全面走弱，僅就業(yè)和自有庫存兩項略高于50，新訂單和訂單庫存都明顯偏低。結合咨商會(huì )綜合領(lǐng)先指標來(lái)看，美國經(jīng)濟衰退壓力還將加大，2023年Q1或再次進(jìn)入環(huán)比負增長(cháng)階段：

　　美國去庫存壓力加大，經(jīng)濟周期下行的斜率或較大。庫存周期向來(lái)是經(jīng)濟周期運行的加強項，受到通脹及供應鏈干擾，美國批發(fā)商和零售商的名義庫存同比增長(cháng)皆創(chuàng )下有數據以來(lái)的新高。制造業(yè)PMI中的庫存分項領(lǐng)先美國庫存周期約1至6個(gè)月，12月的庫存分項加速回落，顯示美國庫存周期下行的壓力將可能加大。

    結合5日美聯(lián)儲公布12月會(huì )議紀要，顯露出對2023年美國通脹風(fēng)險上行和經(jīng)濟前景不確定性的擔憂(yōu)。2022年，美聯(lián)儲累計加息425bp，金融環(huán)境大幅收緊，經(jīng)濟衰退的預期增強，但2022年下半年美國經(jīng)濟增長(cháng)比原本預期更好，這就可能導致通脹回落緩慢，甚至仍存在上行風(fēng)險。

    美聯(lián)儲委員會(huì )表示“預計2023年將維持較高的政策利率”。但問(wèn)題在于，經(jīng)濟深度衰退后，通脹形勢可能迅速轉向通縮，美聯(lián)儲就可能轉入降息。會(huì )議紀要表示“委員會(huì )需要繼續平衡兩種風(fēng)險。一個(gè)風(fēng)險是，限制性不足的貨幣政策可能導致通脹保持在委員會(huì )目標之上的時(shí)間超過(guò)預期，另一個(gè)風(fēng)險是政策收緊的滯后累積效應最終可能比將通貨膨脹率降至2%所需的限制性更大，并導致經(jīng)濟活動(dòng)不必要地減少?！笔聦?shí)上，目前通脹風(fēng)險仍是主要問(wèn)題，這一數據仍應時(shí)刻觀(guān)察。

    再看6日晚9:30，美國公布2022年12月非農就業(yè)數據。12月美國新增非農就業(yè)人數連續第5個(gè)月下降，失業(yè)率重回3.5%的歷史低位，薪資增速有所放緩；整體看，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性仍強、且“工資-通脹螺旋”風(fēng)險有所下降。但往后看后續美國勞動(dòng)力市場(chǎng)可能逐步降溫，失業(yè)率可能拐頭向上。本次數據公布后，美聯(lián)儲加息預期會(huì )小幅降溫。

    歐洲制造業(yè)回升的主要原因可能是歐央行12月放緩加息步伐至50bp，這與美聯(lián)儲2022年下半年頻繁釋放轉鴿信號導致市場(chǎng)風(fēng)險偏好抬升，需求反撲如出一轍。國際油價(jià)回落和天然氣供應壓力緩解，歐洲工業(yè)環(huán)境邊際改善，但仍面臨嚴峻考驗。

    國內， 12月我國經(jīng)濟景氣水平繼續回落，大規模疫情感染帶來(lái)的沖擊是主要原因。12月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數和綜合PMI產(chǎn)出指數分別為47.0%、41.6%和42.6%，較11月分別回落1.0、5.1、4.5個(gè)百分點(diǎn)。大中小三類(lèi)企業(yè)方面，供給所受沖擊相近，需求分化顯著(zhù)。中型企業(yè)面臨的需求沖擊最大，主要是內需導致；小型企業(yè)新訂單指數邊際下行較小，但新出口訂單下降幅度較大。往后看，海外激進(jìn)加息對需求打壓已見(jiàn)成效，需求收縮將逐漸傳導至生產(chǎn)端，2023年中國經(jīng)濟需要更多依賴(lài)內需的恢復增長(cháng)。

    值得注意的是近日，人民銀行、銀保監會(huì )發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調整機制。新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比和同比連續3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。該政策是9月底出臺”階段性調整差別化住房信貸政策“的延續，也是擴大了刺激房地產(chǎn)銷(xiāo)售端的力度，我們預期。面對房地產(chǎn)后周期以及房?jì)r(jià)持續下跌趨勢，政策將主要集中在支持房地產(chǎn)平穩發(fā)展上，加大對優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商的流動(dòng)性支持、加大對剛性住房需求的金融支持、加大對房?jì)r(jià)過(guò)快下跌城市的政策支持，允許居民杠桿率階段性合理上升，力求房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至全國經(jīng)濟的平穩發(fā)展。達要注意的是，“房住不炒”的若有弱化，則經(jīng)濟將重新走上惡性循環(huán)之路，分寸的把握是否僅關(guān)注現有的指標而忽略長(cháng)遠的穩定，一定要加強關(guān)注。

　國內下周，2022年12月CPI、PPI、新增信貸、M2、社會(huì )融資規模等數據將公布。其中12日，CPI、PPI數據將公布。新增信貸、M2、社會(huì )融資規模等金融數據或將在下周公布。海外，投資者需要關(guān)注的重點(diǎn)數據包括歐元區1月Sentix投資者信心指數和11月失業(yè)率，日本12月CPI，美國1月密歇根大學(xué)消費者信心指數初值。