1212-1218當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

1212-1218當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

   海外，美聯(lián)儲12月加息50BP，繼續維持縮表規模，符合市場(chǎng)預期。

    對經(jīng)濟展望方面，美聯(lián)儲將2022年經(jīng)濟增速的預期較之前的0.2%小幅上調至0.5%，將2023年的經(jīng)濟增速預期從1.2%下調至0.5%，將2024年的預期從1.7%下調至1.6%。同時(shí)，美聯(lián)儲下調了2022年的失業(yè)率至3.7%，將2023年的失業(yè)率預期由4.4%上調至4.6%，2024年和2025年的失業(yè)率預期也均有上調。鮑威爾在發(fā)布會(huì )上表示，美國經(jīng)濟與去年相比大幅放緩，利率敏感行業(yè)比如固定投資的需求已經(jīng)有所下降，但是其他領(lǐng)域的回落仍然需要時(shí)間。盡管就業(yè)增長(cháng)速度略有放緩，職位空缺有所減少，但勞動(dòng)力市場(chǎng)依然處于失衡狀態(tài)。目前薪資水平仍然遠高于2%的通脹率，美聯(lián)儲在控制薪資方面還在尋求突破。隨著(zhù)越來(lái)越多的美國經(jīng)濟指標開(kāi)始亮出“紅燈”，美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”的難度越來(lái)越大。

    更重要的信息還是國內，數據方面，12日公布金融數據，11月消費等經(jīng)濟活動(dòng)受疫情擾動(dòng)下行、樓市仍處筑底過(guò)程加之理財贖回等多重因素的擾動(dòng)下，實(shí)體經(jīng)濟內生需求不足，導致盡管受到寬信用政策加碼支持，11月新增信貸和社融同比均少增，不及市場(chǎng)預期，顯示寬信用過(guò)程依然不順暢，信貸脈沖未至。

    隨著(zhù)防控政策的大幅調整，疫情防控對于消費和服務(wù)的約束將全面解除，但仍需要經(jīng)歷當前過(guò)渡期的重新適應和調整，房地產(chǎn)市場(chǎng)的支撐政策力度較大，但政策效果的顯現也尚未到來(lái)，在這些潛在的改善成為現實(shí)的改善之前，社融及信貸穩定擴張的基礎不牢。此外，今年社融及信貸的主要特征是以政策性因素為主要支撐，1-11月社融增量累計比去年同期多增1.7萬(wàn)億，其中約1萬(wàn)億來(lái)自政府債融資的增加，再考慮到政策性金融工具拉動(dòng)的委托貸款及其他配套融資，市場(chǎng)自發(fā)的融資需求依然偏弱，寬信用政策應注重從改善居民的購房意愿及企業(yè)的投資意愿入手。

   15日，國家統計局公布了固定資產(chǎn)投資、社會(huì )消費品零售額、規模以上工業(yè)增加值與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資銷(xiāo)售等數據。

　　整體看，11月國內經(jīng)濟進(jìn)一步探底下行，四季度GDP“保3%”難度加大。和11月PMI、出口、社融等指標超預期走弱一樣，11月經(jīng)濟再度走弱，疫情、外需回落應是直接原因，但本質(zhì)還是需求不足、信心不足，疊加防疫、地產(chǎn)等“拐點(diǎn)”級別政策的效果未顯。我們此前也反復提示，消費鏈、地產(chǎn)鏈等經(jīng)濟基本面的反轉尚需“邊走邊看”。

   結構看，除基建投資逆勢走高，11月其余各分項幾乎全線(xiàn)超預期大降。其中：需求收縮問(wèn)題繼續凸顯，消費、出口連續兩個(gè)月負增長(cháng)，跌幅明顯擴大；地產(chǎn)景氣繼續探底，制造業(yè)投資也繼續回落，只有基建投資增速仍維持高位，固定資產(chǎn)投資整體對經(jīng)濟的支撐有所下降；內外需均弱，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數創(chuàng )近半年來(lái)新低。

  往后看，基建投資的高增速可能已經(jīng)見(jiàn)頂；利潤下滑主導，制造業(yè)投資增速也將繼續下滑；地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖之前，地產(chǎn)投資降幅仍有下行壓力。工業(yè)生產(chǎn)同比增速進(jìn)一步放緩，打破了生產(chǎn)季節性回升的特點(diǎn)，另外11月份出口快速下滑，對工業(yè)生產(chǎn)也形成一定拖累。

  11月份國內經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步較大。當前國內經(jīng)濟面臨外需回落、內需收縮，預期轉弱重重壓力，擴大內需依然是促進(jìn)經(jīng)濟合理增長(cháng)的主要抓手。

    政策方面，15日至16日，中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)?？傮w上看，中央經(jīng)濟工作會(huì )議對明年形勢的嚴峻挑戰做出了充分估計，對市場(chǎng)和社會(huì )關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題如疫情流行期、提振發(fā)展信心、支持平臺經(jīng)濟、化解房地產(chǎn)風(fēng)險、社會(huì )上關(guān)于民營(yíng)經(jīng)濟的不正確論調等都做出了非常果斷和直接回應和部署，穩增長(cháng)、“推動(dòng)經(jīng)濟運行整體好轉”上升到更高甚至明年經(jīng)濟核心工作的位置，擴大內需、提振信心是重要抓手。

   會(huì )議中的重點(diǎn)以及新的提法包括：“從戰略全局出發(fā)，改善社會(huì )心理預期、提振發(fā)展信心入手。”“推動(dòng)經(jīng)濟運行整體好轉”“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”“要更好統籌經(jīng)濟政策和其他政策，增強全局觀(guān)，加強與宏觀(guān)政策取向一致性評估。”“針對社會(huì )上對我們是否堅持’兩個(gè)毫不動(dòng)搖’的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊。”“從制度和法律上對國企民企平等對待，從政策和輿論上支持民營(yíng)經(jīng)濟和民營(yíng)企業(yè)”“支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng )造就業(yè)和國際競爭中大顯身手”“滿(mǎn)足行業(yè)合理融資需求”“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險……推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩過(guò)渡”“保持必要的財政支出強度，有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財政可持續性和地方政府債務(wù)風(fēng)險可控。”“順利渡過(guò)流行期，確保平穩轉段和社會(huì )秩序穩定。”

    總體基調和形勢判斷：經(jīng)濟恢復基礎不牢，三重壓力仍然存在，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，穩增長(cháng)至關(guān)重要。

    對于后期采用的政策指引，分為以下幾點(diǎn)：

　　財政政策：加力提效，力度置于效果之前，較今年和去年更側重規模，財政支出保持一定強度，需保持較大規模的赤字和債務(wù)；但同時(shí)強調財政可持續性和地方債務(wù)風(fēng)險防范，這要求更高的財政政策效果和多渠道籌措財政資金的能力。有必要通過(guò)提高國債規模和占比，再轉移支付給地方，逐步解決地方政府的壓力。

   貨幣政策：從去年的“靈活適度”改為“精準有力”，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)；積極發(fā)揮結構性貨幣政策工具作用，引導金融機構加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展等國民經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節的支持力度。

   擴大內需：把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，擴大內需成為未來(lái)相當一段時(shí)期的重要工作，短期靠刺激，但中長(cháng)期靠居民企業(yè)政府收入分配改革、三次分配縮小貧富差距、優(yōu)化財政支出結構提高公共服務(wù)水平等改革。

   房住不炒”的主基調沒(méi)有變，“保交樓、保民生、保穩定”，滿(mǎn)足房企合理融資需求，改善行業(yè)資產(chǎn)負債狀況，引導市場(chǎng)預期和信心回暖；需求端因城施策支持剛性和改善性住房需求，但不會(huì )過(guò)度刺激而透支居民購買(mǎi)力。

   大力提振信心：對平臺經(jīng)濟由規范監管轉向支持發(fā)展，強調平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng )造就業(yè)、國際競爭的三大作用；亮明態(tài)度，支持民營(yíng)經(jīng)濟和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

   總體上，明年要堅持穩字當頭、穩中求進(jìn)，繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀(guān)政策調控力度，加強各類(lèi)政策協(xié)調配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。我們認為，由于明年經(jīng)濟穩增長(cháng)壓力仍然較大，因此財政政策將更加積極有為，保持政策的連續性，財政出現“退坡”的可能性不大；23年貨幣政策側重精準滴灌，以定向引導助力寬信用為主線(xiàn)。

   12月19日-12月23日當周，投資者需要關(guān)注的重點(diǎn)數據包括歐元區12月消費者信心指數，美國截至12月17日當周初請失業(yè)金人數， 美國第三季度實(shí)際GDP年化季率終值，美國第三季度核心PCE物價(jià)指數，美國11月耐用品訂單月率初值等。