1107-1113當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

1107-1113當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

    海外，美國10月未季調CPI同比7.7%，是2月以來(lái)最低，市場(chǎng)一致預期8.0%，不過(guò)10月CPI同比的下行主要由基數影響所致。以二手車(chē)為代表的核心商品價(jià)格同比自年初以來(lái)即已處于下行之中，能源價(jià)格表現弱于同期，而以住房為代表的核心服務(wù)價(jià)格同比則繼續抬升。

　　通脹讀數的走低為美聯(lián)儲放緩加息步伐提供有利條件，而支撐通脹維持高位的關(guān)鍵因素——勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀態(tài)，仍需美國經(jīng)濟出現進(jìn)一步放緩甚至衰退可能才足以緩解。不過(guò)從短期來(lái)看，通脹壓力的緩解將使得全球資產(chǎn)價(jià)格迎來(lái)喘息期。

   這次CPI公布前，市場(chǎng)預期美聯(lián)儲12月有接近30%的概率加75bp，明年初分兩次再加50bp或75bp，利率峰值為5.1%左右，明年下半年降息25bp或50bp。CPI公布后，市場(chǎng)預期12月只會(huì )加50bp，加75bp的概率降至0，明年初大概率加兩次25bp，峰值利率將為4.9%左右，明年下半年降息50bp的概率達到100%。

    不過(guò)，4季度美國通脹仍有不確定性，通脹降溫路徑并不平坦。從10月數據來(lái)看，多項因素共同助力CPI增速回落，其中原油價(jià)格增速下降是重要原因。但展望四季度，原油供給的不確定性仍然較強，OPEC減產(chǎn)以及俄烏局勢的對原油供給的影響難以全部被衰退預期對沖，疊加冬季的能源消費高峰以及去年同期的較低基數，能源項或成為CPI中最為脆弱的一環(huán)。盡管能源在整體CPI中權重不高（10月為8%），但價(jià)格上漲易增加食品等項的上游成本，形成“共振”效應推高CPI。房?jì)r(jià)作為房租CPI的先行指標在對應時(shí)期仍處于高位，通脹中樞的下移還有待進(jìn)一步確認。

    國內本周數據較多，首先是2022年10月份，全國居民消費價(jià)格(CPI)總水平同比上漲2.1%，環(huán)比增長(cháng)0.1%；10月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比下降了1.3%，環(huán)比增長(cháng)0.2%?！?/p>

   10月的CPI漲幅低于市場(chǎng)預期，PPI跌幅高于市場(chǎng)預期，繼9月之后，繼續在價(jià)格端反映出目前我國工業(yè)端和居民消費端的需求依然偏弱、我國經(jīng)濟復蘇基礎仍不牢固的問(wèn)題。在經(jīng)濟復蘇存在反復，穩增長(cháng)仍需更大政策力度支撐的情況下，市場(chǎng)對各項經(jīng)濟政策邊際變化的敏感性將明顯提高。目前市場(chǎng)處于政策博弈期，

    其次是進(jìn)出口增速雙雙轉負。10月出口增速延續8月以來(lái)的回落走勢，出口2983.7億美元，同比下降0.3%，較9月份大幅回落6個(gè)百分點(diǎn)；10月份進(jìn)口2132.2億美元，同比下降0.7%，較9月份回落1個(gè)百分點(diǎn)。

     出口進(jìn)一步降至負增長(cháng)，出口下行壓力不斷加大。母親的主要問(wèn)題一是美聯(lián)儲短期內連續大幅加息，人民幣匯率雖相對美元有所走貶，但相對其他貨幣則為升值，因此對出口支撐有限；二是海外滯脹風(fēng)險上行，外需放緩，歐元區制造業(yè)PMI已經(jīng)連續4個(gè)月位于收縮區間，美國制造業(yè)PMI10月也已降至榮枯線(xiàn)之下；而且國內部分地區出現疫情散發(fā)，對生產(chǎn)及物流配送產(chǎn)生擾動(dòng)進(jìn)而拖累出口。

     短期內進(jìn)出口增速仍將保持低位運行，穩外貿政策仍需加大力度。雖然上年11月及12月基數相對較低，短期內不排除出口增速小幅轉正可能，但全球經(jīng)濟走弱趨勢不改，外需回落背景下，出口增速短期內仍將低位運行，難見(jiàn)明顯改善。從進(jìn)口來(lái)看，隨著(zhù)各項穩增長(cháng)、促內需政策落到顯效，有利于促進(jìn)內需邊際改善，但房地產(chǎn)低迷態(tài)勢不改、疫情反復下消費修復持續受到制約，出口回落對制造業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生擾動(dòng)或也在一定程度上抑制進(jìn)口需求，后續進(jìn)口預計仍位于低位。整體來(lái)看，短期內我國外貿面臨的下行壓力有所加大，穩外貿政策需加碼發(fā)力

    然后是更引人注意的金融數據，中國人民銀行2022年11月10日發(fā)布數據顯示，10月末新增社會(huì )融資規模9079億元，新增人民幣貸款6152億元，人民幣存款減少1844億元。廣義貨幣(M2)余額261.29萬(wàn)億元,同比增長(cháng)11.8%。

    總的來(lái)看，社融低于預期。10月社融新增規模較9月出現季節性回落且明顯低于市場(chǎng)預期，其原因一是9月份新增融資較多，且有一定沖量現象，對10月份信貸需求有一定透支作用；二是疫情的反復給經(jīng)濟帶來(lái)不確定性，對融資需求有負面影響；三是商品房銷(xiāo)售再度走弱，拖累信用擴張；四是政府債增量下降較多，政府加杠桿的速度放緩。而具體有以下結構性特征，一是政府發(fā)債節奏趨緩，預計去年的高基數下，政府債券融資對社融的支撐將逐步趨弱；二是表外融資下降較多，票據由表外轉向表內；三是信貸總量不佳，但結構優(yōu)化。主要受房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度回落、居民部門(mén)信貸需求偏弱的影響，居民部門(mén)表現偏弱。企業(yè)部門(mén)中長(cháng)期貸款則因前期多項政策刺激持續同比多增。

　　流動(dòng)性擴張略有放緩。10月M2同比略低于市場(chǎng)預期，相比9月繼續回落，主要是本月信貸需求處于低迷狀態(tài)，稅收優(yōu)惠等財政扶持的支撐邊際走弱，政府部門(mén)對居民及企業(yè)部門(mén)的流動(dòng)性貢獻降低。M1同比增速由上月的6.4%放緩至5.8%，M1與M2剪刀差略有走闊。除基數略有走高外，地產(chǎn)銷(xiāo)售不佳帶來(lái)的房企資金回流困難及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受疫情擾動(dòng)也是M1同比增長(cháng)放緩的原因。

    10月社融大幅低于預期，總體上反映出來(lái)當前企業(yè)和居民融資需求較低，貨幣政策仍處于困境。當前經(jīng)濟的兩大癥結在于疫情擾動(dòng)和地產(chǎn)疲弱，近期宏觀(guān)層面有所變化，一是支持包括房企在內的民企債券融資的擴容，有助于緩解房企的風(fēng)險。二是政治局常務(wù)委員會(huì )會(huì )議研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。

    關(guān)于防疫優(yōu)化，市場(chǎng)一直期待的，周末發(fā)生的防疫措施調整可以謹慎樂(lè )觀(guān)：各地疫情散發(fā)、封控使得依賴(lài)出行的線(xiàn)下消費受制約嚴重，地產(chǎn)銷(xiāo)售增速的修復在10-11月再遇波折也與近期疫情相關(guān)。這次對前期防控措施做出多項重大調整，包括縮短密接者集中隔離天數、取消次密接判定、簡(jiǎn)化風(fēng)險區域劃分、明確核酸檢測的人群和范圍、取消入境航班熔斷機制等。疫情對出行及消費場(chǎng)景的制約或有一定程度的減弱，居民預期將隨之修復，而消費也有望邊際改善-----這是利好，但速度不會(huì )很快。對于房企融資方面的支持，目前看覆蓋面還不是很廣，且從政策落地到行業(yè)景氣度的改善還需時(shí)日。對于防疫措施的放松，由于動(dòng)態(tài)清零的總方針并未放棄，所以也需要觀(guān)察放松管制后是否會(huì )出現疫情的大幅反彈以至再度被迫收緊。

   總結上述數據，當前政策透露出的信號是積極的、有助于經(jīng)濟企穩回升，但短期之內信用擴張不會(huì )立竿見(jiàn)影，而預期的改善是慢變量，所以短期內市場(chǎng)上行的空間有限。

    下周?chē)医y計局將公布10月工業(yè)增加值、社會(huì )消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟數據。海外關(guān)注歐元區11月ZEW經(jīng)濟景氣指數，歐元區10月CPI。