1010---1016當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

1010---1016當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

  本周，海外最令人關(guān)注的就是美國的物價(jià)數據，在經(jīng)歷連續加息后，美國公布的9月CPI同比增加8.2%,前值8.3%，市場(chǎng)預期8.1%；核心CPI同比增6.6%,前值6.3%，市場(chǎng)預期6.5%。這也驗證我們的前期預期---光靠貨幣政策壓制通脹并不完全靠譜，供需失衡不解決，美聯(lián)儲政策更多是做著(zhù)政策宣示，在中期選舉前向民眾表露控制物價(jià)的信心而已。

   一方面，當前美聯(lián)儲所期望的由服務(wù)通脹接棒商品通脹的畫(huà)面已經(jīng)開(kāi)始演繹，但通脹壓力并未消減，美國CPI同比通脹回落速度仍不及預期，尤其是核心通脹再度上行意味著(zhù)美國需求尤其是服務(wù)需求仍然火熱，導致市場(chǎng)對11月繼續加息75BP的預期升溫。盡管近期美國抵押貸款利率不斷攀升、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格持續回落，但從歷史經(jīng)驗來(lái)看，由于租約調整頻率相對較低，美國房?jì)r(jià)回落到租金壓力緩解仍有約14個(gè)月的時(shí)滯，因此短期內來(lái)看租金仍有上漲動(dòng)力，且服務(wù)通脹壓力仍然較高，通脹后續回落速度或仍不及預期。

     另一方面，雖然商品有關(guān)的通脹逐漸消退。耐用品和非耐用品均降價(jià)，但重要的能源價(jià)格雖然逐步回調，但是仍不足以抵消普遍的物價(jià)上漲，而且商品通脹為何衰退？不是說(shuō)經(jīng)濟自發(fā)調整，二是以美聯(lián)儲為主的發(fā)達國家央行普遍不惜以激進(jìn)加息遏制通脹，在全球掀起新一輪“加息潮”，海外經(jīng)濟衰退預期進(jìn)一步強化，需求端利空成為市場(chǎng)主旋律，以制造衰退來(lái)壓制物價(jià)實(shí)際相當有副作用，也一直被市場(chǎng)懷疑其忍耐性終究有一天失控，被迫停止加息。

    那么影響是什么呢？既然CPI環(huán)比上升幅度再超市場(chǎng)預期，其中核心CPI上漲幅度更大，11月美聯(lián)儲的金融條件收緊和經(jīng)濟基本面回落預期進(jìn)一步強化，那么11月2日議席會(huì )議加息75-100的可能基本已經(jīng)兌現，賭局還將延續，軟著(zhù)陸基本已無(wú)可能，后果現在還存在未知，我們判斷仍會(huì )偏于消極，后期仍存在較大危險。 

   國內，物價(jià)和金融數據需要關(guān)注，我們首先看物價(jià)，CPI同比上漲2.8%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.3%，目前食品價(jià)格上漲是此次CPI上漲的主要原因.

    PPI同比上漲0.9%，較上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.1%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料價(jià)格下跌依然是造成PPI繼續下跌的主要原因，但整體下行趨勢出現了明顯的邊際修復，具體表現為上游工業(yè)價(jià)格在國際油價(jià)震蕩下行的帶動(dòng)下繼續下行，但邊際趨勢已出現放緩，中下游工業(yè)特別是食品、衣著(zhù)需求回溫支撐工業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格。

    與很多分析機構看空不同，我們繼續通脹延續論，一方面我國內需仍偏弱，仍需政策發(fā)力支持；另一方面通脹還未對我國貨幣政策操作造成過(guò)多掣肘，不是第一要解決的問(wèn)題。目前已經(jīng)逐步進(jìn)入豬肉消費旺季，生豬價(jià)格仍存在一定的向上空間，而疫情防控政策邊際調整及穩增長(cháng)政策不斷加力，有助于需求的持續回暖，CPI或將溫和上行。同時(shí)PPI方面，近期國際大宗商品價(jià)格普遍出現回調，保供穩價(jià)政策力度持續加大疊加國內需求的弱修復，高基數下，預計后續PPI同比增速或將走穩。

    而央行此前也發(fā)布了9月金融數據。9月M2同比12.1%，前值12.2%；新增人民幣貸款2.47萬(wàn)億元，前值為1.25萬(wàn)億元。新增社會(huì )融資規模3.53萬(wàn)億元，前值為2.43萬(wàn)億元。社融存量增速升至10.6%，前值10.5%。

   新增信貸創(chuàng )歷史同期新高，主要驅動(dòng)因素大概率是基建融資，前期下達的各項增量工具在落地的過(guò)程中帶來(lái)了配套融資需求。兩批總計6000億的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具已分別在8月和9月投放完畢，同時(shí)配套貸款的投放也在跟進(jìn)，一方面，政策性銀行用于支持基建投資的8000億新增額度大概率在集中投放；另一方面，商業(yè)銀行也在給予基建項目授信和資金投放。

　　而信貸結構方面，我們一定要注意融資需求改善僅限于企業(yè)端，居民端未改“去杠桿”的趨勢。9月金融機構新增貸款2.47萬(wàn)億，同比多增8100億，其中企業(yè)短期和中長(cháng)期貸款同比分別多增4741億和6540億，新增企業(yè)中長(cháng)期貸款高達1.35萬(wàn)億，創(chuàng )歷史同期新高；居民端信貸卻持續低迷，短期和中長(cháng)期貸款分別同比少增181和1211億，儲蓄偏好提升、房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱均影響了居民加杠桿的意愿，三季度央行問(wèn)卷調查顯示更多儲蓄的比例達到了58.1%（前值58.3%），仍處于歷史高位。

    9月M2同比12.1%，具體來(lái)看，居民和企業(yè)存款分別同比多增3232億和2457億，印證了當前居民儲蓄傾向偏強；財政存款減少4800億，同比少減231億，反映財政投放力度趨緩，背后則是專(zhuān)項債額度基本用盡，從這一維度來(lái)看，M2同比增速大概率已經(jīng)筑頂。M1同比為6.4%（前值6.1%），M2-M1剪刀差收窄至5.7%（前值6.1%）。

    從金融數據上我們可以看出，基建配套融資有望延續強勁表現，其他結構性工具還在加快落地。同時(shí)9月28日央行設立設備更新改造專(zhuān)項再貸款，會(huì )對社融構成支撐。

    綜合看來(lái)，從經(jīng)濟和金融數據來(lái)看，當前主要矛盾仍在于需求不足。本輪刺激政策到目前未完全見(jiàn)效。過(guò)去政策刺激見(jiàn)效較快的三個(gè)因素出現了變化。而且企業(yè)利潤下滑、庫存較高，內需預期疲弱，外需也在走弱，生產(chǎn)端可能“無(wú)心也無(wú)力”。加之地產(chǎn)、基建的大邏輯也在發(fā)生變化。通過(guò)投資、寬信用促進(jìn)企業(yè)擴張為主要切入點(diǎn)的政策應對當前的需求不足問(wèn)題的效率在降低，后續主要切入點(diǎn)或在于改善居民端需求不足的矛盾。

　　未來(lái)政策發(fā)力點(diǎn)可能將更多的集中在終端需求側。如通過(guò)降息、降低前期高加點(diǎn)購房者房貸利率等手段降低居民負擔，變相增加居民收入，釋放消費潛力。另外，地產(chǎn)領(lǐng)域可以在堅持房住不炒的基礎上進(jìn)一步釋放改善型需求，促進(jìn)地產(chǎn)企穩，提振對經(jīng)濟增長(cháng)的信心。

　　國內貨幣政策錢(qián)短期受匯率影響也較大，有點(diǎn)投鼠忌器，畢竟寬松雖是主題，但短期降息可能加劇匯率波動(dòng)和跨境資本流動(dòng)風(fēng)險。未來(lái)仍會(huì )降息，這點(diǎn)我們確認，但動(dòng)手需等待人民幣貶值壓力放緩：中美經(jīng)濟要相對強弱變化，中美利差趨勢也要改變。但若全球環(huán)境超預期惡化，中國經(jīng)濟復蘇不及預期，下行壓力較大，則也會(huì )加大貨幣寬松的可能。

    另外再樂(lè )觀(guān)也要面對一個(gè)現實(shí)--目前國內經(jīng)濟增長(cháng)依然面臨較大困難，冬季疫情反復、全球步入衰退，在此背景下，政策主動(dòng)調整預期的可能性在增大，要警惕政策引發(fā)突發(fā)性行情。

　　二十大已經(jīng)召開(kāi)，我們將隨時(shí)關(guān)注其中透露的經(jīng)濟信號。

下周注意歐元區10月ZEW經(jīng)濟景氣指數，美國9月工業(yè)產(chǎn)出，美國截至10月15日當周初請失業(yè)金人數等數據。