0919-0925當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

0919-0925當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

    海外，22日凌晨，美聯(lián)儲在9月的FOMC會(huì )議后宣布將基準利率上調75BP至3-3.25%區間，為連續第三次加息75BP。最新點(diǎn)陣圖顯示，2022年底聯(lián)邦基金利率區間終值為4.4%，23年底為4.6%。其背景主要是美國8月CPI同比增速小幅放緩，但仍然高于預期。主要原因是受到住房成本和糧食價(jià)格維持高位的影響，美國核心通脹粘性仍存?？紤]到美國核心通脹壓力依然較大，以及美聯(lián)儲官員不斷釋放鷹派信號，在9月會(huì )議召開(kāi)前，市場(chǎng)已經(jīng)預計美聯(lián)儲大概率會(huì )加息75BP，此次大幅加息基本符合預期。

　　美聯(lián)儲維持鷹派立場(chǎng)，后續加息壓力較大。從9月公布的最新點(diǎn)陣圖來(lái)看，美聯(lián)儲官員預計至今年年底，聯(lián)邦基金利率的中位數大約為4.4%，此次加息后聯(lián)邦基金利率目標區間維持在3.00%至3.25%。這也意味著(zhù)，仍然存在美聯(lián)儲在年內繼續加息125BP的可能性。整體來(lái)看，將通脹值控制在合理區間仍然是美聯(lián)儲的主要目標，在核心通脹粘性仍存的背景下，美聯(lián)儲未來(lái)的加息壓力依然較大，預計短期內仍將維持緊縮的立場(chǎng)，貨幣政策轉向的可能性較小。

　　經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險加大。在此次息會(huì )中，美聯(lián)儲下調了2022-2024年的經(jīng)濟增速預期。預計2022-2024年經(jīng)濟增速分別為0.2%、1.2%、1.7%，而在6月分別為1.7%、1.7%、1.9%?？梢钥吹降氖?，盡管美聯(lián)儲不認為美國經(jīng)濟會(huì )陷入衰退，但連續大幅加息已經(jīng)對美國經(jīng)濟復蘇產(chǎn)生了較大的負面影響。今年以來(lái)，受到內外多方面因素的影響，美國經(jīng)濟下行壓力加大，一季度和二季度GDP均出現了負增長(cháng)，陷入“技術(shù)性衰退”。在此背景下，美聯(lián)儲堅持鷹派立場(chǎng)，持續加息，流動(dòng)性收緊將進(jìn)一步加劇經(jīng)濟的下行壓力，美國經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險正逐漸加大。

    根據歷史經(jīng)驗，對于美股和美債而言，經(jīng)濟已明顯走弱但尚未衰退、同時(shí)美聯(lián)儲政策立場(chǎng)已開(kāi)始轉向的時(shí)期，往往是做多的黃金窗口。6月中旬到8月中旬，美股大幅反彈、美債收益率大幅下行，正是在交易這一預期。但目前看來(lái)，由于不確定美聯(lián)儲轉向和經(jīng)濟衰退哪個(gè)先到來(lái)，市場(chǎng)情緒處在、糾結狀態(tài)，這一階段資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì )明顯加劇，需警惕其對國內市場(chǎng)的情緒面沖擊。

    國內，經(jīng)濟運行環(huán)比邊際改善，但總體仍然維持較低水平的修復。從供給端來(lái)看，工業(yè)增加值增速回升，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)邊際改善。從需求端來(lái)看，穩增長(cháng)發(fā)力基建投資同比增速延續回升、制造業(yè)小幅上行，二者帶動(dòng)投資增速小幅回升，但房地產(chǎn)投資延續回落；出口反彈修復期結束，本月出口增速出現大幅回落，后續在海外需求放緩以及錯峰優(yōu)勢弱化下，仍有較大回落壓力；基數作用及促消費擴需求政策綜合影響下，消費邊際回暖。從通脹水平來(lái)看，豬價(jià)擾動(dòng)短期邊際緩解、鮮菜價(jià)格漲幅回落等因素影響下，CPI并沒(méi)有延續此前的持續上行態(tài)勢，小幅回落至2.5%；核心CPI與上月持平于0.8%，仍位于1%以下的低位區間，顯示當前需求仍較為疲弱。在大宗商品回落的背景下，PPI進(jìn)一步回落至2.2%的較低水平，CPIPPI剪刀差轉正。從金融數據看，政策引導下8月社融數據出現改善，但基礎不牢，寬信用政策仍需加力。

    后續來(lái)看，消費逐步復蘇但會(huì )持續受到疫情擾動(dòng)，地產(chǎn)疲弱亟需政策進(jìn)一步發(fā)力，全球滯脹風(fēng)險加大背景下外需下行趨勢或難以扭轉。從目前的情況來(lái)看，經(jīng)濟修復中出現的積極跡象并不確定、不穩定，隨時(shí)可能受到疫情擾動(dòng)，而經(jīng)濟運行中的拖累因素如地產(chǎn)疲弱、外需下行延續的確定性卻較大，因此后續仍需關(guān)注經(jīng)濟修復的可持續性、穩定性。

    宏觀(guān)經(jīng)濟雖然持續修復但仍面臨多重擾動(dòng)，短期內貨幣政策或較為寬松，銀行間流動(dòng)性保持合理充裕，但在歐美貨幣政策偏緊、全球經(jīng)濟偏弱運行背景下，大宗商品價(jià)格面臨一定的下行壓力。

   下周，重點(diǎn)數據包括美國8月耐用品訂單月率初值，歐元區9月經(jīng)濟景氣指數，美國截至9月24日當周初請失業(yè)金人數，歐元區9月CPI。同時(shí)9月30日國家統計局將公布9月制造業(yè)PMI數據，上期所、大商所、鄭商所、上金所因為國慶節假期的臨近，不進(jìn)行夜盤(pán)交易。