0905--0911當周暨中秋假日宏觀(guān)簡(jiǎn)析

0905--0911當周暨中秋假日宏觀(guān)簡(jiǎn)析

    當周海外，  據歐盟統計局初步統計，8月歐元區HICP達到9.1%，較7月增長(cháng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng )歷史新高；主要國家通脹水平仍處高位，德國、法國、意大利8月CPI分別同比增長(cháng)7.9%、5.8%和8.4%，　能源短缺抬升通脹預期。歐洲央行認為，當前高通脹的主要原因為能源和食品價(jià)格的飆升，部分行業(yè)重新開(kāi)放加劇了部分行業(yè)的供給短缺。本次議息會(huì )議將歐元區HICP 2022/23/24年通脹水平預期調升至8.1%/5.5%/2.3%。俄烏沖突仍然是當前供給短缺的重要影響因素。近期受能源供給不足預期影響，歐洲主要國家電力期貨價(jià)格飆升，供給短缺。短期內通脹壓力仍然較大。 

     為控制通脹，歐洲央行議息決議宣布三大利率加息75個(gè)基點(diǎn)主要再融資利率升至1.25%，前值為0.5%；存款便利利率升至0.75%，前值為0%；邊際貸款利率升至1.5%，前值為0.75%。通脹水平仍是貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注對象；歐元區經(jīng)濟下行預期增強。8月歐元區通脹水平繼續上行，供給端改善不明顯，當前歐央行通過(guò)強力加息手段盡快抑制通脹的意圖明顯，并期望在通脹達到預期水平時(shí)操作貨幣政策轉向，早日扭轉經(jīng)濟頹勢。但我們認為短期內歐元區通脹水平仍存在明顯上行壓力，貨幣政策和經(jīng)濟的拐點(diǎn)暫未明確。

     7日，美聯(lián)儲褐皮書(shū)顯示盡管通脹放緩，但高物價(jià)、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張和經(jīng)濟不確定性讓美國經(jīng)濟增長(cháng)前景整體疲軟，未來(lái)6至12個(gè)月需求有可能進(jìn)一步放緩；

     國內，先是外貿數據，按美元計價(jià)，2022年8月份我國進(jìn)出口總值5504.5億美元，同比增長(cháng)4.1%。其中，出口3149.2億美元，同比增長(cháng)7.1%；進(jìn)口2355.3億美元，同比增長(cháng)0.3%；貿易順差793.9億美元

　　8月，我國出口漲福大幅回落。8月制造業(yè)PMI新出口訂單指數為48.1，非制造業(yè)PMI新出口訂單指數為48.9，均較上月小幅上漲，但依然處于收縮區間。從主要出口商品來(lái)看，主要產(chǎn)品同比增速均較上月呈現明顯下滑。而出口增速顯著(zhù)下滑，外需減弱則是主因。歐元區PMI連續兩個(gè)月處于收縮區間，美日等地區制造業(yè)PMI仍處于擴張區間，但是均呈現下滑趨勢，在疫情與地緣政治雙重影響下，全球制造業(yè)增速放緩，經(jīng)濟下行壓力加大，導致外需走弱。另外，8月份受?chē)鴥纫咔樯Ⅻc(diǎn)爆發(fā)及局部高溫限電影響，部分出口商品供應鏈受阻，也對出口形成一定的拖累。

    8月CPI同比上漲2.5%，PPI同比上漲2.3%，均低于市場(chǎng)預期。、CPI超預期回落，既與國內總需求疲軟有關(guān)，還受到豬肉價(jià)格環(huán)比上漲不及預期、國際油價(jià)下滑的拖累。而國際大宗商品價(jià)格的回落以及國內需求不振、供應改善等因素也共同導致PPI超預期回落?！?/p>

    9月CPI或迎階段性高點(diǎn)。自7月以來(lái)，豬肉價(jià)格同比由負轉正，是食品CPI同比上漲的主要動(dòng)力，一方面由于去年低基數的影響，另一方面由于前期生豬去產(chǎn)能效果的顯現，在當前供給缺口的影響下，豬價(jià)仍存上行空間，疊加基數效應影響，

    從本月通脹來(lái)看，核心CPI延續偏弱表現，內需仍存較大恢復空間；外需方面，在地緣政治因素及主要大國緊縮政策影響下，8月出口增速大幅回落，外需存在下行壓力。整體來(lái)看，當前經(jīng)濟運行仍面臨著(zhù)一定壓力，貨幣政策尚未到達可以收緊的階段，短期內通脹難以成為貨幣政策的掣肘。

    9日，央行公布2022年8月金融統計數據：8月，社融新增2.43萬(wàn)億，人民幣貸款增加1.25萬(wàn)億；8月末，社融規模存量同比增長(cháng)10.5%，M2同比增長(cháng)12.2%。

    　總的來(lái)看，8月新增社融2.43萬(wàn)億，較7月環(huán)比大幅增加，但同比仍少增5571億。從結構上看，非標、信貸是主要貢獻，發(fā)債則轉為主要拖累。具體來(lái)看，未貼現票據、委托貸款、信托貸款分別同比多3358、1578、890億，是主要支撐，其中委托貸款當月新增1755億，創(chuàng )下2017年4月以來(lái)新高，在資管新規之后較為少見(jiàn)，或與8月份3000億政策性金融工具全部投放有關(guān)。社融口徑下新增人民幣貸款1.33萬(wàn)億，同比多增631億，信貸有所回暖，但對社融的支撐力度仍較弱。政府及企業(yè)債券同比少增6693億、3501億，成主要拖累，主要系專(zhuān)項債發(fā)行接近尾聲、當前信用環(huán)境較差。8月24日國常會(huì )提出要用好5000多億元專(zhuān)項債地方結存限額，并要求在10月底前發(fā)行完畢，考慮去年9-11月專(zhuān)項債月度發(fā)行規模均在5000億以上，對社融的支撐力度有限。

　　同時(shí)8月新增人民幣貸款1.25萬(wàn)億，同比多增390億。分部門(mén)來(lái)看，企業(yè)、居民部門(mén)同比多增1787億、少增1175億。企業(yè)部門(mén)短貸、中長(cháng)貸均有改善，分別同比少減1028億、多增2138億，或與政策性金融工具及配套融資快速落地有關(guān)，票據融資則同比少增1222億。居民部門(mén)短貸、中長(cháng)貸分別同比多增426億、同比少增1601億，居民中長(cháng)貸仍較弱與8月地產(chǎn)銷(xiāo)售仍低迷相互印證。得說(shuō)企業(yè)中長(cháng)貸有所改善，居民中長(cháng)貸仍不容樂(lè )觀(guān)。

　　8月M2同比增速續升至12.2%，同時(shí)M0增速也續升至14.3%，但M1增速回落至6.1%。從存款來(lái)看，居民、企業(yè)存款分別同比多增4948億、3943億，財政存款同比多減2572億，財政持續發(fā)力進(jìn)一步推升M2同比增速，創(chuàng )下自2016年5月的新高。M1與M2剪刀差走闊至-6.1%，意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)營(yíng)活力仍然偏弱。8月下旬權益市場(chǎng)再度調整，進(jìn)一步加劇實(shí)體部門(mén)資產(chǎn)端壓力，資產(chǎn)負債表衰退傾向下，居民和企業(yè)仍然謹慎，表現為信貸需求不足，儲蓄、現金為王。體現出貨幣供應較為充裕，實(shí)體經(jīng)營(yíng)仍偏謹慎。

     當前社融回落趨勢似已成型，后期應關(guān)注穩增長(cháng)落地帶來(lái)的結構改善。地產(chǎn)相關(guān)融資約束、疊加政府債券發(fā)行錯位等，以及資政策多對需求支撐的逐步顯現