0822-0828當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

 0822-0828當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析  

   海外， 26日，鮑威爾在2022年杰克遜霍爾會(huì )議就美國經(jīng)濟形勢發(fā)言，再次重申了美聯(lián)儲抗通脹的決心，鮑威爾對于經(jīng)濟和通脹的態(tài)度并沒(méi)有跟7月份的議息會(huì )議有明顯的差別：關(guān)注經(jīng)濟衰退的走向，但是通脹依然是首要任務(wù)。從后續的加息步伐來(lái)看，鮑威爾并沒(méi)有對9月份的加息做出明確的預期管理，仍要繼續根據數據來(lái)進(jìn)行相應的加息，CME預測加息75BP概率由發(fā)言前的46%變?yōu)?4%，市場(chǎng)共識尚未形成。

   目前美國經(jīng)濟仍處在“買(mǎi)預期”階段，即流動(dòng)性轉向預期依然存在，這仍會(huì )對美國經(jīng)濟構成潛在利好，因此短期內美國經(jīng)濟難以持續下跌；只是預期兌現可能需要更長(cháng)時(shí)間，后續美國經(jīng)濟難以延續前2個(gè)月的強勢表現。美國經(jīng)濟真正的風(fēng)險在于“賣(mài)事實(shí)”階段，即當美聯(lián)儲政策立場(chǎng)真的轉向時(shí)，意味著(zhù)經(jīng)濟衰退風(fēng)險已經(jīng)大到美聯(lián)儲不得不調整政策，此時(shí)流動(dòng)性轉向的潛在利好已不復存在，經(jīng)濟衰退將成為確定性利空，屆時(shí)美國經(jīng)濟下跌壓力將明顯加大并可能二次探底，目前看這一情景可能在年底或明年初。

     25日晚，歐央行公布7月貨幣會(huì )議紀要，詳細說(shuō)明了歐元區經(jīng)濟現狀和通脹走勢?；仡櫳显碌呢泿艜?huì )議，歐央行超計劃超預期加息50bp，同時(shí)設立反碎片化工具TPI。相較美聯(lián)儲擔憂(yōu)經(jīng)濟衰退而在會(huì )議紀要中表現出搖擺不定的態(tài)度，歐央行控制通脹顯得更加堅決。歐央行意識到即使經(jīng)濟發(fā)生衰退，中期通脹或將繼續上行，這或許促使歐央行采取更加激進(jìn)的加息節奏，9月或將提升加息幅度至75bp。

    歐央行持續高通脹造成長(cháng)期通脹預期失控的風(fēng)險增加。歐洲近期短期利率的波動(dòng)處于歷史高位，反應了市場(chǎng)面臨即將到來(lái)的貨幣政策信息存在極大的不確定性，也就是預期不穩。歐元區工資增速還未隨通脹明顯上升，可能存在第二輪通脹增長(cháng)。

　　歐元貶值也是歐元區通脹壓力上行的來(lái)源之一。歐央行表示，“歐元貶值構成外部環(huán)境的重要變化，增大歐元區通脹壓力，特別是通過(guò)以美元計價(jià)的能源進(jìn)口成本上升?！碑斍?，歐美同時(shí)面臨歷史性的高通脹，貨幣貶值將造成輸入性通脹壓力上升

    總的看，歐洲經(jīng)濟顯露出衰退征兆。PMI指標出現回落。7月歐元區制造業(yè)PMI回落至49.8，這是2020年6月后再度進(jìn)入收縮區間。7月歐元區服務(wù)業(yè)PMI回落至51.2，連續四個(gè)月出現下滑。消費者信心已降至歷史最低點(diǎn)。2022年7月，歐元區19國消費者信心指數跌至-27，為1985年以來(lái)的最低點(diǎn)。而俄烏沖突仍在持續，增強了經(jīng)濟和地緣政治不確定性。

    國內，　1-7月，規模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(cháng)8.8%，前值9.1%；規上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降1.1%，前值增1.1%。成本上升和價(jià)格回落對工業(yè)企業(yè)利潤形成一定下拉。7月疫情反復，投資、消費、社融等多項經(jīng)濟指標同比轉弱，顯示需求不足、經(jīng)濟復蘇乏力，對此，7月政治局會(huì )議要求“用足用好專(zhuān)項債務(wù)限額”；8月16日李克強總理在經(jīng)濟大省座談會(huì )上表示“當前地方專(zhuān)項債余額尚未達到債務(wù)限額，要依法盤(pán)活債務(wù)限額空間”；8月19日國常會(huì )再次強調了要降低企業(yè)融資成本和個(gè)人消費信貸成本、加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟力度。我們認為，專(zhuān)項債務(wù)限額有望在三季度落地以確保在年內產(chǎn)生效益。由于經(jīng)濟大省儲備項目相對較多，專(zhuān)項債可能集中在經(jīng)濟大省發(fā)行；此外，經(jīng)濟大省與中心城市消費能力強，故大宗消費也將在這些區域率先發(fā)力。

   當前，我國經(jīng)濟的核心問(wèn)題仍然是需求不足，貨幣政策與財政政策作為逆周期調節的重要手段，仍有較大的發(fā)力空間，央行已于8月22日進(jìn)行了降息操作，預計下半年還將有增量政策出臺。增量政策主要有兩個(gè)方向，一是財政政策發(fā)力，二是刺激大宗消費。  目前看經(jīng)濟修復仍缺乏支點(diǎn)，7.28政治局會(huì )議之后，市場(chǎng)不斷下修對全年經(jīng)濟增長(cháng)預期，疫情反復、財政收支壓力、地產(chǎn)違約風(fēng)險、海外經(jīng)濟衰退等因素均會(huì )對下半年國內經(jīng)濟修復形成制約，也會(huì )拖累工業(yè)企業(yè)利潤的表現。當前，受內外部多重因素影響，穩增長(cháng)政策力度整體偏弱，政策層面鮮有超預期操作，市場(chǎng)天花板依舊存在，市場(chǎng)仍會(huì )頻繁波動(dòng)。

    　　下周財經(jīng)數據：中國制造業(yè)PMI (周三)；美國8月新增非農就業(yè)人數(周五)