0815--0821當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

  0815--0821當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

   本周，海外主要是美國繼續顯現相當程度的矛盾態(tài)勢，結合近兩周數據，可以感覺(jué)到經(jīng)濟指標的好壞極端化，部分指標顯示經(jīng)濟強勁，支持美聯(lián)儲的進(jìn)一步進(jìn)行緊縮，有的數據則顯示經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始衰退，美國已在危機邊緣，我們一一拆解觀(guān)察，首先自然是GDP，GDP數據顯示商品消費走弱，美國企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)去庫存：結構上來(lái)看，美國二季度居民服務(wù)消費強勁，商品消費趨弱。與服務(wù)消費相比，商品消費受疫情沖擊的影響較小，恢復較快。由于商品消費前期強勢復蘇，后期上升動(dòng)力不足，疊加防疫限制放開(kāi)，服務(wù)消費需求釋放，因而表現商品消費疲軟，服務(wù)消費強勁。

　　就美國企業(yè)的庫存投資來(lái)看，一方面受居民商品消費變弱、新訂單與訂單庫存的景氣度下滑影響，企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)去庫存。另一方面，美聯(lián)儲加息增加了企業(yè)投資的借貸成本，削弱了企業(yè)庫存投資意愿。

　　就業(yè)數據方面，顯示美國勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊強勁，美國服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)力需求依舊旺盛。然而，在社會(huì )統計機構未能覆蓋的區域，家庭和企業(yè)等私人統計卻大相徑，這種矛盾也許是因為疫情大流行和政府大規模的疫情救助政策降低了美國居民的就業(yè)意愿，員工的離職率上升，企業(yè)需要提高工資來(lái)挽留員工使就業(yè)市場(chǎng)錯配程度上升。

　　目前對美國經(jīng)濟增速和就業(yè)數據背離的解釋是就業(yè)數據對于經(jīng)濟基本面的反映滯后。企業(yè)面對裁員較為謹慎，除非需求端有趨勢性的走弱，否則企業(yè)不會(huì )貿然進(jìn)行大規模裁員，推動(dòng)失業(yè)率上升。

　　而就通脹數據方面來(lái)看，7月通脹數據回落主要因能源價(jià)格下降所致，能源價(jià)格受?chē)H油價(jià)的影響較大，波動(dòng)往往較為劇烈?？鄢茉捶猪椀?月CPI同比依舊處于高位，通脹并未出現趨勢性回落。

   經(jīng)濟增長(cháng)方面來(lái)看，我們認為在通脹尚未明顯緩解、美聯(lián)儲不調整貨幣政策的背景下，支撐美國經(jīng)濟企穩的核心只剩下消費動(dòng)能保持強勁。后期接下來(lái)的主要關(guān)注點(diǎn)在居民的工資增速能否維持在較高水平。鑒于短期美國通脹將繼續維持高位，美聯(lián)儲貨幣政策調整的可能性不大，美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”可能很低。

    國內，8月16日，李克強總理主持召開(kāi)經(jīng)濟大省政府主要負責人座談會(huì )時(shí)強調，“盤(pán)活專(zhuān)項債債務(wù)限額空間”，8月19日財政部表態(tài)“研究指導地方用足用好專(zhuān)項債務(wù)限額”。預計相關(guān)舉措將很快落地。鑒于今年新增專(zhuān)項債在上半年就已經(jīng)基本發(fā)完，市場(chǎng)普遍關(guān)注后續會(huì )出臺哪些增量財政政策為基建投資補充“彈藥”。目前來(lái)看，主要有二：一是用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，二是更好發(fā)揮專(zhuān)項債的作用。

    另外，本周央行開(kāi)展4000億元MLF和20億元逆回購操作，利率均下調0.10個(gè)百分點(diǎn)，本月到期6000億元MLF。本次降息在市場(chǎng)預料之外，此前，由于7月政治局會(huì )議淡化了全年經(jīng)濟增長(cháng)的具體數字目標、且未提及增量政策，疊加外部環(huán)境趨緊，市場(chǎng)對后續降息力度預期較弱。但此次降息表明政策對經(jīng)濟增長(cháng)仍然存在底線(xiàn)思維。具體而言，本次降息原因一是內外部壓力加大，經(jīng)濟修復動(dòng)能偏弱。在疫情沖擊、需求不足和預期較弱等因素共同作用下，7月供給端的生產(chǎn)、需求端的投資和消費增長(cháng)均不及預期，經(jīng)濟回落且就業(yè)方面壓力仍存，而外部方面，隨著(zhù)美歐經(jīng)濟衰退概率上升，外需面臨回落。二是實(shí)體融資需求未見(jiàn)有效修復。7月新增社融信貸數據全方位走弱，居民和企業(yè)預期持續轉弱拖累信貸修復，實(shí)體經(jīng)濟資產(chǎn)負債表衰退風(fēng)險上升，融資需求未見(jiàn)有效改善。降息在客觀(guān)上有助于進(jìn)一步引導實(shí)體融資成本下行，激活融資需求，改善市場(chǎng)預期。三是政策利率顯著(zhù)偏離市場(chǎng)利率，在經(jīng)濟復蘇基礎尚不穩固的當下，通過(guò)下調政策利率有助于縮小流動(dòng)性利率缺口?？傮w來(lái)看，MLF縮量降價(jià)因貨幣供應充裕下實(shí)體融資需求仍偏弱，后續貨幣政策的基調仍是穩中偏松，更注重向需求端發(fā)力，8月一年期和五年期LPR均有調降可能，五年期LPR下調幅度或更大。

    現在對于國內而言，經(jīng)濟增長(cháng)的第一動(dòng)力我們認為是投資。后期在財政政策和金融政策的配合下，全面加強基礎設施建設也成為后續穩增長(cháng)的重要抓手。

    　下周重點(diǎn)關(guān)注：中國8月一年期、五年期LPR（周一）；法德歐英美8月MarkitPMI，歐元區8月消費者信心指數（周二）；歐央行7月貨幣政策會(huì )議紀要、德國二季度GDP季率（周四）；日本8月東京CPI、美國7月核心PCE、8月密歇根大學(xué)消費者信心指數（周五）。