0808--0814當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

 0808--0814當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

    本周海外，數據顯示，美國勞工部8月10日公布的數據顯示，今年7月美國CPI環(huán)比持平，前值1.3%，預期0.2%；7月CPI同比增長(cháng)8.5%，前值9.1%，預期8.7%。

    全球能源價(jià)格7月明顯下跌，是美國CPI增速小幅回落的主要原因具體來(lái)看，7月，美國能源價(jià)格環(huán)比下降了4.6%，汽油價(jià)格環(huán)比下降了7.7%?？梢钥吹降氖?，隨著(zhù)全球能源價(jià)格下跌，美國的通脹壓力有所緩解。整體來(lái)看，在衰退的預期下，市場(chǎng)對原油需求的擔憂(yōu)加劇，國際油價(jià)下跌的壓力較大?！，F階段美國工資上漲的壓力仍然較大，住房成本仍然上漲，或將支撐美國核心通脹維持在高位。7月份美國的住房項價(jià)格同比上漲了5.7%，同比漲幅擴大，7月非農時(shí)薪同比上漲了5.2%，超出市場(chǎng)預期。整體來(lái)看，美國三季度通脹壓力依然較大。為了實(shí)現年內將通脹控制在合理區間的目標，美聯(lián)儲有較大可能性維持緊縮的立場(chǎng)，但加息幅度仍需要關(guān)注8月和9月的經(jīng)濟、通脹、勞動(dòng)市場(chǎng)等關(guān)鍵數據。

     在7月非農數據公布以后，市場(chǎng)擔憂(yōu)強勢的就業(yè)數據將支撐美聯(lián)儲在9月加息75個(gè)基點(diǎn)，此次通脹數據小幅回落在一定程度上緩解了市場(chǎng)的情緒，但受到地緣沖突持續擾動(dòng)、新冠疫情沖擊以及價(jià)格壓力持續攀升等因素的影響，美國下半年經(jīng)濟走勢仍有較大的不確定性。若美國通脹并未在年內回落到合理區間，隨著(zhù)消費走弱，美國經(jīng)濟增速或持續回落。

    國內， 本周政策指引方面，2022年的二季度央行貨幣政策報告中對經(jīng)濟形勢的表述也值得關(guān)注，著(zhù)重強調通脹尤為亮點(diǎn)。在報告中，最先強調的依據已經(jīng)成為“當前，高通脹正在成為全球經(jīng)濟發(fā)展的最大挑戰”，對于通脹情況更為重點(diǎn)指出，并對部分國家因持續加息抑制通脹而造成的經(jīng)濟衰退對我國造成的影響提出警示。從外部來(lái)看，關(guān)注點(diǎn)從一季度的三個(gè)方面：地緣政治局勢、通脹、疫情變?yōu)榱酥?zhù)重強調由于高通脹，主要發(fā)達經(jīng)濟體加快收緊貨幣政策，而對新興經(jīng)濟體的溢出效應明顯加大。從內部來(lái)看，二季度延續了一季度對消費的關(guān)注，并提出收入、居民資產(chǎn)負債表、消費場(chǎng)景、投資等挑戰。

　　央行在文中要求實(shí)施好現有的存量政策。并且由“穩住宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)”變?yōu)椤办柟探?jīng)濟回升向好趨勢”。在具體內容上，對于流動(dòng)性表述，央行二季度表示“用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎設施領(lǐng)域建設，保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，力爭經(jīng)濟運行實(shí)現最好結果”，應該是用好政策性銀行信貸額度8000億元和3000億元支持中長(cháng)期基礎設施貸款的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具。再度強調基建投資增速一直處于較高位置，或將成為增長(cháng)主力。

    而對于物價(jià)的表述，排在了貨幣政策力度和流動(dòng)性之后，在貨幣政策力度表述中，也新增了關(guān)注“經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)穩定”。一方面仍要謹防糧食和能源方面輸入型通脹的影響。此外，服務(wù)性消費和旅游出行等回暖，疊加食品項價(jià)格如豬肉和鮮菜類(lèi)價(jià)格高企，CPI或存在破3%壓力，警示對能源和糧食的輸入型通脹需更加關(guān)注。

    對于房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，再度強調了“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的定位”，二季度新表述了“因城施策用好政策工具箱”，6月以來(lái)，超百城發(fā)布了促進(jìn)樓市政策，包括放寬限購、限售，住房公積金貸款、降低首付比例和利率等，要更好的落實(shí)已推出的樓市政策，但也提示因貨幣失控導致的泡沫再起。

    總體上，以上政策的著(zhù)眼加上繼續強調“堅持不搞‘大水漫灌’”、“保持流動(dòng)性合理充?！?。新增“不超發(fā)貨幣”，結構工具“聚焦重點(diǎn)”體現在精準滴灌重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節；“合理適度”此詞為關(guān)鍵，表明央行的重心可能不是出臺新舉措，而是用好存量工具；“有進(jìn)有退”或與結構工具引導下信貸結構的演變有關(guān)。

    數據方面， CPI方面，7月CPI環(huán)比上漲0.5%，同比漲2.7%，略低于市場(chǎng)預期，較前月抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)。抬升的核心原因來(lái)自于豬價(jià)和鮮菜價(jià)格的跳升，而低于市場(chǎng)預期的核心原因來(lái)自于核心CPI及能源價(jià)格的回落?！PI方面，7月PPI環(huán)比下降1.3%，同比漲幅較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。受高基數及加息背景下美國衰退預期的影響，黑色、有色、能源、化工價(jià)格同比均有回落。

   數據雖然看起啦有所改善，但要認識到輸入性通脹壓力仍然存在，也要警惕國內通脹的結構性壓力。后期國內通脹壓力中，既要認識到輸入性通脹壓力仍然存在，也要警惕國內通脹的結構性壓力。一方面海外高通脹仍在，輸入性通脹壓力不減。央行也指出，預計下半年CPI漲幅將有所上行，中樞較上半年水平抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%。而國內結構性通脹壓力需要警惕。豬肉價(jià)格迎來(lái)一波上漲行情，能源和原材料成本仍處高位。且PPI向CPI滯后傳導，可能部分下游行業(yè)價(jià)格先上行。四是消費需求復蘇進(jìn)程，8月新一輪局部疫情可能會(huì )壓制部分出行服務(wù)消費，但隨后仍可能反彈，輕言通漲結束為時(shí)過(guò)早。

    周末公布的金融數據再度回落，社融存量同比增速為10.7%，低于上月0.1個(gè)百分點(diǎn)，當月新增7561億元，同比減少3191億元。主要被信貸和企業(yè)債券融資拖累。社融口徑下人民幣信貸新增4088億元，同比少了4303億元。企業(yè)債券融資新增734億元，同比少了2357億元。信貸數據大幅走弱，銀行用票據沖量，實(shí)體融資需求嚴重不足，

   7月信貸不及預期主要由于當前需求恢復不如意導致，根源還是內需不足，政策性融資和自發(fā)性融資同步回落，特別是自發(fā)性融資不足歷年水平的5成，其中居民中長(cháng)期貸款僅為歷史同期的3成左右（地產(chǎn)信用）。同時(shí)實(shí)體部門(mén)資產(chǎn)負債表修復進(jìn)程緩慢，政府債務(wù)余額同比增速繼續小幅上升，家庭和非金融企業(yè)部門(mén)負債增速出現不同程度下降。拖慢經(jīng)濟復蘇節奏；后續需密切關(guān)注增量穩增長(cháng)政策落地情況及對寬信用的推動(dòng)。但我們認為M2增速和社融存量增速仍然會(huì )趨勢性回升。對于貨幣政策來(lái)說(shuō)，結合上述二季度貨幣政策執行報告，近期央行縮量公開(kāi)市場(chǎng)操作并不意味著(zhù)收緊貨幣政策而是從結構上合理頭發(fā)，后續應更關(guān)注央行“價(jià)”的變化傳導出的信號。當前實(shí)體經(jīng)濟恢復斜率放緩，未來(lái)仍需政策發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟回暖，下半年貨幣政策將延續寬松思路邏輯仍未變化。

    后一周，關(guān)注重點(diǎn)數據包括歐元區8月ZEW經(jīng)濟景氣指數、美國7月零售銷(xiāo)售、歐元區7月調和CPI、美國截至8月13日當周初請失業(yè)金人數以及美聯(lián)儲7月貨幣政策會(huì )議紀要。