0725-0731當周宏觀(guān)要點(diǎn)簡(jiǎn)評

0725-0731當周宏觀(guān)要點(diǎn)簡(jiǎn)評

    本周海外，28日晨，美聯(lián)儲在7月的FOMC會(huì )議后宣布將基準利率上調75BP至2.25%-2.5%區間。在會(huì )后的新聞發(fā)布會(huì )上，鮑威爾表示未來(lái)或會(huì )在某個(gè)時(shí)段放慢加息步伐。鮑威爾相對偏“鴿”的表態(tài)，使得前期已充分預期本次加息的美股大幅反彈。

    實(shí)際上，在過(guò)去幾個(gè)月連續加息后，美國經(jīng)濟明顯降溫，全美住宅建筑商協(xié)會(huì )(NAHB)/富國銀行住房市場(chǎng)指數降至2年新低。4月以來(lái)初次申請失業(yè)金人數逐漸增加，未來(lái)數月失業(yè)率或開(kāi)始上升。在經(jīng)濟金融條件大幅收緊后，美國經(jīng)濟將面臨更大下行壓力

   不過(guò)，美聯(lián)儲目前的核心問(wèn)題依然是控制通脹，委員會(huì )明確表態(tài)會(huì )在一定程度上犧牲經(jīng)濟。這意味著(zhù)，本輪加息周期不會(huì )因為經(jīng)濟進(jìn)入衰退而立刻結束。美聯(lián)儲將持續依賴(lài)經(jīng)濟數據來(lái)決定貨幣政策，直到看到通脹持續回落的明確信號。從目前的情況來(lái)看，雖然通脹仍在高位，但美國汽油零售價(jià)格的回落使得市場(chǎng)有理由認為通脹或會(huì )在近期見(jiàn)頂。在7月、8月的通脹數據不大幅超預期的假設下，雖然后續會(huì )議還有100BP的加息空間，但后續的加息節奏或會(huì )逐漸放緩。

     同日美國公布二季度GDP數據。美國二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率為-0.9%，低于預期值0.5%，前值為-1.5%，實(shí)際GDP已連續兩個(gè)季度環(huán)比為負，這通常被市場(chǎng)認為是“技術(shù)性衰退”的標準。但衰退大多都伴隨著(zhù)實(shí)際GDP連續兩個(gè)季度環(huán)比負增，但除此之外，還會(huì )伴隨著(zhù)失業(yè)率開(kāi)始上行。截至6月，美國失業(yè)率依然維持在3.6%的歷史低位，并且由于勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系依然緊張，就業(yè)短期內尚不會(huì )明顯惡化。消費和工資增速雖已放緩，但絕對水平依然較高。實(shí)際上，收入法統計的美國實(shí)際GDP（GDI）在一季度的環(huán)比折年率為增長(cháng)1.8%，并未轉負。因此，若按照NBER的衡量標準，當前美國經(jīng)濟尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退。

     總之，美國經(jīng)濟當前進(jìn)入“技術(shù)性衰退”，但尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，預計在通脹未明顯放緩的情況下，美聯(lián)儲仍將繼續加息，這也將導致美國實(shí)質(zhì)性衰退漸行漸近。目前看，美國經(jīng)濟硬著(zhù)陸基本不可避免，只是時(shí)間問(wèn)題，這仍將將對美聯(lián)儲加息形成掣肘，并帶動(dòng)流動(dòng)性預期轉向。

    國內，中共中央政治局7月28日召開(kāi)會(huì )議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。此次政治局會(huì )議較此前的一些重磅會(huì )議，如4月政治局會(huì )議、穩住經(jīng)濟大盤(pán)會(huì )議并未釋放出更多的增量政策信號，對于穩增長(cháng)的目標要求有所弱化。

     其主要內容我們歸納有：

   1.總基調仍然是“疫情要防住、經(jīng)濟要穩住、發(fā)展要安全”，堅持動(dòng)態(tài)清零的方針，同時(shí)會(huì )議指出“對疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的關(guān)系，要綜合看、系統看、長(cháng)遠看，特別是要從政治上看、算政治賬”，首提“政治賬”，將疫情防控提高到一個(gè)更高的位置，意味著(zhù)常態(tài)化防控仍將是下半年工作的重要要求。同時(shí)會(huì )議還提出要“要做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發(fā)”。

　　2.會(huì )議強調“保持經(jīng)濟運行在合理區間，力爭實(shí)現最好結果”。與4月政治局會(huì )議相比去掉了“努力實(shí)現全年經(jīng)濟社會(huì )預期發(fā)展目標”，再一次表明5.5%的全年增速目標基本放棄，這與之前李總理提出的“不會(huì )為了過(guò)高增長(cháng)目標出臺超大規模刺激措施”相一致，但是會(huì )議也明確表明“經(jīng)濟大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展預期目標”，表明在穩增長(cháng)的背景下，GDP增速還是要在合理區間的基礎上盡可能有所提升。

　　3.貨幣方面，“要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持”。相比較4月份“用好各種貨幣政策工具”的表述內容較少但更為明確，預計下半年流動(dòng)性環(huán)境大體偏松，不會(huì )像2020年下半年那樣急速收緊。財政方面，“用好地方政府專(zhuān)項債券資金，支持地方政府用足用好專(zhuān)項債務(wù)限額”。目前各地留存的專(zhuān)項債限額空間尚有1.5萬(wàn)億元，或許未來(lái)有可能啟用，這一點(diǎn)充滿(mǎn)想象空間，也可期待提前發(fā)行來(lái)年新增債券。

　　4.會(huì )議提出“宏觀(guān)政策要在擴大需求上積極作為”。能夠受政府主導的擴大內需的發(fā)力點(diǎn)就是投資，而基建又是投資中可控度最高的，所以會(huì )議強調“用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”，以及用好專(zhuān)項債資金等表述。當然后續政策有可能會(huì )繼續加大促銷(xiāo)費政策出臺，比如加大在發(fā)放消費券、家電下鄉的力度。

　　5.房地產(chǎn)領(lǐng)域方面，會(huì )議提出要“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責任，保交樓、穩民生”。相較4月政治局會(huì )議，延續“房補不炒”和支持剛性及改善性住房的得基調，但新增“保交樓、穩民生”提法，這主要是針對近期的爛尾樓斷供風(fēng)波出的指導意見(jiàn)，下半年或會(huì )在保交樓穩民生方面出臺更多政策，比如近期鄭州就提出了四種房企紓困方案。但地產(chǎn)方面整體基調仍然是托底性支持。

　　6.平臺經(jīng)濟方面，4月政治局會(huì )議就指出“完成平臺經(jīng)濟專(zhuān)項整改，實(shí)施常態(tài)化監管，出臺支持平臺經(jīng)濟規范健康發(fā)展的具體措施”，本次會(huì )議與4月基調一直，但強調“集中推出一批綠燈投資案例”，以加強對平臺經(jīng)濟規范健康發(fā)展的支持。

　　整體來(lái)看，本次政治局會(huì )議并無(wú)過(guò)多新增政策表述，會(huì )議比較務(wù)實(shí)，承認問(wèn)題，面對現實(shí)，下半年仍是全力穩增長(cháng)，加快存量政策落地，力爭實(shí)現最好結果。

   政策方面，未再提“加大宏觀(guān)政策調節力度”，不再過(guò)度強調增量新政，而是要在擴大需求上發(fā)力。財政政策主要聚焦專(zhuān)項債，用好專(zhuān)項債新政資金；貨幣政策繼續要求保持流動(dòng)性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，寬信用方向不變，要求落實(shí)好此前發(fā)布的政策。值得關(guān)注的是，無(wú)論是專(zhuān)項債還是貨幣政策支持方向均是加強基礎設施建設，也反映了擴大需求發(fā)力的方向，有望進(jìn)一步支撐基建投資的后續增長(cháng)。

   而本輪疫情沖擊以來(lái)，政策層面也開(kāi)足馬力，各項政策應出盡出，努力推動(dòng)經(jīng)濟重回正常軌道，穩住經(jīng)濟大盤(pán)。疫情趨穩后，各項數據全面改善，2季度錄得正增長(cháng)，但距離全年5.5%的增長(cháng)目標仍有差距。此次政治局會(huì )議弱化了這一目標，也相應減輕了下半年穩增長(cháng)的壓力，當前的重點(diǎn)也要進(jìn)一步落實(shí)前期政策措施，鞏固經(jīng)濟恢復向好的勢頭。后期，投資將在基建的持續發(fā)力，配合后續制造業(yè)投資改善，經(jīng)濟增長(cháng)仍有支撐。