0718-0724當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

0718-0724當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

　   本周，在7月份的議息會(huì )議上，歐央行宣布加息50bp，超出市場(chǎng)預期，并推出新的“反割裂工具”TPI，正式告別實(shí)施多年的負利率政策，并稱(chēng)將保持數據依賴(lài)性?？紤]到歐元區嚴重的通脹形勢，以及歐央行此次放棄前瞻指引，市場(chǎng)擔憂(yōu)歐央行可能效仿美聯(lián)儲快速強硬加息，引發(fā)意大利等重債國債務(wù)負擔加重，進(jìn)而導致歐債危機2.0。在6月議息會(huì )議后，資本市場(chǎng)已有強烈表現，歐元更曾一度跌至與美元平價(jià)?！∮捎谝咔闆_擊導致的全球供應鏈中斷以及俄烏沖突爆發(fā)帶動(dòng)全球大宗商品市場(chǎng)價(jià)格上升，歐元區通脹水平節節攀升，下半年的能源通脹壓力更是有增無(wú)減，帶動(dòng)整體通脹更加惡化。在高企的通脹壓力之下，歐央行開(kāi)始緊縮其貨幣政策，且可能實(shí)施更大幅度的加息，引發(fā)市場(chǎng)對于歐債危機2.0的擔憂(yōu)。

    歐元區發(fā)展失衡挑戰嚴峻，“滯脹”風(fēng)險加劇。事實(shí)上，歐元區成員國發(fā)展失衡問(wèn)題仍待解決。經(jīng)過(guò)改革后的歐元區仍不符合最優(yōu)貨幣區的條件，在遇到外來(lái)沖擊時(shí)，統一的貨幣政策并不能對各國的經(jīng)濟進(jìn)行有效的調節，因此各國受到的影響往往是不對稱(chēng)的，邊緣國家受到的影響更大。在沒(méi)有統一的財政政策以及轉移支付的情況下，區域內的失衡發(fā)展加??；俄烏沖突的持續，大幅度抬升了歐元區的通脹，高企的通脹侵蝕了居民的收入和企業(yè)的利潤，在此情況下，歐元區陷入“滯脹”的風(fēng)險大為增加。

   　在歐元區的弱勢襯托下，近期在強美元的支撐性因素之中，美聯(lián)儲加息周期，市場(chǎng)對于新興經(jīng)濟體的風(fēng)險情緒難見(jiàn)根本性修復；歐元區的基本面和經(jīng)常賬戶(hù)狀況亦無(wú)改善空間。因此，強美元近期仍有支撐，之后的走勢取決于美聯(lián)儲和其他主要央行之間的節奏差異，回落的突發(fā)性可能較強。首先，如果美國勞動(dòng)力市場(chǎng)數據突然轉弱，有可能引發(fā)美聯(lián)儲的政策調整，而且引發(fā)調整的閾值可能并不高。作為無(wú)趨勢指標，失業(yè)率數據可能會(huì )缺乏預兆地急劇惡化，因此方向轉變這個(gè)信號本身比幅度更重要。其次，考慮到歐央行對歐元區中長(cháng)期通脹的觀(guān)點(diǎn)出現了根本性轉變，勞動(dòng)力市場(chǎng)情況較好，歐央行的進(jìn)一步實(shí)際政策收緊力度亦有可能超預期。

     當前歐美尤其美國的韌性來(lái)自于自身底蘊的拖延和對外的攫取和危機轉移，雖表現得較為強韌但隨時(shí)有可能因外因而誘發(fā)突然的危機。這是隨時(shí)要警惕的。

   國內，二季度或是全年經(jīng)濟底部，隨著(zhù)穩增長(cháng)政策的逐步落地落實(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力持續恢復。由于上半年GDP增長(cháng)2.5%，在既不大水漫灌又能較好實(shí)現穩增長(cháng)穩就業(yè)的目標的情況下，全年保4爭5的現實(shí)可能性更大一些，對應的三四季度GDP要進(jìn)一步提高到6%左右或更高?？紤]到當前外部不穩定不確定因素增加，國內疫情影響還沒(méi)有完全消除，需求收縮與供給沖擊問(wèn)題尚存，未來(lái)仍需要政策呵護穩固經(jīng)濟持續恢復的基礎。

    總體上，在當前國內外形勢下，我國經(jīng)濟仍然面臨下行壓力，積極的財政政策和穩健偏寬松的貨幣政策基調不會(huì )改變，首要目標依舊是穩增長(cháng)、保就業(yè)。近日央行連續地量逆回購，主要因為當前銀行間體系流動(dòng)性合理充裕，并不意味著(zhù)貨幣政策的轉向，預計下半年貨幣政策與財政政策仍將協(xié)調配合，共同發(fā)力。

　　積極的財政政策實(shí)質(zhì)更加積極，鑒于上半年經(jīng)濟增長(cháng)面臨的壓力，穩增長(cháng)政策力度還會(huì )加大。財政政策方面，基建投資是當前穩經(jīng)濟的重要抓手，在地方隱性債務(wù)監管趨嚴背景下，特別國債能夠將籌措的資金運用到基建項目，不排除下半年發(fā)行特別國債的可能性。另外，增加的財政支出要切實(shí)落地到穩增長(cháng)上來(lái)，在促消費方面，用消費券資金支持汽車(chē)消費，更大力度向購買(mǎi)新能源汽車(chē)傾斜，鼓勵報廢老舊汽車(chē)、更換新車(chē)，擴大購置新車(chē)的補貼范圍；在擴大投資方面，加快地方政府專(zhuān)項債券使用并擴大支持范圍；在助企方面，出臺留抵退稅措施幫扶中小微企業(yè)，增加企業(yè)現金流，緩解企業(yè)資金壓力。

　　總量貨幣政策穩中偏松，下半年結構性工具是主角。目前流動(dòng)性保持在較合理充裕還略微偏多的水平上，未來(lái)央行將綜合考慮經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)形勢等基本面情況，合理搭配貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)一步推動(dòng)金融機構降低企業(yè)融資成本，為鞏固經(jīng)濟恢復創(chuàng )造適宜的貨幣金融環(huán)境。上半年企業(yè)貸款利率穩中有降，再創(chuàng )有統計記錄以來(lái)的新低。下一步，人民銀行將加大穩健貨幣政策的實(shí)施力度，用好支持中小企業(yè)和綠色轉型等結構性貨幣政策工具，營(yíng)造良好貨幣金融環(huán)境，形成政策合力，保持經(jīng)濟運行在合理區間。