7.11-7.17當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

 7.11-7.17當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

   國際，13日，美國勞工部公布6月最新通脹數據，CPI同比增長(cháng)9.1%，超過(guò)市場(chǎng)預期8.8%，創(chuàng )1981年以來(lái)新高；核心CPI同比增長(cháng)5.9%，較上月增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍超市場(chǎng)預期，環(huán)比增速較上月擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。

　   強勁的就業(yè)數據和再創(chuàng )新高的通脹數據背景下，美聯(lián)儲加息預期再度升溫，不排除7月加息100bp以應對史詩(shī)級的通脹的可能性。本次通脹數據大幅超出市場(chǎng)預期，再創(chuàng )歷史新高，美聯(lián)儲7月加息100bp的概率一度躍升至80.35%，盡管多位美聯(lián)儲官員表示傾向于在7月的FOMC會(huì )議上加息75bp而非100bp，認為“市場(chǎng)在押注加息100bp方面可能有點(diǎn)超前”，但同時(shí)亦表示“一切皆有可能”。短期來(lái)看能源項7月有望帶動(dòng)整體通脹增速放緩，同時(shí)美聯(lián)儲褐皮書(shū)顯示部分地區存在需求放緩的跡象，或對美聯(lián)儲的激進(jìn)加息路徑形成制約。但各個(gè)通脹分項6月均出現環(huán)比上漲，而且美聯(lián)儲衡量通脹的關(guān)鍵指標——核心CPI的粘性依然較高，加拿大央行也在美國通脹數據發(fā)布后宣布加息100bp，大超市場(chǎng)預期。美聯(lián)儲在7月的會(huì )議上加息75bp的概率很高，但無(wú)法排除其為應對史詩(shī)級的通脹而采取100bp的歷史級加息動(dòng)作的可能性。周末美聯(lián)儲進(jìn)行降溫，但是，豪賭已經(jīng)開(kāi)始，進(jìn)程只能觀(guān)察

     國內，本周上半年經(jīng)濟數據很熱金融數據公布，首先，受?chē)鴥韧獬A期沖擊影響，二季度GDP同比增長(cháng)0.4%，但月度經(jīng)濟指標呈“4月份深度下跌，5月份降幅收窄，6月份企穩回升”的走勢，但值得得關(guān)注的是，結構上經(jīng)濟修復更多依賴(lài)基建投資等逆周期力量，服務(wù)業(yè)、消費、地產(chǎn)投資等長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)能恢復偏弱偏慢。

　　工業(yè)增加值：裝備制造引領(lǐng)工業(yè)生產(chǎn)回升，但下游消費恢復仍偏慢。6月份規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)3.9%，增速較5月提高3.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續保持恢復性增長(cháng)態(tài)勢。一是受益于企業(yè)復工復產(chǎn)有序推進(jìn)和穩增長(cháng)政策措施顯效，基建、制造業(yè)投資回升和出口保持韌性，以制造業(yè)為主的工業(yè)生產(chǎn)加快是主要動(dòng)力來(lái)源，6月份制造業(yè)增加值增速較上月提高3.3個(gè)百分點(diǎn)；二是分行業(yè)看，汽車(chē)等中游裝備制造業(yè)帶動(dòng)作用明顯，6月份裝備制造業(yè)增加值增速比上月加快8.1個(gè)百分點(diǎn)，增幅高出全部工業(yè)4.9個(gè)百分點(diǎn)，同期消費品制造業(yè)恢復仍偏慢；三是市場(chǎng)需求不足、產(chǎn)銷(xiāo)銜接不暢對生產(chǎn)的拖累仍不容忽視，6月份規模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率繼續回落且持續遠低于歷史同期水平；四是工業(yè)企業(yè)大概率將進(jìn)入新一輪去庫存周期，也會(huì )對未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)恢復形成一定制約。

　　國內生產(chǎn)總值（GDP）：預計全年GDP增長(cháng)4.0%左右，如有增量政策加碼，有望達到4.5%。一是基建回升、地產(chǎn)筑底，投資成為穩增長(cháng)主力?；ㄍ顿Y增速有望繼續回升，預計三季度破10%，全年中樞在9%左右；房地產(chǎn)投資增速大概率不會(huì )出現“V”型反轉，全年增速為負是大概率事件；制造業(yè)全年動(dòng)能或平穩，增速中樞在6%左右；二是消費拖累增長(cháng)明顯，需增量政策刺激。受居民就業(yè)增收困難、儲蓄意愿上升和商品漲價(jià)等因素影響，在當前政策力度下，樂(lè )觀(guān)估計全年社零約增長(cháng)0-2%，不及2020-2021年兩年平均增速的一半，未來(lái)增量政策加碼刺激消費已不可或缺。三是出口穩中趨緩。受外需支撐減弱拖累，下行難以避免，但年內出口份額仍有韌性，預計全年中樞在8%左右。

　　消費：服務(wù)和大宗支撐超預期回升，但全年增速仍不宜高估。6月份社零同比增長(cháng)3.1%，增速由負轉正，較上月大幅提高9.8個(gè)百分點(diǎn)。消費增速超預期回升：一是疫情防控形勢好轉，推動(dòng)餐飲收入降幅較上月大幅收窄17.1個(gè)百分點(diǎn)。二是受益于促消費政策加碼和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈以及物流恢復，汽車(chē)和家電等大宗商品消費增速分別較上月提高29.9和13.8個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)當月社零增速較上月提高超3個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)穿類(lèi)、用類(lèi)和化妝品/通訊器材等升級類(lèi)商品零售增速也均較上月提高10個(gè)百分點(diǎn)以上。三是限額以下商品零售增速繼續回升，但受二季度農民工收入放緩更多拖累，其增幅明顯慢于全部社零。當前政策力度下，預計全年社零約增長(cháng)0-2%，未來(lái)增量政策加碼可期。

　　投資：基建制造業(yè)支撐，穩增長(cháng)作用增強。6月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速回升，且高于歷史同期，表明投資動(dòng)能繼續增強。一是制造業(yè)投資增速較上月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)，主因在于基建投資發(fā)力和出口需求強勁。預計下半年技改需求和退稅資金可以部分抵消盈利走弱和出口回落對制造業(yè)投資增速的拖累，制造業(yè)投資動(dòng)能或相對平穩。二是廣義基建投資增速較上月提高4.0個(gè)百分點(diǎn)，穩增長(cháng)作用進(jìn)一步增強。預計受益于資金和項目支持，下半年基建投資增速繼續回升可期，三季度增速或破10%。三是房地產(chǎn)市場(chǎng)已筑底，但恢復脆弱，短期不改負增長(cháng)態(tài)勢。6月份房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)先指標如商品房銷(xiāo)售量?jì)r(jià)和投資資金來(lái)源增速降幅均有所收窄，呈環(huán)比邊際改善，但降幅仍大，且居民購房能力下降、購房意愿較低、房企資金來(lái)源改善脆弱、房企拿地意愿較弱等因素制約房地產(chǎn)回暖速度和幅度，短期房地產(chǎn)投資負增長(cháng)態(tài)勢不會(huì )改變，但逆周期政策對房地產(chǎn)的托底作用有望逐步增強。

    財政政策方面，國內增量財政刺激可期，貨幣配合發(fā)力為主。貨幣方面，下半年需要在穩就業(yè)、穩物價(jià)和穩匯率多重目標中取得平衡，預計總基調維持穩健偏松，核心聚焦寬信用，重點(diǎn)通過(guò)結構性政策工具加力、穩住房地產(chǎn)融資和配合財政發(fā)力等來(lái)支持信用擴張，不排除繼續降準和非對稱(chēng)調降5年期LPR利率的可能，但全面降息概率偏小。財政方面，預計三季度進(jìn)入存量政策密集見(jiàn)效期，財政支出增速有望加快；增量政策工具有望出臺，方向上更多聚焦居民消費端。

    而周初公布的6月份社融增量為5.17萬(wàn)億元，比上年同期多1.47萬(wàn)億元；新增人民幣貸款2.81萬(wàn)億元，比上年同期多增6867億元；貨幣供應量M1、M2分別同比增長(cháng)5.8%、11.4%，增速較上月末分別高1.2個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

   總的看來(lái)政策發(fā)力與需求恢復共振，助力社融、信貸總量和結構均明顯改善，但企業(yè)是加杠桿主力，居民信貸融資需求仍偏弱，映射房地產(chǎn)、消費恢復或偏慢。

    我們認為下半年貨幣政策需要在穩就業(yè)、穩物價(jià)和穩匯率多重目標中取得平衡，預計總基調維持穩健偏松概率較大，核心聚焦寬信用，防止居民部門(mén)信用持續收縮。預計重點(diǎn)通過(guò)結構性政策工具加力、穩住房地產(chǎn)融資和配合財政發(fā)力等來(lái)支持信用擴張，不排除繼續降準和非對稱(chēng)調降5年期LPR利率的可能，但受穩物價(jià)、穩匯率目標的制約，全面降息概率偏小。此外，考慮到居民部門(mén)信貸恢復仍偏慢，加上若無(wú)新的增量政策出臺，下半年政府債券將由對社融形成支撐轉為拖累，預計下半年寬貨幣向寬信用傳導仍面臨波折，社融增速仍存在回調和波動(dòng)風(fēng)險。