0704-0710當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

0704-0710當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

    海外，6月，美國非農新增就業(yè)略微下滑至37萬(wàn)人附近，勞動(dòng)力參與率下降、失業(yè)率持平。具體來(lái)看，美國6月非農新增就業(yè)人數37.2萬(wàn)人，遠超市場(chǎng)預期的26.5萬(wàn)人..強勁的勞動(dòng)力數據或將緩解對美國經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)。當前市場(chǎng)擔憂(yōu)美聯(lián)儲快速加息會(huì )導致美國經(jīng)濟快速步入衰退，但從本月就業(yè)數據來(lái)看，美國經(jīng)濟短期內步入衰退的時(shí)間可能被拉長(cháng)。一方面，就業(yè)數據顯示美國服務(wù)業(yè)就業(yè)數量保持高位，說(shuō)明當前美國居民對服務(wù)消費的需求仍然旺盛，考慮到消費在美國經(jīng)濟中的比重約為70%，將會(huì )對美國經(jīng)濟增長(cháng)提供重要支撐；另一方面，制造業(yè)就業(yè)較上月有較多增加，耐用品訂單數據亦超預期，說(shuō)明美國企業(yè)投資也有較強韌性。數據發(fā)布后，亞特蘭大聯(lián)儲對美國二季度GDP增長(cháng)的預測也上行至-1.2%。

   就業(yè)衰退延緩，使美聯(lián)儲7月份加息75bp有很大可能。美聯(lián)儲縮表計劃執行不力，實(shí)際縮減資產(chǎn)與計劃相差甚遠，增加通脹壓力，美聯(lián)儲必須維持較強的加息力度來(lái)壓制通脹。其次，即使美國政府取消關(guān)稅，但僅能緩解通脹壓力，不解決本質(zhì)問(wèn)題。最后，美國通脹是結構性問(wèn)題，貨幣政策持續緊縮才能抑制物價(jià)上漲。我們認為當前抑制通脹是美聯(lián)儲最為緊要的任務(wù)，美聯(lián)儲主席鮑威爾也在近期表示對抗通脹的承諾是無(wú)條件的。從當前數據來(lái)看，就業(yè)數量與失業(yè)率都顯示出了較強的韌性，將給美聯(lián)儲在7月份FOMC會(huì )議上繼續加息75bp提供更強的動(dòng)力。

   國內，6月國家統計局公布的官方PMI指數錄得50.2，財新中國PMI指數錄得51.7。兩者均表明當前經(jīng)濟景氣度正在回升。

　　在需求、生產(chǎn)、采購和庫存四個(gè)分項中，生產(chǎn)的改善最為顯著(zhù)，國內疫情好轉以及防疫管控的放松是生產(chǎn)改善的最直接原因。從需求側來(lái)看，PMI新訂單指數從5月48.2上升至6月50.4，PMI新出口訂單從5月46.2上升至6月49.5，意味著(zhù)內需和外需均呈現出邊際改善的特征，內需的改善很大程度上可以由封控措施的邊際放松解釋?zhuān)瑫r(shí)國家層面增量政策對于內需的拉動(dòng)也有一定的刺激作用。外需的改善可能來(lái)自企業(yè)承接能力和預期的恢復，但是，大型企業(yè)恢復狀況要普遍好于小型企業(yè)，其大部分PMI分項以重回景氣區間，而小型企業(yè)恢復速度較慢，大部分PMI指標仍位于榮枯線(xiàn)之下。加快加緊落實(shí)小企業(yè)的支持政策有助于進(jìn)一步改善小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現狀，并進(jìn)而扭轉預期。

   6月CPI環(huán)比由上月下降0.2%轉為持平，同比漲2.5%，略超市場(chǎng)預期，較前月抬升0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是去年基數走低所導致。其中抬升的核心原因來(lái)自于豬價(jià)的同比降幅縮窄，以及能源價(jià)格同比的走高，而核心CPI仍保持在相對低位。往后看，當前生豬絕對價(jià)格已在相對高位，豬糧比價(jià)已經(jīng)抬升至8的高位，若豬肉價(jià)格持續的超預期快速上行，將成為助推CPI破3的潛在風(fēng)險因素，

    而供給改善推動(dòng)PPI同比回落，但輸入性通脹壓力較強。受疫情供給堵點(diǎn)逐漸打通、保供穩價(jià)政策效果顯現影響，6月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。但生活資料價(jià)格延續上漲，且漲價(jià)品種進(jìn)一步擴散，同時(shí)行業(yè)層面，原油產(chǎn)業(yè)鏈、食品加工業(yè)、紡織服裝等行業(yè)價(jià)格環(huán)比均上漲，顯示出PPI面臨的輸入性壓力較強。

    總體來(lái)看，當前國內的價(jià)格壓力還是較大，并且結構問(wèn)題突出，輸入性和內生性的問(wèn)題都存在，政策應對的難度不小。不過(guò)從政策層面的表態(tài)來(lái)看，穩物價(jià)的目標非常堅決，事實(shí)上，穩物價(jià)作為穩增長(cháng)的一個(gè)重要維度，對于確保社會(huì )穩定、主體穩定具有重要意義。而在海外超寬松刺激政策導致的國際高通脹這一教訓面前，我國“堅持不搞‘大水漫灌’、不超發(fā)貨幣、不透支未來(lái)的宏觀(guān)政策空間”的貨幣政策態(tài)度無(wú)疑會(huì )繼續貫徹落實(shí)。近期央行連續小幅連續回收資金也是例證。

    形勢依然嚴峻的通脹問(wèn)題面前、在海外收緊和匯率波動(dòng)的牽制之下、在四季度經(jīng)濟再次面臨下行風(fēng)險的危機之中，三季度央行回收貨幣的可能性是切實(shí)存在的，提前回收貨幣，來(lái)為四季度儲備更多的政策空間，幾乎是央行在三季度的必然選擇?？炊诉@一點(diǎn)，我們也就不難推測：盡可能的在三季度壓制通脹，或將是未來(lái)一段時(shí)間政策操作的主要目標。