0208-0213重要宏觀(guān)事件簡(jiǎn)報

0208-0213重要宏觀(guān)事件簡(jiǎn)報

　 國際，美國公布1月最新通脹數據。中CPI同比上升7.5%，環(huán)比上升0.6%，核心CPI同比上升6.0%，環(huán)比上升0.6%，均超市場(chǎng)預期。美國1月CPI大漲且超出市場(chǎng)預期的主要原因是能源與核心商品兩項同比大幅度增長(cháng)，疊加基數效應，帶動(dòng)通脹再創(chuàng )歷史新高。但兩項指標環(huán)比上升0.6%，均與上期持平，預示其上漲動(dòng)能正在趨于衰減，1季度美國通脹或將筑頂。但是核心CPI的持續走高與堅挺，意味著(zhù)通脹回落速度可能較慢，通脹持續時(shí)間將超出預期。受此影響，美聯(lián)儲有可能會(huì )加快其貨幣緊縮進(jìn)程，但具體力度仍取決于通脹走勢。

   值得注意的是。以往加息周期是在經(jīng)濟加速上行期、在實(shí)現充分就業(yè)之前；而這次預計是在經(jīng)濟增速跨過(guò)高點(diǎn)后才啟動(dòng)加息；跟2013-2018年緊縮周期對比，當時(shí)美聯(lián)儲用4-5年的時(shí)間逐步實(shí)現Taper-加息-縮表這一貨幣正?；?，但是今年美聯(lián)儲會(huì )集中在2022年一年內完成或啟動(dòng)Taper-加息-縮表三步，市場(chǎng)甚至包括美聯(lián)儲在內很難準確把握經(jīng)濟適宜加息的幅度。所以適宜的做法是順應市場(chǎng)預期，而非太超前市場(chǎng)預期。這時(shí)，加息已是經(jīng)濟和政治的雙重需要，動(dòng)手概率顯示增長(cháng)，但是我們只能希望，美聯(lián)儲不要過(guò)于屈從政治需要，適度緊縮可以一直一下通脹，但步子太大會(huì )扯著(zhù)胯，那是很危險的

    國內，10日，央行公布2022年1月份金融數據 2022年1月M2增速為9.8%，達到2017年以來(lái)（除2020年外）的頂部區域，M2增速圓弧底形成；社會(huì )融資規模達到6.17萬(wàn)億元，比2020年和2021年分別高出9828億元和1.12萬(wàn)億元?？偭靠?，1月社融規模及增速超預期。分項看，人民幣貸款、企業(yè)債券、銀票、股票、專(zhuān)項債等均表現較好，非標在經(jīng)歷了年末的大幅壓降后，對1月社融的拖累大幅降低。

　　多重力量推動(dòng)1月社融回升。一是融資利率下行應是推動(dòng)社融好轉的主因。二是避免信貸塌方，央行在政策層面加強動(dòng)員。三是1月社融數據好轉也具有季節性原因。四是逆周期調節基調下主要融資領(lǐng)域的發(fā)力或糾偏效果逐漸顯現。

　　M2-M1到達歷史高位區域。M1增速大幅回落，一方面和企業(yè)盈利增速邊際下滑有關(guān)。企業(yè)利潤增速邊際下滑帶動(dòng)企業(yè)活期存款增速下降。事實(shí)上，企業(yè)活期存款增速自2021年8月以來(lái)已持續下滑。二是和企業(yè)投資需求有關(guān)。從企業(yè)投資能力看，企業(yè)利潤增速作為投資的領(lǐng)先指標，其下滑一定程度制約企業(yè)的投資意愿。

　　社融超預期的背后需關(guān)注經(jīng)濟內生動(dòng)力修復和需求政策的力度。1月社融超預期將進(jìn)一步支撐經(jīng)濟底。從社融數據對經(jīng)濟的領(lǐng)先性看，最早可能于二季度看到經(jīng)濟的明顯回暖。但這一輪經(jīng)濟啟動(dòng)可能“一波三折”，還要繼續關(guān)注總需求政策的持續性和深度，更重要的是政策合力需要處于經(jīng)濟周期順風(fēng)的環(huán)境中。

   首先，價(jià)格作為經(jīng)濟內生動(dòng)力的關(guān)鍵變量仍面臨較多不確定性。12月以來(lái)能源價(jià)格再次啟動(dòng)回升，大宗商品價(jià)格雖然增速放緩但絕對價(jià)格高位，美歐依然處于經(jīng)濟復蘇通道以及部分資源國疫情困擾仍未解除注定了這一輪通脹高位可能延續較長(cháng)時(shí)期，從而價(jià)格層面可能不利于總需求的恢復。

   其次，高權重需求領(lǐng)域受制的情況下寬信用的持續性尚待觀(guān)察，尤其是住戶(hù)貸款增速下滑、存款增速上行的現象值得關(guān)注，未來(lái)基建、房地產(chǎn)投資、消費等方面的政策需求仍較大。

　　往后看，政府穩增長(cháng)的政策將繼續提振市場(chǎng)信心，逆周期和跨周期調節下，寬信用仍然可期。當前市場(chǎng)的核心矛盾不在流動(dòng)性，而是融資成本較高需求較弱，市場(chǎng)信心不牢固，從呵護市場(chǎng)信心的角度，寬貨幣的政策需求仍在.下一步我們大概率會(huì )看到更為確定性的總需求政策布局，貨幣政策量?jì)r(jià)方面的寬松應該還會(huì )有。\

   而11日，央行發(fā)布2021年四季度貨幣政策執行報告。央行對國內經(jīng)濟研判基本延續去年底定調，對通脹著(zhù)墨不多、維持通脹壓力可控的判斷。四季度報告指出，“我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，與去年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議、四季度貨幣政策委員會(huì )例會(huì )保持一致；“國內經(jīng)濟面臨下行壓力”的表述，比三季度“保持經(jīng)濟平穩運行的難度加大”更為謹慎，也提到經(jīng)濟潛在增速下行、人口增長(cháng)放緩、低碳轉型等中長(cháng)期挑戰。

　　央行強調全球經(jīng)濟面臨的三大不確定性，對主要經(jīng)濟體貨幣政策調整尤為關(guān)注。相較三季度報告，四季度報告明顯指出外部環(huán)境存在不確定性，包括疫情、通脹和發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調整三大不確定性，尤其是多次提及主要經(jīng)濟體貨幣政策；例如，“美聯(lián)儲表示將加息和縮表.全球跨境資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)調整的風(fēng)險上升”，“加強對主要經(jīng)濟體貨幣政策調整等不確定因素的監測分析”。

　　政策總體定調較三季度積極，相較于三季度的“穩字當頭，把握好政策力度和節奏”，四季度強調，“加大跨周期調節力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力”?？傮w看，我國貨幣政策已正式轉向全面寬松、將全力穩增長(cháng)，再降準降息仍有可能、但次數可能有限，Q1信貸社融也有望保持高增。