0109-0116宏觀(guān)事件簡(jiǎn)析

  0109-0116宏觀(guān)事件簡(jiǎn)析

   國際，11日，鮑威爾在提名連任美聯(lián)儲主席聽(tīng)證會(huì )上再次闡述了勞動(dòng)力市場(chǎng)復蘇、通脹高企以及將加快收緊貨幣政策的觀(guān)點(diǎn)，預計美聯(lián)儲將如約結束購債，并于年內開(kāi)啟加息，縮表節奏或有所加快，但收緊貨幣政策的節奏仍需持續跟蹤美國通脹、就業(yè)及供應鏈情況；美國12月CPI同比則繼續攀升，創(chuàng )近40年新高。盡管總體通脹水平接近高點(diǎn)，但美國核心通脹風(fēng)險仍存。首先，無(wú)論是同比還是環(huán)比增速，12月核心通脹均超市場(chǎng)預期并高于前值，仍有持續上行趨勢。其次，12月住宅項繼續上漲，在此前房?jì)r(jià)快速上漲的帶動(dòng)下，美國租金價(jià)格持續攀升，或將繼續助推核心CPI上行。最后，從美國12月非農就業(yè)情況看，薪資增速同比和環(huán)比均超預期，在勞動(dòng)力供不應求的情況下，工資仍在快速增長(cháng)，美國出現工資-價(jià)格螺旋上升的概率進(jìn)一步增加。

   　考慮到美國CPI在3月議息會(huì )議前仍在高位，美聯(lián)儲難以看到通脹緩和的理由。同時(shí)，當前美國的高通脹已經(jīng)引發(fā)了美國居民的通脹預期的抬升，也導致了拜登政府的支持率的下降。當前市場(chǎng)預期3月即將開(kāi)始首次加息，若此我們認為隨后的收緊預期反而有望快速緩解，因美聯(lián)儲在6月議息會(huì )議前將有望看到通脹的緩和。不過(guò)，我們也提示，如果美國經(jīng)濟快速走弱，類(lèi)似2015年的情況（PMI快速回落，失業(yè)率反彈），則加息也可能延后。

   國內，本周。金融數據出臺。12月社融同比繼續小幅反彈。其中企業(yè)債、政府債券同比多增明顯，但實(shí)體融資仍未明顯好轉下，人民幣貸款拖累，另外非標末期繼續收斂。

　　M2增速扭頭向上，M1增速繼續回升。12月份M2同比增速繼續由8.5%小幅上行至9%，M1同比增速繼續回升由3.0%小幅上行至3.5%。

　　結構上，但相比去年同期，除企業(yè)短貸同比少減外，其他分項回落，居民中長(cháng)期貸款轉弱。其中企業(yè)中長(cháng)貸同比繼續6個(gè)月少增反映當前上游材料漲價(jià)、企業(yè)現金流周轉難度加大的情況下仍對實(shí)體融資需求仍疲軟。盡管多地房地產(chǎn)政策的微調下，但居民中長(cháng)期貸首次回落，融資端居民融資端仍在觀(guān)望，謹慎性仍強。邊際上后續政策仍有望繼續加碼將明年上半年計劃投放的部分貸款或將提前到今年下半年投放以此對沖信貸失速風(fēng)險，穩預期管理，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)軟著(zhù)陸。

　　預計后續社融、M2增速震蕩回穩，后續或將回升但結構性寬信用的環(huán)境下幅度不宜預期過(guò)高，本月債務(wù)發(fā)行顯著(zhù)貢獻，也會(huì )是后續的主要貢獻動(dòng)力。往后看政府債券發(fā)行提速及政策層面加大信貸對實(shí)體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度以及房地產(chǎn)調控或有微放松（居民中長(cháng)期貸款），不利因素是制造業(yè)為首的實(shí)體融資需求動(dòng)力不足（企業(yè)中長(cháng)期貸持續回落）。

　　企業(yè)中長(cháng)貸同比繼續少增反映了需求端海外供給端修復進(jìn)行中出口謹慎預期下生產(chǎn)擴張趨緩，供給端，工業(yè)企業(yè)利潤受到上游成本擠壓較為明顯的雙重擠壓，工業(yè)企業(yè)投資謹慎性仍高。

　　邊際上看，隨中小型企業(yè)政策對融資環(huán)境的繼續傾斜、訂單回升推動(dòng)盈利預期修復中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)或有所改善。后續會(huì )結構性寬信用的主要發(fā)力點(diǎn)，但通脹高位掣肘政策寬松空間。

　　地產(chǎn)端中長(cháng)期看房地產(chǎn)投資下行，但地產(chǎn)作為經(jīng)濟總量中最重要的分項過(guò)快收斂可能觸發(fā)系統性風(fēng)險，后續政策上的對地產(chǎn)相關(guān)信貸及新開(kāi)工或有邊際放松僅不改政策定調，且在跨周期框架內，穩預期管理，以時(shí)間換空間，避免系統性風(fēng)險。

    12月進(jìn)出口數據也在本周公布，出口景氣仍在，在高基數和內需走弱的影響下，進(jìn)口增速有所回落，這一局面短期仍將持續，但有可能會(huì )隨著(zhù)疫情的消退逐步弱化。我們原先分析過(guò)，2021年中國出口增速之所以能保持較高水平，一部分原因在于商品漲價(jià)效應，另一部分原因在于中國出口份額持續高于疫情前平均水平，出口也成為經(jīng)濟托底項。展望2022年Q1，在海外疫情新一輪擴散背景下，疊加就地過(guò)年政策的延續，一季度出口份額大概率會(huì )好于季節性，托底經(jīng)濟增長(cháng)。當然，一旦海外疫情降溫，中國出口份額大概率明顯回落，所以就2022年全年來(lái)看，出口因素對經(jīng)濟貢獻將顯著(zhù)弱于2021年。

   還有一個(gè)值得關(guān)注的數據即為12月份居民消費價(jià)格（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）數據，　CPI食品項再度回落。豬肉價(jià)格的下跌是本月CPI同比下降的主要因素?！PI方面，保供穩價(jià)政策初見(jiàn)成效，能源和原材料價(jià)格上漲趨勢得到進(jìn)一步遏制。整體來(lái)看，煤炭與金屬業(yè)保供穩價(jià)政策進(jìn)一步發(fā)力，供給端繼續改善。展望未來(lái)，上游原材料的供給主要講看海外供應鏈的修復清理

      總的來(lái)看，物價(jià)短期受控，而社融增速底部可能已得到確認，但居民及企業(yè)中長(cháng)期貸款仍相對偏弱，反應房地產(chǎn)銷(xiāo)售短期可能較難出現大幅反轉以及企業(yè)部門(mén)融資需求仍弱。為了應對三重壓力，我們認為穩增長(cháng)的力度仍有加強的空間，不管是總量工具或是結構性工具仍將持續發(fā)力，由于海外貨幣政策收緊節奏的提前，上半年仍是國內降息甚至降息的重要窗口期。寬貨幣后，隨著(zhù)預期的逐漸轉好，寬信用可能會(huì )逐漸溫和實(shí)現。

     下周市場(chǎng)會(huì )迎來(lái)一系列重要的經(jīng)濟數據。其中包括：中國的GDP，規模以上工業(yè)增加值，美國的初請失業(yè)金