0103-0109周度宏觀(guān)簡(jiǎn)報

0103-0109周度宏觀(guān)簡(jiǎn)報

   5日美聯(lián)儲公布的議息會(huì )議紀要對通脹和就業(yè)的定性仍認為在美聯(lián)儲的有效控制下,但我們認為從其歷史表述的延續脈絡(luò )來(lái)看并不十分正常,美聯(lián)儲在2021年9月之前的認為通脹是暫時(shí)的而就業(yè)并不盡如人意而到11月和12月驟然轉變?yōu)榫蜆I(yè)已滿(mǎn)足緊縮條件而需要控制通脹,看似符合階段性數據,但實(shí)際很大程度在于對數據判斷的紊亂和對政治需求的讓步,從會(huì )議紀要上看,其對通脹和就業(yè)的擾動(dòng)因素并未給出明確的判斷,那么后期的經(jīng)濟發(fā)展就存在著(zhù)諸多的發(fā)展可能:如果聯(lián)儲對前期通脹的成因認識清楚準確，采取的措施得力有效，則未來(lái)通脹和貨幣政策進(jìn)一步超預期收緊的可能性就會(huì )下降，對市場(chǎng)的負面沖擊減??；反之，如果聯(lián)儲仍未全面把握本輪通脹的成因，也就容易繼續低估未來(lái)的通脹壓力，待通脹進(jìn)一步失控時(shí)不得不被迫采取更加嚴厲貨幣政策措施的可能性上升，對市場(chǎng)的負面沖擊風(fēng)險也就仍在累積

   美聯(lián)儲目前在會(huì )議紀要中表述的框架中未包含以上信息，因而沒(méi)有也不會(huì )采取宏觀(guān)審慎措施加以應對。鑒此，金融市場(chǎng)未來(lái)仍將面臨美國通脹失控和美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)一步超預期收縮的風(fēng)險。

  而7日晚美國公布的12月非農就業(yè)數據同樣缺乏明朗,從數據上新增非農就業(yè)19.9萬(wàn)人，低于預期值40萬(wàn)人和前值24.9萬(wàn)人，是2021年最低、2020年5月以來(lái)第二低；失業(yè)率3.9%，好于預期值4.1%和前值4.2%，是2020年3月以來(lái)最低，且已接近疫情前3.5%的歷史低位；勞動(dòng)參與率61.9%，與預期值前值持平，仍明顯低于疫情前的63.4%.

   美國就業(yè)調查包括居民和企業(yè)兩種口徑，其中失業(yè)率數據源自居民調查，新增非農就業(yè)數據源自企業(yè)調查，兩者單月表現經(jīng)常存在差異，但中長(cháng)期走勢基本一致。近幾個(gè)月新增非農就業(yè)大多低于預期，而失業(yè)率大多好于預期，正是因為調查口徑的差異。目前美國3.9%的失業(yè)率已接近疫情前，且已經(jīng)低于美聯(lián)儲預測的長(cháng)期自然失業(yè)率4.0%，但存量就業(yè)人數仍較疫情前減少了357萬(wàn)人，這主要反映了勞動(dòng)參與率的下降。其實(shí),失業(yè)率下降同時(shí)勞動(dòng)參與率的低迷在很大程度上表現出社會(huì )勞動(dòng)力在移情后的"躺平",從中長(cháng)期分析上看給失業(yè)率的公允實(shí)際上是打折扣的. 同樣截至目前美聯(lián)儲對“充分就業(yè)”的政策目標沒(méi)有給出具體的衡量方法，只是近期鮑威爾等多名美聯(lián)儲官員表示，勞動(dòng)參與率恢復需要較長(cháng)時(shí)間，目前已接近充分就業(yè)，這意味著(zhù)存量就業(yè)完全恢復至疫情前并不是美聯(lián)儲加息的必要條件。人為地忽略了期間隱含的風(fēng)險,加上自12月底以來(lái)快速惡化，疫情的不確定性仍會(huì )對美聯(lián)儲加息形成制約?，F在市場(chǎng)在在討論今年是加息3次還是兩次,開(kāi)始時(shí)5月還是3月,但我們覺(jué)得美國加息力度腰部不及預期,要不就是過(guò)渡引發(fā)新一輪危機,夾生飯的可能是很大的,今年要繼續做好各種應變的準備,這應該屬于不是意外的意外了,換而言之,今年國際經(jīng)濟形勢很可能是沒(méi)有意外才是意外.金融市場(chǎng)依然可能因此多發(fā)震蕩

   國內,2021年12月的官方和財新中國制造業(yè)PMI數據顯示供需兩端均有所改善，但仍存在就業(yè)、預期等方面的問(wèn)題，國內外疫情以及海外需求等是不穩定因素，預計未來(lái)政策繼續精準滴灌相關(guān)領(lǐng)域.在12月央行全面降準、月末加碼逆回購操作等呵護下，12月資金面符合預期，不存在流動(dòng)性缺口。整體資金價(jià)格穩中有降，狹義流動(dòng)性穩中偏松；節奏上，央行流動(dòng)性釋放對沖中旬繳稅走款，資金面整體偏松，且央行12月中下旬各項操作展現其維穩年末流動(dòng)性的意圖。但跨年資金緊張已初現苗頭，銀行與非銀資金利率出現分化。春節期間流動(dòng)性壓力來(lái)自現金走款、繳準、繳稅、政府債供給四個(gè)方面。若不考慮央行公開(kāi)市場(chǎng)續作以及再貸款投放，預計1月流動(dòng)性缺口達3.4萬(wàn)億，高于過(guò)去兩年，與2019年不考慮央行對沖時(shí)的缺口壓力相當。若考慮央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行等量續作，預計流動(dòng)性缺口仍然處于2.4萬(wàn)億的歷史中高水位。

   無(wú)論從往年操作慣例，還是從潛在流動(dòng)性缺口推測，央行均有動(dòng)力進(jìn)行對沖操作。后續央行大概率加碼常規OMO投放（類(lèi)似于2021年年初）、或靈活使用其它操作來(lái)額外對沖。歷史上存在連續兩月降準操作比較少見(jiàn)，但不能排除一季度再度降準,在證券和期貨市場(chǎng),這種可能性帶來(lái)的應對變化應有所準備.