11月29日--12月5日周度宏觀(guān)簡(jiǎn)報

11月29日--12月5日周度宏觀(guān)簡(jiǎn)報

  國際，11月30日，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱(chēng)可能棄用“暫時(shí)性”一詞來(lái)描述通脹，令市場(chǎng)始料未及。但所謂“長(cháng)痛不如短痛”，美聯(lián)儲此時(shí)的“放鷹”并非壞事，提早開(kāi)始預期引導比“久拖不決”更好。

   近期美國經(jīng)濟從表觀(guān)上表現不錯：拜登政府財政計劃上路，居民消費強勁，就業(yè)數據樂(lè )觀(guān)。Omicron變異病毒或是最大變數，但除非變異病毒被證明有實(shí)質(zhì)威脅，美聯(lián)儲可能繼續看淡疫情風(fēng)險。在經(jīng)濟前景相對明朗時(shí)，美聯(lián)儲和市場(chǎng)都需要進(jìn)一步審視通脹風(fēng)險?；鶖狄蛩叵?，未來(lái)5個(gè)月的美國PCE同比將輕松“破5”，這樣的走勢客觀(guān)上來(lái)說(shuō)并不符合“暫時(shí)性”的描述。更何況，因疫情、供應鏈、房?jì)r(jià)、就業(yè)緊缺等導致的各類(lèi)商品和服務(wù)價(jià)格上漲仍可能繼續演繹。往后看，成功連任的鮑威爾更需要捍衛其個(gè)人及美聯(lián)儲的信譽(yù)，需在緊縮過(guò)程中把握更多主動(dòng)。

　　美聯(lián)儲下一步怎么走？未來(lái)數月，美聯(lián)儲是否實(shí)施很難說(shuō)，但起碼表面上，將顯著(zhù)加強加息預期的引導。在即將到來(lái)的12月議息會(huì )議，美聯(lián)儲對通脹的預測或較保守。其對于2022年P(guān)CE同比預測或在2.4-2.8%，表達通脹的可控性。在12月會(huì )議聲明中，美聯(lián)儲很可能會(huì )刪去“暫時(shí)性”一詞，同時(shí)可能繼續強調供應鏈問(wèn)題、乃至疫情風(fēng)險對于通脹的促進(jìn)作用。

   而在今年12月或明年1月的議息會(huì )議上，美聯(lián)儲可能宣布加快Taper。一種可能是“加倍”目前的減碼節奏，即最早從2022年1月開(kāi)始，每月減少資產(chǎn)購買(mǎi)的金額由150億美元提高至300億美元，并于2022年2月中旬至3月中旬執行最后一輪資產(chǎn)購買(mǎi)。如此，與不改變節奏相比，美聯(lián)儲將總共減少購買(mǎi)資產(chǎn)1350億美元。

   目前，美聯(lián)儲的預期引導難點(diǎn)在于，美聯(lián)儲需更加明確Taper和加息有多遠的距離。美聯(lián)儲可能將Taper與“通脹”目標相連，而將加息與“最大就業(yè)”目標相連，通過(guò)通脹和就業(yè)指標的短期背離來(lái)盡量“切割”Taper與加息。

   本周末。美國勞工部公布數據顯示，美國11月季調后非農就業(yè)人口增21萬(wàn)人，預期增55萬(wàn)人，前值由增53.1萬(wàn)人上修至增54.6萬(wàn)人；11月失業(yè)率為4.2%，預期為4.5%，前值為4.6%；11月平均時(shí)薪同比增4.8%，預期增5.0%；11月勞動(dòng)參與率為61.8%，前值為61.6%

    美國11月非農數據顯示勞工短缺仍然嚴重，就業(yè)修復低于預期。疫情反復、永久性的就業(yè)觀(guān)念改變、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的財富效應或是新增非農就業(yè)人數低于市場(chǎng)預期的主要原因。在疫情仍存在高度不確定性的情況下，當前押注12月Taper加速可以，但更長(cháng)的時(shí)期內，認為延續加速仍然為時(shí)過(guò)早；我們繼續維持原觀(guān)點(diǎn)，在2022年疫情不穩定、就業(yè)修復仍然較為緩慢的制約下，如果通脹不失控，則美聯(lián)儲難見(jiàn)加息的真正兌現，即美聯(lián)儲和鮑威爾近期系列表述主要側重于前瞻指引，意圖使國內過(guò)剩資本有所限制，而國際作出反應為美國買(mǎi)單。

   國內，當周數據主要工業(yè)利潤和PMI ,從工業(yè)利潤而言，雖然數據較好，但主要原因是上游行業(yè)利潤增長(cháng)加快、中下游行業(yè)對成本的部分轉嫁以及成本的回落推高工業(yè)企業(yè)利潤 　國有和私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤雙雙修復加快。1-10月私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)30.5%，較上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤兩年復合增速結束了此前放緩的趨勢，主要是由于出口高增的支撐以及高成本被部分轉嫁至終端。盡管低基數效應有所弱化，但上游以及原材料相關(guān)行業(yè)以國有及國有控股工業(yè)企業(yè)為主，因此國有工業(yè)企業(yè)利潤仍保持高位增長(cháng)態(tài)勢，

上游行業(yè)同中下游行業(yè)利潤延續分化態(tài)勢。具體來(lái)看，當前大宗商品價(jià)格雖有所下行，但回落有限，同時(shí)在低基數因素的影響下，1-10月煤炭、石油和天然氣開(kāi)采、黑色金屬開(kāi)采以及黑色金屬加工業(yè)等上游行業(yè)利潤同比保持高速增長(cháng)態(tài)勢，

需求放緩或將制約工業(yè)企業(yè)利潤修復，新冠變種帶來(lái)的不確定性仍需觀(guān)察。10月份內需短期改善以及海外需求的持續高位運行給工業(yè)企業(yè)利潤修復帶來(lái)一定的支撐，但內需的改善基礎并不穩固，消費端仍面臨疫情沖擊以及收入增長(cháng)放緩的壓力。同時(shí)外需高位運行態(tài)勢難以持久，前期海外需求集中釋放，后續需求修復或將放緩，終端消費的走弱或將難以支撐上游產(chǎn)品的需求，因此大宗商品價(jià)格高位運行的基礎或將有所弱化。此外國內“保供穩價(jià)”政策效果的持續顯現，或將緩解上游行業(yè)同中下游行業(yè)利潤分化的態(tài)勢。新冠新變種奧密克戎或將再度沖擊全球供需，成為短期內最大的不確定性因素：世界衛生組織發(fā)出警示，出現于南非的新變種奧密克戎毒性和傳播性均可能大于德?tīng)査?，或將給全球疫情防控帶來(lái)了新的壓力，目前已經(jīng)有包括歐盟、美國和日本等超過(guò)20個(gè)國家和經(jīng)濟體采取了旅行禁令或入境限制，短期內全球供需兩端或將再度受到?jīng)_擊，不過(guò)對國內工業(yè)生產(chǎn)的沖擊仍需觀(guān)察疫情對全球供給和需求沖擊孰強來(lái)判斷。綜合來(lái)看，當前需求端的疲弱或將制約工業(yè)企業(yè)利潤修復，疫情仍是最大的不確定性因素。

　PMI，供給回升是推動(dòng)制造業(yè)部門(mén)改善的主要因素。從PMI的主要子指數來(lái)看，　　11月PMI訂單指數的回升比較輕微，結合高頻數據，我們認為終端需求的直接改善可能比較有限，需求改善一定程度也與供給改善引發(fā)的改善有關(guān)：一方面，價(jià)格的下行會(huì )帶動(dòng)需求的回升；一方面供給的改善會(huì )導致收入的增加，也會(huì )帶來(lái)需求的回升。PMI進(jìn)口子指數的輕微回升也驗證了國內需求的回升非常有限。

   后期需求端管理仍有迫切要求。雖然供給改善推動(dòng)了短期制造業(yè)和經(jīng)濟的回升，但是在地產(chǎn)周期仍未見(jiàn)底、消費需求比較低迷、以及中期出口有下行壓力的背景下，我們認為這種回升難以持續超過(guò)一個(gè)季度。實(shí)際上，在供給問(wèn)題初步得到解決之后，需求側管理的迫切性會(huì )逐步體現出來(lái)，而政策更大力度的調整仍有必要——12月的中央經(jīng)濟工作會(huì )議是非常值得關(guān)注的觀(guān)察窗口。

    還是得特別關(guān)注地產(chǎn)，明年地產(chǎn)投資展望的不確定性仍然較大，目前難以排除2022年地產(chǎn)投資增速降至零附近的可能性。因此，明年仍需貨幣財政政策結構性發(fā)力穩定內需，貨幣政策恪守“有溫度的中性”，更加細致地疏通地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金周轉鏈條，才有望穩定地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整體表現，降準不降息是合理選擇，財政政策結合共同富裕中長(cháng)期導向醞釀個(gè)稅減稅等穩定消費需求的政策，工業(yè)生產(chǎn)才有望延續較好態(tài)勢。

    下周，數據方面，中國將公布外出、貿易帳、社融、CPI等一系列數據，美國也將公布令人矚目的CPI數據。在全球通脹高企的背景下，可借此數據把脈貨幣政策方向。