1115--1121宏觀(guān)周度簡(jiǎn)評

 國際，《基建設施與就業(yè)法案》已經(jīng)簽署落地，然而經(jīng)過(guò)多輪的談判拉鋸，最終落地的“計劃”規模已大幅縮水。整體評估，“計劃”雖然仍能起到平滑經(jīng)濟、避免經(jīng)濟失速的作用，可能推動(dòng)國經(jīng)濟在今年年末到明年年初有階段性擴張，但并不具備推動(dòng)美國經(jīng)濟在更長(cháng)時(shí)間強勁擴張的能力。對通脹中樞的抬升作用也相對較小。

　　結合對美國經(jīng)濟基本面的評估，我們判斷當前美國經(jīng)濟整體已經(jīng)過(guò)了周期高點(diǎn)。但受制于疫情，如消費、庫存與汽車(chē)消費等部分仍未完全復蘇，仍有實(shí)現階段性擴張的潛力，前提是需要“計劃”與低利率的配合。在此情況下，美國經(jīng)濟突破前期高點(diǎn)的可能性不大，未來(lái)美債突破前期高點(diǎn)1.78的可能性相對有限。在美歐貨幣政策與基本面沒(méi)有演變出明顯差異的情況下，美元走強的可能性也不高。

   本周，數據方面，10月，受食品價(jià)格降幅收窄以及非食品價(jià)格繼續上漲影響，10月CPI同比上漲1.5%，較前值回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。剔除能源與食品的核心CPI為1.3%，比上月擴大0.1個(gè)百分點(diǎn)，本月新漲價(jià)因素為1.3%，翹尾因素影響為0.2%。

    總的來(lái)看短期內CPI仍有一定的上行空間但幅度或溫和，上游價(jià)格回落作用下PPI或將出現回調，但回調速度仍待觀(guān)察。CPI方面：四季度禽肉價(jià)格下降已接近周期底部，隨著(zhù)第二輪中央豬肉收儲工作的開(kāi)展帶來(lái)供給趨緩，畜肉產(chǎn)品價(jià)格有一定反彈空間，為食品價(jià)格提供支撐。經(jīng)濟需求端逐步改善情況下服務(wù)價(jià)格或也將有所上調，剔除糧食和能源價(jià)格的核心CPI仍具備上行基礎，延續此前判斷，四季度CPI仍有上行空間但幅度溫和，全年總體呈前低后高走勢。PPI方面，10月以來(lái)政府對于煤炭?jì)r(jià)格的調控效果顯著(zhù)，10月中下旬煤炭?jì)r(jià)格已經(jīng)顯著(zhù)回落，水泥、鋼鐵等高耗能工業(yè)品價(jià)格業(yè)有所回調，年內PPI同比增速或開(kāi)始出現回落。從海外看，10月原油價(jià)格上漲主要受替代品天然氣價(jià)格上漲影響，在歐洲能源危機持續影響下，短期內油價(jià)仍將維持高位，但鐵礦石、銅等原料漲勢已開(kāi)始趨緩，疊加美聯(lián)儲11月開(kāi)啟taper操作，美元指數上行或能在一定程度上緩解大宗商品價(jià)格上漲壓力。但由于當前上游產(chǎn)品價(jià)格保持高位的內外因素仍未完全消除，我們認為仍需要持續關(guān)注上游價(jià)格上漲對中下游企業(yè)利潤的負面影響

   央行發(fā)布3季度貨幣政策執行報告。從本次央行貨幣政策表述來(lái)看，基本上延續了此前基調，變化不大，表述較為平淡。首先，本次貨幣政策并未過(guò)度強調經(jīng)濟下行風(fēng)險。2季度貨幣政策執行報告認為“國內經(jīng)濟恢復仍然不穩固、不均衡”。本次央行對經(jīng)濟的定調是“國內經(jīng)濟恢復發(fā)展面臨一些階段性、結構性、周期性因素制約，保持經(jīng)濟平穩運行的難度加大”。央行的表述確認了經(jīng)濟下行壓力較2季度上升，但是并未過(guò)度強調經(jīng)濟下行風(fēng)險。央行認為我國經(jīng)濟有較強韌性，回旋余地足。并且央行指出經(jīng)濟結構在優(yōu)化，制作業(yè)增加值占比上升，最終消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率提高。

　　其次，央行對房地產(chǎn)的態(tài)度依然延續此前表述，有穩定的表態(tài)，但力度不強。央行認為“目前房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險總體可控，房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的整體態(tài)勢不會(huì )改變”。并且繼續強調“實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”。央行對房地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度繼續延續之前的表態(tài)，放松的力度沒(méi)有加碼。當前政策雖然在放松按揭貸款，10月居民中長(cháng)期貸款同比小幅增加了162億元，但這些資金會(huì )有很大一部分在監管賬戶(hù)，短期內給房企補流的資金有限。房企信用風(fēng)險上升，除非政策出現明顯的改變，則房開(kāi)貸短期內也難以放量。當前地產(chǎn)資金缺口大，溫和政策對地產(chǎn)融資的改善效果有限。

　　其三、貨幣政策以穩為主，流動(dòng)性將繼續保持合理充裕。央行對貨幣政策的定調是“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩字當頭”，刪除了“管好貨幣總閘門(mén)”。在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，貨幣政策收緊的必要性有限，而是會(huì )繼續以穩為主。重點(diǎn)是推進(jìn)寬信用，在本次貨幣政策執行報告中央行繼續強調要“增強信貸總量增長(cháng)的穩定性”。流動(dòng)性層面，央行也延續此前的表述將繼續引導市場(chǎng)利率圍繞央行政策利率平穩運行，因而流動(dòng)性也將保持合理充裕。貨幣政策“以我為主”，聯(lián)儲Taper對國內貨幣政策影響有限。

    再則，通脹對貨幣政策影響有限。央行并不認為國內會(huì )面臨較大的通脹壓力，依然認為“通脹壓力總體可控”。在豬肉價(jià)格和蔬菜價(jià)格反彈的帶動(dòng)下，10月CPI出現明顯的跳升，但央行并不擔心這會(huì )持續，央行認為“預計四季度CPI溫和上漲，總體保持在合理區間內平穩運行”。對于PPI央行預計短期內將維持高位。通脹對貨幣政策的影響有限，對債市影響也可控。

　　、本次貨幣政策執行報告表述平淡，總體增量信息有限。央行貨幣政策將以穩為主，做好配合，維持流動(dòng)性合理充裕。當前貨幣政策并非核心矛盾，債務(wù)管控政策以及財政政策才是，特別是房地產(chǎn)相關(guān)的信用投放政策的變化。因而，貨幣政策表述變化不大也在情理之中。未來(lái)繼續觀(guān)察信用政策變化

     下周市場(chǎng)迎來(lái)美國感恩節假期周，當周公布的經(jīng)濟數據較為稀少，但仍、歐美制造業(yè)PMI，美國耐用品訂單，美聯(lián)儲紀要等投資者都要密切關(guān)注。