1101-1107當周宏觀(guān)簡(jiǎn)報

1101-1107當周宏觀(guān)簡(jiǎn)報

  國際 ,4日凌晨，美聯(lián)儲公布了11月議息會(huì )議決議。決議保持了對經(jīng)濟前景的樂(lè )觀(guān)判斷與對就業(yè)市場(chǎng)的信心。通脹方面，鮑威爾雖仍堅持通脹的暫時(shí)性，但表述方面有所松動(dòng)。貨幣政策方面，決議宣布將于本月開(kāi)始逐步縮減購債規模，政策利率則維持當前0%-0.25%的水平不變，符合市場(chǎng)預期。而Taper進(jìn)入落地實(shí)操階段，對流動(dòng)性沖擊幅度有限。以此次議息會(huì )議為標志，Taper正式開(kāi)啟，時(shí)點(diǎn)和節奏均符合市場(chǎng)此前建立的政策預期，屬預期中的靴子落地。此前美聯(lián)儲每月增持800億美元國債和400億美元MBS，taper操作后，每月美聯(lián)儲對國債和MBS購買(mǎi)分別減少100億美元和50億美元，后續縮減速度會(huì )根據經(jīng)濟情景適當調整。Taper對市場(chǎng)的影響主要在政策信號出現到政策一致預期形成—落地的過(guò)程，因此2021Q1利率上行與taper預期的出現不無(wú)關(guān)聯(lián)。

　　但是在實(shí)操階段，如果美聯(lián)儲按照既定節奏每月減少150億美元資產(chǎn)購買(mǎi)，在2022年中完成taper，那么2022全年美聯(lián)儲通過(guò)資產(chǎn)購買(mǎi)向市場(chǎng)投放的流動(dòng)性，相較于2021年共計減少1.17萬(wàn)億美元。但是也要注意到，美聯(lián)儲此前的資產(chǎn)購買(mǎi)主要支持了美國政府債務(wù)融資（每月800億美元的國債凈購買(mǎi)），伴隨2022年美國財政赤字、國債凈發(fā)行的縮減（赤字約減少1.85萬(wàn)億美元），taper與國債凈供給減量加總對市場(chǎng)流動(dòng)性影響近乎中性。

   在Taper靴子落地后，下一個(gè)關(guān)鍵的政策預期是對加息的判斷。8月份以來(lái)，在通脹持續超預期的背景下，美聯(lián)儲加息點(diǎn)陣圖調整，引導市場(chǎng)快速建立起2022年內進(jìn)入加息通道的一致預期。但歷史上可以發(fā)現過(guò)早地預判美聯(lián)儲進(jìn)入加息通道，是金融市場(chǎng)最容易犯下的一類(lèi)錯誤。2000年至今的幾輪降息—加息周期當中，市場(chǎng)一致預期都曾經(jīng)多次提前預判加息的啟動(dòng)，而最終加息的啟動(dòng)則大幅度滯后于市場(chǎng)建立一致預期的時(shí)間節點(diǎn)。當前啟動(dòng)加息敘事的關(guān)鍵決策依據在通脹高企的風(fēng)險，但過(guò)早啟動(dòng)加息將會(huì )與taper操作同步，出現雙重緊縮，對金融市場(chǎng)穩定性形成較為嚴重的考驗。因此如果通脹在2022年走勢前高后低，那么宏觀(guān)環(huán)境對美聯(lián)儲的加息操作來(lái)說(shuō)難度較大，這意味著(zhù)市場(chǎng)當前可能較大幅度高估了2022年加息的概率。

    5日公布的非農數據較好，但11月以來(lái)疫情有再次抬頭趨勢，盡管10月就業(yè)數據向好，但預計后續勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險仍存，Taper節奏短期難以改變。從8、9月的疫情情況和就業(yè)市場(chǎng)表現來(lái)看，疫情的確是影響就業(yè)市場(chǎng)復蘇的核心因素。盡管10月非農數據向好，但美聯(lián)儲在加快Taper節奏上相對謹慎，會(huì )保持足夠耐心等待更多就業(yè)和通脹數據，

   國內，制造業(yè)PMI連續兩個(gè)月低于榮枯線(xiàn)，印證經(jīng)濟存在一定下行壓力，供求兩端同步走弱。生產(chǎn)指數降至48.4%，比上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度擴大，生產(chǎn)持續緊縮，一是受用電緊張和能耗雙控的影響，部分行業(yè)和地區不得不縮減生產(chǎn)；二是上游價(jià)格劇烈波動(dòng)，中下游面對不斷走高的成本采取觀(guān)望的態(tài)度，三是地產(chǎn)走弱，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈拖累經(jīng)濟。內需也在走弱，新訂單指數下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，同樣處于收縮區間。

　　由于供給回落快于需求，價(jià)格上行的壓力繼續提升。購進(jìn)價(jià)格指數和出廠(chǎng)價(jià)格指數分別為72.1%和61.1%，高出上月8.6和4.7個(gè)百分點(diǎn)，其中出廠(chǎng)價(jià)格指數為近年高點(diǎn)。10月能源價(jià)格環(huán)比仍在走高，雖然煤炭?jì)r(jià)格已在月末回落，但布倫特原油價(jià)格突破80美元/桶，同時(shí)生產(chǎn)受限的商品價(jià)格仍在持續上漲，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的兩個(gè)價(jià)格指數均位于73.0%以上高位區間。

     總的來(lái)看，下半年經(jīng)濟有一定的下行壓力，尤其是中小制造業(yè)企業(yè)面臨較大壓力。國常會(huì )對中小微制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行緩稅，此外對煤炭等能源的保供穩價(jià)，以及查處惡意炒作價(jià)格，對期貨市場(chǎng)的上漲預期造成了明顯的影響，動(dòng)力煤現貨價(jià)格短期也出現了較大程度的下跌。國家對大宗商品保供穩價(jià)的決心較為明確，上游商品后續價(jià)格可能會(huì )出現一定的回落。今年四季度政策層面上仍可能相對寬松