1011-1017當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

1011-1017當周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

   國際， 國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新的《全球經(jīng)濟展望報告》。該報告下調了美國經(jīng)濟增速預期，預計2021年美國經(jīng)濟增速預期為6.0%，較前值下降了1%。同時(shí),IMF呼吁包括美聯(lián)儲在內的各國央行收緊貨幣政策，以應對愈發(fā)嚴峻的通脹壓力。當前世界經(jīng)濟持續復蘇，但是受新冠疫情在全球迅速蔓延的持續性影響，勞動(dòng)力短缺和供應鏈紊亂的困境愈發(fā)嚴峻，當前美國面臨較大的商品價(jià)格上漲的壓力，疊加原油價(jià)格近期大幅飆升，美國通脹或將持續升溫。

   實(shí)際上。美國勞工部公布數據即顯示，美國9月份消費者價(jià)格指數（CPI）和核心CPI漲幅雙雙超市場(chǎng)預期。9月美國CPI環(huán)比上漲0.4%，預期上漲0.3%，同比上漲5.4%，漲幅較8月小幅回升；核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲4%。

   具體來(lái)看，首先，美國各地區陸續解除封鎖并重新開(kāi)放經(jīng)濟，居民需求有所反彈，然而，受供應鏈和勞動(dòng)力短缺的影響，工廠(chǎng)生產(chǎn)和商品運輸受限，供需缺口擴大進(jìn)一步提高了商品價(jià)格壓力；其次，受全球性能源危機的影響，石油、天然氣等能源價(jià)格大幅飆升，提高了企業(yè)的成本，增加了通脹壓力。美國通脹持續升溫，市場(chǎng)擔憂(yōu)通脹持續的時(shí)間或遠長(cháng)于美聯(lián)儲預期。在此背景下，美聯(lián)儲或將在11月開(kāi)始縮減購債。當地時(shí)間10月13日，美聯(lián)儲公布了9月貨幣政策會(huì )議紀要。紀要顯示美聯(lián)儲官員在明年年中之前結束縮債上達成一致，并在會(huì )議中討論了縮表的具體實(shí)施路徑，當前市場(chǎng)普遍認為美聯(lián)儲將在11月的會(huì )議上宣布縮表，這或將對全球金融流動(dòng)性產(chǎn)生影響。

   國內。本周數據相當集中，從進(jìn)出口看，按美元計價(jià)，9月我國出口金額當月同比28.1%，市場(chǎng)預期21.1%，前值25.6%；進(jìn)口金額同比17.6%，市場(chǎng)預期15.4%，前值33.1%。數據維持良性，但海關(guān)總署月度統計快報中發(fā)布了“出口重點(diǎn)商品量值表”，可對部分重點(diǎn)商品的出口量?jì)r(jià)進(jìn)行拆分。通過(guò)拆分可見(jiàn)，今年7月以來(lái)出口數量因素對出口金額2年復合同比增速的拉動(dòng)率就開(kāi)始逐步回落，9月更是顯著(zhù)收窄，而出口價(jià)格因素的重要程度則在持續提升，說(shuō)明了近三個(gè)月漲價(jià)對出口維持高增長(cháng)起到了更為重要的作用。且由于我國消費品出口競爭優(yōu)勢偏強，這一消費結構依然有利于我國出口份額維持相對高位。不過(guò)考慮到全球貿易或正由消費品轉向中間品，而我國出口中間品的比較優(yōu)勢較弱，因此我國出口份額或難以進(jìn)一步提升，出口替代帶來(lái)的出口走強或也將逐步減弱。

   而9月物價(jià)數據有兩個(gè)特征：首先是CPI與PPI走勢進(jìn)一步分化，兩者之間的“剪刀差”擴大。這意味著(zhù)下游小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇，未來(lái)金融、財政等相關(guān)部門(mén)定向扶持力度有望繼續加大。其次，9月能源和工業(yè)品價(jià)格大漲，帶動(dòng)PPI新漲價(jià)動(dòng)能明顯增強，當月PPI同比漲幅加快至10.7%，創(chuàng )下有記錄以來(lái)歷史新高，CPI同比有望進(jìn)入一個(gè)小幅回升過(guò)程，但四季度CPI同比超過(guò)2.0%的可能性不大；10月PPI同比將繼續沖高，

   后期，在供給約束下的通脹，上游價(jià)格對下游價(jià)格產(chǎn)生持續的傳導壓力，短期內結構性通脹還會(huì )繼續上行，因此更需要行政性政策來(lái)進(jìn)行結構調整。在當前的類(lèi)滯脹環(huán)境下，“滯”的影響要強于“漲”的影響，因此這就更需要財政政策溫和托底，而貨幣政策理應有所作為，年內降準窗口仍在，降息的可能性也存在。er 短期內PPI與CPI之間的“剪刀差”仍將處于高位。這意味著(zhù)未來(lái)一段時(shí)間下游小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難還將加劇，預計四季度針對小微企業(yè)的定向支持政策會(huì )進(jìn)一步加碼。

    最為引人注目的則是金融系列數據。9月份社融增量為2.9萬(wàn)億元，比上年同期少增5675億元；新增人民幣貸款1.66萬(wàn)億元，比上年同期少增2327億元；貨幣供應量M1、M2分別同比增長(cháng)3.7%、8.3%，增速較上月末分別低0.5和高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　總的來(lái)看，高基數、嚴監管和弱需求繼續共振發(fā)力，導致9月社融、信貸增速再度回落，國內實(shí)體信用收縮壓力加大。具體看：首先受去年同期政府債券基數偏高、實(shí)體信貸需求走弱和地產(chǎn)降溫加速表外融資收縮步伐的共振影響，本月社融增速再度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至10%，創(chuàng )下歷史新低。（其次寬貨幣發(fā)力下企業(yè)票據和短貸融資均有所回暖，對信貸總量形成一定支撐；但實(shí)體需求走弱、房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫和高基數效應，共同拖累企業(yè)和居民中長(cháng)貸大幅收縮，導致信貸增速繼續探底。而財政支出加快是支撐本月M2增速小幅回升的主因，但企業(yè)盈利和地產(chǎn)走弱拖累M1增速繼續大幅下滑。

   后期，預計貨幣政策將加大邊際寬松力度，全力保持信貸平穩增長(cháng)，當前社融、信貸增速或均已處于底部區間；操作上，不排除年內繼續降準的可能性，但短期內降息概率仍不大。一是經(jīng)濟下行壓力加大疊加四季度短期流動(dòng)性壓力增加，年內降準仍可期；二是隨著(zhù)高基數效應退去，加上寬貨幣發(fā)力和政府債券發(fā)行提速，預計社融、信貸增速或均接近底部區域；三是國內物價(jià)大概率將繼續抬升一段時(shí)間，加上流動(dòng)性充沛、利率水平較低，降息或有所延后。

   下周，國內將公布9月工業(yè)增加值、社會(huì )消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資一級第三季度GDP經(jīng)濟數據，而歐美PMI數據以及美聯(lián)儲經(jīng)濟褐皮書(shū)很值得關(guān)注