中金所對股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險管理制度

1.中金所股指期貨風(fēng)險管理的制度主要有：

（1）保證金制度；

（2）漲跌停板制度：

（3）持倉限額制度；

（4）大戶(hù)持倉報告制度；

（5）強行平倉制度；

（6）強制減倉制度；

（7）結算擔保金制度；

（8）風(fēng)險警示制度。

?

2.保證金制度

股指期貨交易采用保證金交易方式，這是與目前我國股票交易的一個(gè)重大差別，股指期貨交易也因此比股票交易具有更大的風(fēng)險性。

假定保證金比率為12％，在不考慮手續費等費用時(shí)，理論上投入12萬(wàn)元就可以進(jìn)行一手合約價(jià)值為120萬(wàn)元的交易（僅僅是理論上，實(shí)際交易中不可?。?，如果期貨價(jià)格上漲10％，對于多頭來(lái)說(shuō)，可以盈利12萬(wàn)元，收益率為100％；但對于空頭來(lái)說(shuō)，收益率為-100％，即投資者的保證金被全部虧掉，這就是保證金交易的杠桿性風(fēng)險。當價(jià)格出現較大的不利變化時(shí)，如果不及時(shí)止損，投資者權益甚至可能出現負值。所以，從事股指期貨交易要更加注重風(fēng)險管理。

?

3.漲跌停板制度

漲跌停板是指期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于規定的漲跌幅度，超過(guò)該漲跌幅度的報價(jià)將視為無(wú)效。通過(guò)制定漲跌停板制度，能夠鎖定會(huì )員和投資者每一交易日所持有合約的最大盈虧；能夠有效地減緩、抑制一些突發(fā)性事件和過(guò)度投機行為對期貨價(jià)格的沖擊。

股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結算價(jià)的±10％。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤(pán)基準價(jià)的±20％。上市首日有成交的，于下一交易日恢復到合約規定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續執行前一交易日的漲跌停板幅度。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價(jià)的±20％。

?

4.限倉制度

為了防止和打擊操縱市場(chǎng)行為，除了合理設計期貨合約、完善保證金制度以外，實(shí)行限倉制度十分必要。

在《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》中，限倉是指規定會(huì )員或投資者可以持有的，按單邊計算的某一合約持倉的最大數額，不允許超量持倉。如果投資者在多個(gè)經(jīng)紀商處開(kāi)戶(hù)，則要將該投資者在各賬戶(hù)下的持倉合并計算。

對于確實(shí)需要利用股指期貨進(jìn)行套期保值或風(fēng)險管理的投資者，可以向中金所申請豁免持倉限制，提供有關(guān)證明材料，中金所可以根據市場(chǎng)情況決定是否批準其要求。

限倉制度在具體執行時(shí)應根據中金所正式公布的規定為準，會(huì )員及投資者必須將其持有的持倉控制在其持倉限額以?xún)?，超出的持倉或未在規定時(shí)限內完成減倉的持倉，中金所可強行平倉。

?

5.大戶(hù)持倉報告制度

大戶(hù)報告制度是指投資者的持倉量達到中金所規定的持倉報告標準的（包括投資者在不同會(huì )員有持倉，且合計達到報告標準的），投資者應通過(guò)受托會(huì )員向中金所報告。中金所可根據市場(chǎng)風(fēng)險狀況，制定并調整持倉報告標準。

大戶(hù)報告制度是與限倉制度緊密相關(guān)的又一個(gè)防范大戶(hù)操縱市場(chǎng)價(jià)格、控制市場(chǎng)風(fēng)險的制度。通過(guò)實(shí)施大戶(hù)報告制度，可以使中金所對持倉量較大的投資者進(jìn)行重點(diǎn)監控，了解其持倉動(dòng)向、意圖，對于有效防范市場(chǎng)風(fēng)險有積極作用。同時(shí)客戶(hù)的持倉尚未滿(mǎn)足相關(guān)大戶(hù)標準，但交易所認為有必要的，交易所可以要求其進(jìn)行大戶(hù)報告。

在《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》中要求達到中金所報告標準的投資者，應提供下列材料：

（1）《投資者大戶(hù)報告表》，內容包括會(huì )員名稱(chēng)、會(huì )員號、客戶(hù)名稱(chēng)和客戶(hù)號、合約代碼、持倉量、交易保證金、可動(dòng)用資金等；

（2）資金來(lái)源說(shuō)明；

（3）法人投資者的實(shí)際控制人資料；

（4）開(kāi)戶(hù)材料及當日結算單據；

（5）中金所要求提供的其他材料。

?

6.強行平倉制度

強行平倉制度是指交易所按有關(guān)規定對會(huì )員、投資者持倉實(shí)行強行平倉的一種強制性風(fēng)險控制措施。具體是指在出現特殊情況時(shí)交易所對會(huì )員、投資者的持倉予以強制性對沖以了結部分或全部持倉的行為。強行平倉制度的實(shí)行，能及時(shí)制止風(fēng)險的擴大和蔓延。

在《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》中規定在下列五種情況下會(huì )出現強行平倉：

（1）會(huì )員結算準備金余額小于零，并未能在規定時(shí)限內補足的；

（2）持倉超出持倉限額標準，并未能在規定時(shí)限內平倉的；

（3）因違規受到中金所強行平倉處罰的；

（4）根據中金所的緊急措施應予強行平倉的；

（5）其他應予強行平倉的。

強行平倉先由會(huì )員自己執行，時(shí)限為開(kāi)市后第一節，即上午交易時(shí)間。強行平倉的價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)交易形成。若時(shí)限內會(huì )員未執行完畢，則由中金所強制執行。

強行平倉在不同賬戶(hù)間的執行順序：

在《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》中規定：

（1）當會(huì )員結算準備金余額小于零，并未在規定時(shí)間內補足而被強行平倉時(shí)。

①當只有自營(yíng)賬戶(hù)違約時(shí)，對自營(yíng)賬戶(hù)的持倉按合約總持倉量大小順序進(jìn)行強行平倉。如果強行平倉后，結算準備金仍小于零，對其代理賬戶(hù)中的投資者進(jìn)行移倉。

②當只有經(jīng)紀賬戶(hù)違約時(shí)，首先動(dòng)用自營(yíng)賬戶(hù)的結算準備金余額和平倉金額進(jìn)行補足，再對經(jīng)紀賬戶(hù)中的持倉按一定原則進(jìn)行強行平倉。

③當自營(yíng)賬戶(hù)和經(jīng)紀賬戶(hù)都違約時(shí)，強行平倉順序是先自營(yíng)賬戶(hù)，后經(jīng)紀賬戶(hù)。如果經(jīng)紀賬戶(hù)持倉強行平倉后，結算準備金大于零，對投資者進(jìn)行移倉。

（2）持倉超過(guò)限倉規定而被強行平倉時(shí)。

①當只有一個(gè)會(huì )員出現此種情況時(shí)，先平自營(yíng)賬戶(hù)持倉，再平經(jīng)紀賬戶(hù)持倉，經(jīng)紀賬戶(hù)持倉按會(huì )員超倉數量與會(huì )員持倉數量的比例確定有關(guān)投資者的平倉數量；

②當有多個(gè)會(huì )員出現此種情況時(shí)，優(yōu)先選擇超倉數量大的會(huì )員作為強行平倉的對象。投資者超倉的，對該投資者的超倉持倉進(jìn)行強行平倉；投資者在多個(gè)會(huì )員處持倉的，按持倉數量由大到小的順序選擇會(huì )員強行平倉；

③會(huì )員和投資者同時(shí)超倉的，先對超倉的投資者進(jìn)行平倉，再按會(huì )員超倉的方法平倉。

投資者如何有效管理資金以防止被強行平倉的風(fēng)險：

股指期貨交易采用保證金制度，價(jià)格的微幅變動(dòng)都會(huì )引起投資者的保證金余額的變化。如果資金管理不善，可能會(huì )出現投資者賬戶(hù)中的資金不能滿(mǎn)足追加保證金要求的情況，此時(shí)投資者的持倉就可能被強行平倉。有時(shí)即使大方向看對了，也可能因資金管理不善、在獲取盈利之前被強行平倉而蒙受較大的損失。

成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗表明，在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)切忌滿(mǎn)倉操作，投入交易的資金一般不要過(guò)半，最好控制在三分之一以?xún)?，以便為行情波?dòng)時(shí)可能追加保證金留有余地。

?

7.強制減倉制度

在《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》的說(shuō)明中，強制減倉是當市場(chǎng)出現連續兩個(gè)及兩個(gè)以上交易日的同方向單邊市漲停（跌）等特別重大的風(fēng)險時(shí)，中金所為迅速、有效化解市場(chǎng)風(fēng)險，防止會(huì )員大量違約而采取的措施，即，中金所將當日以漲跌停板價(jià)申報的未成交平倉報單,以當日漲跌停板價(jià)與該合約凈持倉盈利投資者按持倉比例自動(dòng)撮合成交。同一投資者雙向持倉的,其凈持倉部分的平倉報單參與強制減倉計算，其余平倉報單與其反向持倉自動(dòng)對沖平倉。

在該說(shuō)明中還對滬深300股指期貨的強制減倉做了說(shuō)明，是指在收市后，將已在交易系統中以漲跌停板價(jià)申報無(wú)法成交的、且投資者合約的單位凈持倉虧損大于或等于當日結算價(jià)的10%的所有持倉，與該合約凈持倉盈利大于零的投資者按持倉比例自動(dòng)撮合成交。強制減倉的價(jià)格為該合約當日的漲（跌）停板價(jià)。由上述減倉造成的經(jīng)濟損失由會(huì )員及其投資者承擔。強制減倉當日結算時(shí)交易保證金恢復到正常水平，下一交易日該合約的漲跌停板幅度按合約規定執行。

?

8.結算擔保金制度

結算擔保金是指由結算會(huì )員依中金所的規定繳存的，用于應對結算會(huì )員違約風(fēng)險的共同擔保資金。引進(jìn)結算會(huì )員共同擔保機制，在股指期貨市場(chǎng)一開(kāi)始運作時(shí)就有一筆相當數量的共同擔保資金，可以增加中金所應對風(fēng)險的財務(wù)資源，建立化解風(fēng)險的緩沖區，進(jìn)一步強化中金所整體抗風(fēng)險能力，為市場(chǎng)平穩運作提供有力保障。

在《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》中，對結算擔保金的分類(lèi)、計算及分擔方法都作了說(shuō)明。

結算擔保金分為基礎擔保金和變動(dòng)擔保金?；A擔保金是指結算會(huì )員參與中金所結算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔保金數額，變動(dòng)擔保金是指隨著(zhù)結算會(huì )員業(yè)務(wù)量的變化而調整的擔保金。

中金所每季度最后一個(gè)交易日收市后，根據市場(chǎng)總體情況測算出全市場(chǎng)的結算擔保金總額，結算擔保金總額為上一季度日均交易保證金的8%。

每個(gè)結算會(huì )員根據業(yè)務(wù)量按比例分擔結算擔保金總額。結算會(huì )員應分擔的結算擔保金＝結算擔保金總額×（20％×該會(huì )員上一季度日均交易量/中金所上一季度日均交易量＋80％×該會(huì )員上一季度日均持倉量/中金所上一季度日均持倉量）。

結算會(huì )員分擔到的結算擔保金數額大于其結算擔保金余額的，應在5個(gè)工作日內到中金所指定銀行的結算擔保金賬戶(hù)補交差額部分；分擔到的結算擔保金數額小于其結算擔保金余額，且大于其基礎擔保金數額的，中金所在5個(gè)工作日內將結算擔保金余額與分擔結算擔保金的差額部分劃至結算會(huì )員賬戶(hù)；分擔到的結算擔保金數額小于基礎擔保金部分的，中金所在5個(gè)工作日內將結算擔保金余額與基礎擔保金的差額部分劃至結算會(huì )員賬戶(hù)。

中金所可以根據市場(chǎng)風(fēng)險情況隨時(shí)調整結算擔保金的收取標準和收取時(shí)間。

?

結算擔保金如何使用

在《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》中對結算擔保金的使用規則作了規定：　　

（1）自營(yíng)賬戶(hù)結算準備金小于零，經(jīng)紀賬戶(hù)結算準備金大于等于零，并未能在規定時(shí)限內補足的，中金所采取強行平倉等措施后，自營(yíng)賬戶(hù)結算準備金仍小于零，先使用該違約會(huì )員的結算擔保金補足，不足部分再按比例使用其他結算會(huì )員繳納的結算擔保金。

（2）經(jīng)紀賬戶(hù)結算準備金小于零，自營(yíng)賬戶(hù)結算準備金大于等于零，并未能在規定時(shí)限內補足的，中金所采取強行平倉等措施后，經(jīng)紀賬戶(hù)結算準備金仍小于零，先使用該違約會(huì )員的結算擔保金補足，不足部分再按比例使用其他結算會(huì )員繳納的結算擔保金。

（3）經(jīng)紀賬戶(hù)和自營(yíng)賬戶(hù)結算準備金都小于零，并未能在規定時(shí)限內補足的，中金所采取強行平倉等措施后，結算準備金仍小于零，先使用該違約會(huì )員的結算擔保金補足，不足部分再按比例使用其他結算會(huì )員繳納的結算擔保金。

　　結算擔保金依上述條款使用時(shí)，結算會(huì )員分擔的金額以其所繳存的結算擔保金為限，其分擔比例為該結算會(huì )員結算擔保金余額占當前未使用結算擔保金總額之比。

?

9.風(fēng)險警示制度

在《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》中提到的風(fēng)險警示制度是指，中金所認為必要的，可以分別或同時(shí)采取要求報告情況、談話(huà)提醒、書(shū)面警示、公開(kāi)譴責、發(fā)布風(fēng)險警示公告等措施中的一種或多種，以警示和化解風(fēng)險。

出現下列情形之一的，中金所有權約見(jiàn)指定的會(huì )員高管人員或投資者談話(huà)提醒風(fēng)險，或要求會(huì )員或投資者報告情況：期貨價(jià)格出現異常；會(huì )員或投資者交易異常；會(huì )員或投資者持倉異常；會(huì )員資金異常；會(huì )員或投資者涉嫌違規、違約；中金所接到投訴涉及到會(huì )員或投資者；會(huì )員涉及司法調查；中金所認定的其他情況。

中金所實(shí)施談話(huà)提醒應當遵守下列要求：中金所發(fā)出書(shū)面通知，約見(jiàn)指定的會(huì )員高管人員或投資者談話(huà)。投資者應當由會(huì )員指定人員陪同；中金所安排談話(huà)提醒時(shí)，應將談話(huà)時(shí)間、地點(diǎn)、要求等以書(shū)面形式提前一天通知會(huì )員；談話(huà)對象確因特殊情況不能參加的，應事先報告中金所，經(jīng)中金所同意后可書(shū)面委托有關(guān)人員代理；談話(huà)對象應如實(shí)陳述、不得故意隱瞞事實(shí)；中金所工作人員應對談話(huà)的有關(guān)信息予以保密。

　中金所要求會(huì )員或投資者報告情況的，有關(guān)報告方式和報告內容參照大戶(hù)報告制度。通過(guò)情況報告和談話(huà)，發(fā)現會(huì )員或投資者有違規嫌疑、交易持倉有較大風(fēng)險的，中金所有權對會(huì )員或投資者發(fā)出書(shū)面的《風(fēng)險警示函》。

　發(fā)生下列情形之一的，中金所有權在指定的有關(guān)媒體上對有關(guān)會(huì )員和投資者進(jìn)行公開(kāi)譴責：不按中金所要求報告情況和談話(huà)的；故意隱瞞事實(shí)，瞞報、錯報、漏報重要信息的；故意銷(xiāo)毀違規違約證明材料,?不配合中金所調查的；經(jīng)查實(shí)存在欺詐投資者行為的；經(jīng)查實(shí)參與分倉和操縱市場(chǎng)的；中金所認定的其他違規行為。

中金所對相關(guān)會(huì )員或投資者進(jìn)行公開(kāi)譴責的同時(shí)，對其違規行為，按中金所違規處理辦法處理。 發(fā)生下列情形之一的，中金所有權發(fā)出風(fēng)險警示公告，向全體會(huì )員和投資者警示風(fēng)險：期貨價(jià)格出現異常；期貨價(jià)格和現貨價(jià)格出現較大差距；會(huì )員或投資者涉嫌違規、違約；會(huì )員或投資者交易存在較大風(fēng)險；中金所認定的其他情況。