期權基礎知識要點(diǎn)

期權（option）是一種選擇權，期權的買(mǎi)方有權利選擇在未來(lái)約定的時(shí)間按照行權價(jià)格（strike price）買(mǎi)入或者賣(mài)出約定的資產(chǎn)，期權的賣(mài)方則必須在買(mǎi)方選擇行權時(shí)承擔履約的義務(wù)。

第一，交易的對象不同。商品期貨交易的對象是包含一定數量和等級的商品的標準化合約；商品期權交易的對象是一種買(mǎi)賣(mài)某種標的物（實(shí)物商品或商品期貨合約）的權利。

第二，買(mǎi)賣(mài)雙方權利義務(wù)不同。期貨買(mǎi)賣(mài)雙方具有合約規定的對等的權利和義務(wù)；期權的買(mǎi)方擁有是否買(mǎi)入或賣(mài)出商品（或期貨合約）的權利，而賣(mài)方則承擔履約的義務(wù)。

第三，買(mǎi)賣(mài)雙方風(fēng)險收益不同。期貨的買(mǎi)賣(mài)雙方都面臨著(zhù)無(wú)限的風(fēng)險和收益；期權買(mǎi)方的潛在盈利是不確定的，虧損有限，最大虧損為買(mǎi)入期權付出的權利金，期權賣(mài)方收益有限，最大收益為賣(mài)出期權合約收到的權利金，潛在的虧損卻是不確定的。

第四，保證金收取方式不同。期貨的買(mǎi)賣(mài)雙方都須繳納保證金；期權買(mǎi)方支付權利金，不繳納保證金，期權賣(mài)方收取權利金，須繳納保證金。

第五，交易機會(huì )不同。期貨主要基于商品（或期貨合約）價(jià)格變動(dòng)方向進(jìn)行交易；期權可以基于價(jià)格變動(dòng)方向交易，也可以基于價(jià)格波動(dòng)率進(jìn)行交易。

第六，套保效果不同。期貨套保需逐日盯市，資金占用不確定，且需放棄有利的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)；買(mǎi)入期權套保只需繳納權利金，鎖定最高成本，可獲益于有利的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。

第七，合約種類(lèi)不同。期貨在不同月份上只有一個(gè)期貨合約，投資者可以買(mǎi)入或賣(mài)出這個(gè)月份的期貨合約；期權在一個(gè)月份上可以有許多行權價(jià)不同而到期日相同的看漲期權合約和看跌期權合約，投資者可以買(mǎi)入或賣(mài)出看漲期權合約或看跌期權合約。

第八，交割方式不同。期貨交易的商品或資產(chǎn)，除非在未到期前賣(mài)掉期貨合約，否則到期必須交割；期權交易在規定的行權日至到期日都可以通過(guò)行權實(shí)現商品（或期貨合約）的交割，也可以不行權而使期權合約過(guò)期作廢。

期權（option）與權證（warrant）都是一種選擇權，但存在著(zhù)不少差別：

第一，發(fā)行主體不同。期權沒(méi)有發(fā)行人，每一位投資者在有足夠保證金的前提下都可以成為期權的買(mǎi)方或賣(mài)方。期權交易是不同投資者之間的交易。權證是由標的證券的發(fā)行公司或以外的第三者如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價(jià)證券。

第二，交易方式不同。投資者可以自由買(mǎi)入或賣(mài)出期權，但投資者只能買(mǎi)入權證或賣(mài)出已買(mǎi)入的權證，只有發(fā)行人才可以賣(mài)出權證收取權利金。

第三，合約供給量不同。期權的數量在理論上是無(wú)限的，只要有成交就會(huì )產(chǎn)生一份期權合約。而權證的供給是有限的，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場(chǎng)上流通的標的證券數量等因素限制。

第四，履約擔保不同。期權的開(kāi)倉一方因承擔義務(wù)需要繳納保證金，其隨標的證券市值變動(dòng)而變動(dòng)。而權證的發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔保履行。

第五，行權后效果不同?？礉q期權或看跌期權的行權，僅是標的資產(chǎn)在不同投資者之間的轉移。若標的資產(chǎn)是股票，行權并不影響上市公司的實(shí)際流通總股本數。對于上市公司發(fā)行的股本權證，當投資者對持有的認購權證行權時(shí)，發(fā)行人必須按照約定的股份數增發(fā)新的股票，從而導致公司的實(shí)際流通總股本數增加。

目前，開(kāi)展銅期貨交易的交易所主要有倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）、CME集團下屬的紐約商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME與COMEX是也提供銅期貨期權交易。

全球黃金期權分期貨期權和實(shí)物期權兩種，主要的黃金期權交易所包括Comex、巴西交易所（BM&F）和俄羅斯證券交易所（RTS）。

上市商品期權對我國實(shí)體經(jīng)濟和金融市場(chǎng)具有重大意義。首先，上市商品期權能提供大宗商品價(jià)格保險功能，有利于深化服務(wù)實(shí)體企業(yè)的避險需求。其次，上市商品期權能為投資者提供多層次的風(fēng)險管理工具，有利于提升服務(wù)國民投資需求的深度和廣度。第三，上市商品期權能為期貨市場(chǎng)提供風(fēng)險定價(jià)功能，有利于輔助投資決策和風(fēng)險監管。第四，上市商品期權能降低期貨市場(chǎng)整體風(fēng)險，有利于培育理性高效的期貨市場(chǎng)。

看漲期權（Call Option），是指期權買(mǎi)方有權在將來(lái)某一時(shí)間以行權價(jià)格買(mǎi)入某一商品（或期貨合約）的期權合約?？吹跈啵≒ut Option），是指期權買(mǎi)方有權在將來(lái)某一時(shí)間以行權價(jià)格賣(mài)出某一商品（或期貨合約）的期權的期權合約。

按照期權合約的行權時(shí)間不同，可分為美式期權、歐式期權和其他期權。

美式期權（American option），是指期權買(mǎi)方可以在期權購買(mǎi)日至到期日之間任何時(shí)間行權的期權合約。

歐式期權（European option），是指期權買(mǎi)方只能在到期日行權的期權合約。

其他期權指行權時(shí)間不同于美式期權、歐式期權的期權，例如百慕大期權。

當看漲期權的行權價(jià)格低于合約標的市場(chǎng)價(jià)格，或者看跌期權的行權價(jià)格高于合約標的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，該期權為實(shí)值期權（In-the-Money option）。

當看漲期權的行權價(jià)格高于合約標的市場(chǎng)價(jià)格，或者看跌期權的行權價(jià)格低于合約標的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，該期權為虛值期權（Out-of-the-Money option）。

當期權的行權價(jià)格等于合約標的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，為平值期權（At-the-Money option），實(shí)際交易中，期權合約的行權價(jià)格不一定能和標的市場(chǎng)價(jià)格（商品價(jià)格或期貨合約價(jià)格）完全相等，此時(shí)可以按照相關(guān)規則確定離標的市場(chǎng)價(jià)格最近的行權價(jià)格作為平值期權的行權價(jià)。

期權的內在價(jià)值（Intrinsic Value），是指期權價(jià)格中的實(shí)值部分。對于看漲期權，此價(jià)值等于合約標的價(jià)格超出行權價(jià)格的值（大于等于0）；對于看跌期權，此價(jià)值等于行權價(jià)格超出合約標的價(jià)格的值（大于等于0）。

期權的時(shí)間價(jià)值（Time Value），是指期權到期日之前的剩余時(shí)間帶來(lái)的價(jià)值，等于期權的權利金減去期權的內在價(jià)值。

期權定價(jià)是所有金融應用領(lǐng)域最復雜的數學(xué)問(wèn)題之一，理論界對期權定價(jià)有多種方法，但實(shí)踐中運用較多的是Black―Scholes模型（以下簡(jiǎn)稱(chēng)BS模型）和二叉樹(shù)模型。BS模型由布萊克（Black）與斯科爾斯（Scholes）在20世紀70年代提出，并榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。該模型認為，只有價(jià)格的當前值與未來(lái)的預測有關(guān)，變量過(guò)去的歷史與演變方式與未來(lái)的預測不相關(guān)。二叉樹(shù)模型是對BS模型的簡(jiǎn)化，更適用于美式期權的定價(jià)。二者均為基于無(wú)風(fēng)險套利的定價(jià)模型，可互為補充。然而，任何定價(jià)模型都有諸多假設條件，與市場(chǎng)實(shí)際情況存在差距，在實(shí)際應用中應當加以考慮。

根據B-S期權定價(jià)模型，影響期權價(jià)格的主要因素包括：期權合約標的的市場(chǎng)價(jià)格、期權合約的行權價(jià)格、期權合約標的的波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險利率、以及期權合約的期限?，F實(shí)世界中的一些其他因素也會(huì )影響期權的價(jià)格，例如交易稅費，合約標的在到期前的紅利支付，等等。

波動(dòng)率（Volatility)，是指對資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格不確定性的度量，它通常用資產(chǎn)回報率的標準差來(lái)衡量。

期權的隱含波動(dòng)率(Implied Volatility)，是指根據當前期權市場(chǎng)價(jià)格，利用BS模型等期權定價(jià)理論推導的關(guān)于合約標的理論上的價(jià)格波動(dòng)率。

歷史波動(dòng)率（Historical?Volatility），是指根據期權合約標的（商品或期貨合約）的歷史價(jià)格數據計算得到的波動(dòng)率。

期權的實(shí)際波動(dòng)率（Realized Volatility），是指對期權有效期內投資回報率波動(dòng)程度的度量，由于投資回報率是一個(gè)隨機過(guò)程，實(shí)際波動(dòng)率是無(wú)法事先精確計算的，人們只能通過(guò)各種辦法得到它的估計值。

Delta是指期權價(jià)格的變動(dòng)相對于其標的價(jià)格變動(dòng)的比率，用來(lái)衡量期權價(jià)格對于標的期貨價(jià)格變動(dòng)的敏感性。如Delta為0.3，則標的期貨價(jià)格變動(dòng)1點(diǎn)，期權價(jià)格變動(dòng)0.3?？礉q期權和看跌期權的Delta值曲線(xiàn)如下：

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注：OTM：虛值期權，ATM：平值期權，ITM：實(shí)值期權

對于看漲期權，Delta的變動(dòng)范圍為0到1，實(shí)值看漲期權的delta隨實(shí)值額增大而逐漸趨近于1，平值看漲期權Delta一般情況下為0.5左右，虛值看漲期權的Delta隨虛值額增大而逐漸趨近于0。

對于看跌期權，Delta變動(dòng)范圍為-1到0，實(shí)值看跌期權的Delta隨實(shí)值額增大而逐漸趨近于-1，平值看跌期權的 delta一般情況下為-0.5左右，虛值看跌期權的Delta隨虛值額增大而逐漸趨近于0。

Gamma反映Delta值對于標的期貨價(jià)格變動(dòng)的敏感性。例如，如某一期權的Delta為0.6，gamma值為0.05，則表示標的期貨價(jià)格上升1元，Delta增加0.05。下圖為三種不同行權價(jià)格下，期權Gamma值與標的資產(chǎn)價(jià)格的曲線(xiàn)圖。

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期貨價(jià)格上漲，看漲期權之Delta值由0向1移動(dòng)，看跌期權的Delta值從-1向0移動(dòng)，即期權的Delta值從小到大移動(dòng)，Gamma值為正。期貨價(jià)格下跌，看漲期權之Delta值由1向0移動(dòng)，看跌期權的Delta值從0向-1移動(dòng)，即期權的Delta值從大到小移動(dòng)，Gamma值為正。所以，無(wú)論是看漲期權或看跌期權，只要是買(mǎi)入期權，Gamma值為正；賣(mài)出期權，Gamma值為負。

平值期權的Gamma值最大，深實(shí)值或深虛值期權的Gamma值則趨近于0。隨著(zhù)到期日的臨近，平值期權Gamma值會(huì )急劇增加，而深度虛值和深度實(shí)值期權的Gamma則逐漸減小。

期權交易者必須注意期權Gamma值的變化對風(fēng)險敞口的影響。進(jìn)行Delta中性交易時(shí)，Gamma絕對值越大，風(fēng)險程度也越高，需要更高的對沖頻率來(lái)保持Delta中性而減少跟蹤誤差。

Theta用來(lái)衡量時(shí)間變化對期權價(jià)值的影響，指期權價(jià)格的變動(dòng)相對于時(shí)間變化的比率。表示時(shí)間每經(jīng)過(guò)一天，期權價(jià)值會(huì )損失多少。例如，下圖為虛值期權看漲期權Theta值與期權到期日的曲線(xiàn)。

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在其他因素不變的情況下，期權價(jià)格隨著(zhù)時(shí)間的流逝，價(jià)值不斷下降，越臨近到期日，下降速度越快。

在其他情況一定時(shí)，平值期權的Theta絕對值最大。

在一般情況下，對看漲期權來(lái)說(shuō)，極度實(shí)值時(shí)的Theta的絕對值將大于極度虛值寸的Theta的絕對值；而對看跌期權來(lái)說(shuō)，實(shí)值期權的Theta的絕對值通常將小于虛值期權的Theta的絕對值。在看跌期權處于極度實(shí)值時(shí)，其Theta甚至可能為正值。

在其他條件一定時(shí)，Theta值的大小還與標的物價(jià)格的波動(dòng)率有關(guān)，一般地說(shuō)，波動(dòng)性越小，Theta的絕對值也越??；反之亦然。

Vega是指期權價(jià)格的變動(dòng)相對于期權隱含波動(dòng)率變動(dòng)的比率，用于衡量期權價(jià)格對隱含波動(dòng)率變化的敏感性。下圖為三種不同行權價(jià)格下，期權Vega與標的資產(chǎn)價(jià)格之間的曲線(xiàn)。

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類(lèi)似于Gamma，無(wú)論看漲期權或是看跌期權的Vega值均為正值。平值期權的Vega最大；而期權越臨近到期，Vega值越小。

Rho指期權價(jià)格的變動(dòng)相對于利率變化的比率，反映了期權價(jià)格對無(wú)風(fēng)險利率變化的敏感程度。相對于其它因素來(lái)說(shuō)，期權價(jià)值對無(wú)風(fēng)險利率變化的敏感程度比較小。因此，在市場(chǎng)的實(shí)際操作中，經(jīng)常會(huì )忽略無(wú)風(fēng)險利率變化對期權價(jià)格帶來(lái)的影響。

波動(dòng)率微笑（volatility smile）反映了期權隱含波動(dòng)率與行權價(jià)格之間關(guān)系。之所以成為“波動(dòng)率微笑”，主要是因為虛值期權和實(shí)值期權的隱含波動(dòng)率要高于平值期權的隱含波動(dòng)率，使得不同行權價(jià)對應的隱含波動(dòng)率構成的曲線(xiàn)的形狀與笑臉相似，所以稱(chēng)為波動(dòng)率微笑。

波動(dòng)率偏斜（volatility skew）是一種特殊的波動(dòng)率微笑，用于描述波動(dòng)率微笑非對稱(chēng)的形狀。

波動(dòng)率曲面（volatility surface）是反映隱含波動(dòng)率隨著(zhù)期權行權價(jià)格和期限變動(dòng)的圖形?？梢岳斫鉃橛赏黄跈嗥贩N對應的所有不同到期日的期權合約的波動(dòng)率微笑曲線(xiàn)組合而成。

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