歐美銅期權簡(jiǎn)介

歐美銅期權簡(jiǎn)介

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??? 一、全球銅市場(chǎng)概況

（一）銅市場(chǎng)分布

目前，開(kāi)展銅期貨交易的交易所主要有倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）、CME集團下屬的紐約商品交易所（COMEX）和印度MCX交易所。其中，LME與COMEX都有銅期貨期權的交易。

LME是世界上最大的銅期貨市場(chǎng)，其銅期貨期權在1987年推出。1997年，LME又推出了銅期貨均價(jià)期權。COMEX是世界第三大銅期貨交易所，COMEX銅期貨期權則在1988年推出。除銅期貨期權外，COMEX還推出了以銅掉期合約為標的的銅均價(jià)期權合約。

表1 世界銅期權交易情況

數據來(lái)源：Bloomberg ?（2012年LME：254萬(wàn)手，COMEX：4901手）

LME和COMEX銅期權品種2011年交易情況如表1所示。2011年LME銅期權共交易337萬(wàn)手，約占同期期貨交易量的10%，COMEX的銅期貨期權的交易量較小，2011年僅交易3089手，不足同期期貨交易量的千分之一。

??? 二、銅期權合約與規則分析

?? （一）標的資產(chǎn)類(lèi)型

LME銅期貨期權和LME銅均價(jià)期權都是以LME銅期貨合約為標的期貨期權。

COMEX銅期貨期權的標的是COMEX的銅期貨合約。COMEX銅均價(jià)期權的標的則是COMEX的銅日歷掉期合約。

（二）行權方式

LME銅期貨期權是美式期權，規定自成交日至最后行權日（declaration day,交割月第一個(gè)周三) 的任何一天都可以行權。

LME銅期貨均價(jià)期權（Traded Average Price Option, TAPO）是亞式期權，其規定該期權持有者只能在期權到期月份的行權日（交割月最后一個(gè)交易日）行權，行權時(shí)買(mǎi)賣(mài)雙方交割兩個(gè)期貨合約，一個(gè)是價(jià)格為行權價(jià)的期貨合約，另一個(gè)是同月份但價(jià)格為當月成交均價(jià)的期貨合約。

COMEX銅期貨期權是美式期權，規定自成交日至最后交易日（期權合約月份前一月倒數第四個(gè)交易日) 的任何一天都可以行權。

COMEX銅均價(jià)期權是歐式期權，規定只有在合約月份的最后一個(gè)交易日行權。

（三）交割方式

LME銅期貨期權交割時(shí)，期權的買(mǎi)賣(mài)雙方以銅期貨合約交收。

LME銅TAPO行權后，買(mǎi)賣(mài)雙方生成兩份期貨合約，一份期貨合約價(jià)格為期權合約的行權價(jià)，另一份期貨合約的價(jià)格為期權相關(guān)月份期貨合約的月度平均價(jià)。 例如：對一份均價(jià)看漲期權來(lái)說(shuō)，買(mǎi)方將以行權價(jià)從賣(mài)方手中買(mǎi)入一份期權交割月份對應的期貨合約，然后再以對應期貨合約交割月均價(jià)向期權賣(mài)方賣(mài)出一份對應的期貨合約。根據LME結算規則，其結果等同于在銅TAPO行權日后一交易日進(jìn)行現金交割。

COMEX銅期貨期權交割時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方以期貨合約進(jìn)行實(shí)物交割。

COMEX銅均價(jià)期權根據標的掉期合約價(jià)格和行權價(jià)的差額以現金方式交割。

（四）保證金收取方式

LME目前仍然委托LCH.Clearnet為其清算，LME銅期貨期權的保證金收取標準由LCH.Clearnet根據SPAN系統在八種不同情境下計算得出的最大保證金水平確定，相關(guān)參數如表2所示，最低期權賣(mài)方保證金為每張合約5美元。

COMEX通過(guò)CME清算所的SPAN平臺計算銅期權保證金，具體參數如表4所示，其中，銅期貨期權的最低初始保證金為每張合約44美元，維持保證金為每張合約40美元。

表2. 各交易所黃金期權最新保證金收取標準

? *2012/11/12 LCH.Clearnet公布數據

?（五）漲跌停板或熔斷制度

?LME的銅期貨期權無(wú)漲跌停板制度。COMEX的銅期貨有熔斷機制，但銅期貨期權無(wú)漲跌停限制。

?（六）限倉制度

LME無(wú)明確的限倉制度，只有大單報告制度。COMEX規定銅期權持倉中的看漲期權和看跌期權單獨計算，并且與期貨合約合并限倉，期貨合約規定普通月份為5000手，交割月為1200手。同時(shí)，COMEX實(shí)行持倉報告制度，規定期權持倉超過(guò)200手要向交易所進(jìn)行報告。

?????????????? 表3. 銅期權限倉制度

?（七）做市商制度

LME的期權交易采用做市商制度。目前倫敦金屬交易所的做市商包括圈內會(huì )員和二級經(jīng)紀清算會(huì )員，共有36家，都是全球性的金屬集團公司和銀行財團，雄厚的實(shí)力和財力是其做市的保證。倫敦金屬交易所的期權做市商們與其他會(huì )員相比較，在交易上無(wú)任何特權和優(yōu)惠，做市只是倫敦金屬交易所的日?；窘灰啄Ｊ?。

紐約商品交易所的銅期貨期權有交易池（pit）交易和電子盤(pán)交易，交易池交易主要在會(huì )員之間進(jìn)行，也是銅期貨期權主要的交易方式。電子盤(pán)交易量不大，因此沒(méi)有實(shí)行做市商制度。 在新品種上市初期，為了保證產(chǎn)品的流動(dòng)性，交易所一般會(huì )找有一定實(shí)力的會(huì )員簽訂一份合同，規定在一定時(shí)間內為該品種提供買(mǎi)賣(mài)報價(jià)，確保一定的價(jià)差和流動(dòng)性。

?（八）實(shí)值期權到期行權和分配方式

LME銅期貨期權到期時(shí)，平值期權和與平值期權相鄰的兩個(gè)實(shí)值期權的行權需要客戶(hù)自行申請，其余深度實(shí)值期權會(huì )自動(dòng)行權。對于LME的均價(jià)期權，在行權日，LCH會(huì )將所有的實(shí)值期權自動(dòng)行權。

LME期貨期權和均價(jià)期權在到期行權時(shí)，采用隨機方法向期權賣(mài)方持倉進(jìn)行分配，并且確保每一個(gè)賣(mài)方持倉與前后相鄰持倉之間是相對獨立的。

COMEX銅期貨期權和均價(jià)期權的行權和分配主要在清算會(huì )員之間進(jìn)行，清算會(huì )員代理其客戶(hù)期權持倉的行權和分配。期權到期時(shí)，如果清算會(huì )員沒(méi)有提出任何申請，那么所有實(shí)值期權都會(huì )被自動(dòng)行權。

COMEX在期權到期行權時(shí)，采用配額（Pro Rata）方式按照會(huì )員進(jìn)行分配，即根據會(huì )員賣(mài)方持倉占總持倉的比重，將需要行權的買(mǎi)方持倉按比例向該會(huì )員的賣(mài)方持倉進(jìn)行分配。

表4.實(shí)值期權自動(dòng)行權方式

（九）執行價(jià)步長(cháng)

LME的期權執行區間和合約數量由交易所根據市場(chǎng)情況與清算所協(xié)商后確定。目前規定，每張期貨合約對應8個(gè)期權合約（看漲期權和看跌期權各8個(gè)）。2008年以前，LME的銅期權執行價(jià)格步長(cháng)為：當執行價(jià)格在每噸25美元到1975美元之間時(shí)，執行價(jià)格步長(cháng)取為25美元；當執行價(jià)格在每噸2000美元到4950美元之間時(shí)，執行價(jià)格步長(cháng)取為50美元；當執行價(jià)格在每噸5000美元以上時(shí)，執行價(jià)格步長(cháng)取為100美元。

從2008年9月29日起，LME實(shí)行新的執行價(jià)步長(cháng)區間。當執行價(jià)格在每噸25美元到9,975美元之間時(shí)，執行價(jià)格步長(cháng)取為25美元；當執行價(jià)格在每噸10,000美元到19,950美元之間時(shí)，執行價(jià)格步長(cháng)取為50美元；當執行價(jià)格在每噸20,000美元以上時(shí)，執行價(jià)格步長(cháng)取為100美元。

COMEX規定，前新品種上市的前三個(gè)交易月里或基礎期貨合約價(jià)格低于2美元/磅時(shí),以前一交易日結算價(jià)向上取整后作為平值期權執行價(jià),然后再以0.01美元為步長(cháng)，在平值期權上下各生成20個(gè)執行價(jià)及其對應期權合約。然后再以0.05美元為步長(cháng)，在0.01美元為步長(cháng)生成的最高執行價(jià)上方和最低執行價(jià)下方依次各增加10個(gè)期權合約（看漲和看跌），并確保初始價(jià)格能被0.25整除。

在其余交易月內，如果基礎合約價(jià)格高于2美元/磅，則以前一交易日結算價(jià)向上取整后作為平值期權執行價(jià),然后再以0.05美元為步長(cháng)，在平值期權上下各生成20個(gè)執行價(jià)及其對應期權合約。然后再以0.25美元為步長(cháng)，在0.05美元為步長(cháng)生成的最高執行價(jià)上方和最低執行價(jià)下方依次各增加10個(gè)期權合約（看漲和看跌），并確保初始價(jià)格能被0.25整除。

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