解讀滬深300股指期權合約月份設計

解讀滬深300股指期權合約月份設計
??? 股指期權合約月份是指期權合約到期并進(jìn)行履約的月份。滬深300股指期權合約月份為當月、下2個(gè)月以及隨后2個(gè)季月，共5個(gè)月份。滬深300股指期權合約月份設計一方面充分借鑒了境外市場(chǎng)的成功經(jīng)驗，另一方面也考慮了我國當前的市場(chǎng)情況，旨在于保證流動(dòng)性的前提下，能夠滿(mǎn)足期權市場(chǎng)投資者多樣化的交易需求。
??? 從全球各主要股指期權合約設計來(lái)看，合約到期月份一般可分為近月、季月以及遠月合約。近月為交易當月開(kāi)始的連續月份，季月一般為3月、6月、9月、12月的循環(huán)，遠月多為超過(guò)1年的月份。全球主要股指期權品種多數提供3個(gè)或以上近月合約，以及隨后3個(gè)或以下季月合約。提供遠月份合約的股指期權品種較少，主要集中在歐美地區，這與歐美市場(chǎng)對期限較長(cháng)的合約有較高需求密不可分。
??? 滬深300股指期權合約月份當前的設計方案，既結合了期權產(chǎn)品本身的特點(diǎn)、提高指數期權的可擴展性，又從流動(dòng)性的角度出發(fā)，兼顧市場(chǎng)需求和效率。
一、提供3個(gè)近月合約為未來(lái)推出波動(dòng)率指數及其衍生產(chǎn)品奠定基礎。波動(dòng)率指數是基于期權市場(chǎng)價(jià)格編制，反映投資者對期權標的價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間內的預期波動(dòng)水平的指數。股指期權上市后，編制波動(dòng)率指數并推出相應的波動(dòng)率指數衍生產(chǎn)品是多數市場(chǎng)選擇的產(chǎn)品發(fā)展路徑。波動(dòng)率指數的編制通常選用當月和下月合約平值及一定數量虛值期權的隱含波動(dòng)率作為計算基礎，但在當月合約臨近到期時(shí)，流動(dòng)性原因導致價(jià)格不能準確反映波動(dòng)率的真實(shí)情況，依此計算的波動(dòng)率指數準確性受到影響。因此編制波動(dòng)率指數時(shí)通常使用下月合約替代當月合約，第三個(gè)近月合約替代下月合約。股指期權提供3個(gè)近月合約，便于波動(dòng)率指數科學(xué)合理地編制，能滿(mǎn)足期權上市后，境內市場(chǎng)對波動(dòng)率指數的需求，為未來(lái)推出波動(dòng)率指數及其衍生產(chǎn)品奠定基礎。
二、提供3個(gè)近月合約，能更準確地構建波動(dòng)率曲面，為期權理論價(jià)格的計算提供更可靠的依據。期權理論價(jià)格的計算通常需要構建由隱含波動(dòng)率、行權價(jià)格和到期期限構成的隱含波動(dòng)率曲面。構建隱含波動(dòng)率曲面需要一定數量不同期限、不同行權價(jià)格的期權隱含波動(dòng)率數據作為樣本，相對于提供2個(gè)近月合約來(lái)講，提供3個(gè)近月合約可以擴充估計波動(dòng)率曲面所需的有效樣本點(diǎn)，提高曲面估計的準確性，從而為期權理論價(jià)格的計算提供更可靠的依據。
三、提供2個(gè)季月合約，避免合約月份過(guò)多導致的流動(dòng)性不足。合約月份設計過(guò)多，會(huì )增加股指期權合約數量，增加合約管理難度，分散市場(chǎng)流動(dòng)性。國際經(jīng)驗表明，較遠的季月合約占總交易量的比重較小，歐美成熟市場(chǎng)上前5個(gè)合約基本集中了90%的交易量，而亞洲市場(chǎng)上前5個(gè)合約所占份額更是達到99%以上。表2顯示境外股指期權品種交易都集中在最近的幾個(gè)合約月份，對較遠月份的需求相對較少，尤其是亞洲市場(chǎng)該特征更為明顯。在期權產(chǎn)品推出初期，較遠的季月合約只能滿(mǎn)足少數投資者的需求，設置過(guò)多的季月合約，交易量可能被過(guò)分分散，降低單個(gè)合約的流動(dòng)性。

??? 總體而言，滬深300股指期權合約月份采用3個(gè)近月和2個(gè)季月的設計方式參考了國際上主流股指期權合約月份的設計，保持了期權產(chǎn)品的可擴展性，便于理論價(jià)格的計算，又結合了我國市場(chǎng)的實(shí)際情況，在滿(mǎn)足大多數投資者需求的同時(shí)，限制了合約總數量，保證了期權主力合約的流動(dòng)性。