一、期權的全球性歷史及發(fā)展

期權交易萌芽可追溯至幾千年前，而現代期權交易始于18世紀后期。1973年，芝加哥期權交易所（CBOE）推出了第一個(gè)場(chǎng)內交易的期權產(chǎn)品，掀開(kāi)了期權市場(chǎng)快速發(fā)展的序幕，期權隨后從美國市場(chǎng)逐步擴展到其它成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)。目前，期權已經(jīng)成為一個(gè)種類(lèi)繁多、功能強大、應用廣泛的風(fēng)險管理工具，和期貨一起成為現代金融體系的有機組成部分。

期權是人類(lèi)最古老的管理風(fēng)險工具之一。期權的雛形最早出現在《圣經(jīng)》中[1]。實(shí)物期權最早發(fā)生在公元前580年，古希臘的哲學(xué)家、數學(xué)家和天文學(xué)家泰勒斯通過(guò)購買(mǎi)橄欖油榨機使用的期權來(lái)對沖未來(lái)使用權價(jià)格上漲的風(fēng)險[2]。歷史上，羅馬人和腓尼基人在航運中也運用類(lèi)似期權的合約來(lái)管理風(fēng)險。

現代期權是在1792年紐約證券交易所成立后發(fā)展起來(lái)的，幾乎與股票同時(shí)開(kāi)始交易。當時(shí)還不存在期權交易的中心市場(chǎng)，期權交易都在場(chǎng)外進(jìn)行。開(kāi)始交易的主要是股票的買(mǎi)入期權（call option，簡(jiǎn)稱(chēng)買(mǎi)權），賣(mài)出期權（put option，簡(jiǎn)稱(chēng)賣(mài)權）相對較少。市場(chǎng)依靠那些為買(mǎi)家或者賣(mài)家尋找交易對手的經(jīng)紀商運行，每一筆交易的談判都相當復雜。在這樣松散的市場(chǎng)中，逐漸形成了期權經(jīng)紀商協(xié)會(huì )。到上世紀二十年代，美國股票期權市場(chǎng)已經(jīng)得到了一定程度的發(fā)展，但也曾出現了一些風(fēng)險事件?？傮w看，場(chǎng)外期權一直不是市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，直至場(chǎng)內金融期權市場(chǎng)的建立。

1973年4月，CBOE上市股票買(mǎi)權合約，標志著(zhù)場(chǎng)內金融期權市場(chǎng)的誕生。1974年，美國全國性期權清算機構——期權清算公司（OCC）成立。1975年，美國證券交易所和費城證券交易所上市了股票期權；1976年，太平洋證券交易所也開(kāi)始上市股票期權。這時(shí)，所有交易所交易的股票期權還都是買(mǎi)權。

在期權市場(chǎng)，僅有買(mǎi)權，或者僅有賣(mài)權，市場(chǎng)都是不完整的，很大程度上抑制了期權的運用。1977年6月，股票賣(mài)權也開(kāi)始在CBOE交易，投資者對賣(mài)權接受之快超出了預期。隨后，美國其它交易所也紛紛推出賣(mài)權合約。至此完整意義的場(chǎng)內期權市場(chǎng)才真正建立起來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入新的發(fā)展階段。

CBOE場(chǎng)內金融期權市場(chǎng)的建立，以及股指期權的成功運行，掃清了美國期權市場(chǎng)發(fā)展的障礙，也為全球其它市場(chǎng)發(fā)展期權提供了經(jīng)驗借鑒。在美國期權市場(chǎng)成功運行的示范效應下，期權交易逐步遍及全球成熟市場(chǎng)和主要的新興市場(chǎng)。

1983年，CBOE推出了全球第一只股指期權合約——CBOE 100股指期權（后更名為S&P 100股指期權）。股指期權的產(chǎn)生晚于股票期權，并不是因為市場(chǎng)沒(méi)有需求，而是由于之前美國禁止期貨和期權實(shí)行現金交割這個(gè)特殊歷史原因造成的。

1982年之前，美國要求所有的期貨或者期權產(chǎn)品必須實(shí)物交割。當時(shí)，一般人認為：“現金交割和非法賭博是同義詞?！倍绻芍钙谪浕蚬芍钙跈噙M(jìn)行實(shí)物交割，將導致交易成本非常高，這影響了指數產(chǎn)品的推出。1981年，美國證券交易委員會(huì )（SEC）主席約翰·夏德和美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）主席菲利蒲·約翰遜達成“夏德-約翰遜協(xié)議”，協(xié)議明確規定：現金交割對期貨和期權有效。1982年美國國會(huì )通過(guò)該協(xié)議，結束了現金交割長(cháng)期以來(lái)的“非法”身份，為指數衍生品的發(fā)展掃清了障礙。

近十幾年來(lái)，場(chǎng)內期權一直保持著(zhù)很高的增長(cháng)速度，其交易量與期貨基本平分秋色，成為全球金融體系中不可或缺的有機組成部分。美國期貨業(yè)協(xié)會(huì )（FIA）統計數據顯示，截至2011年底，全球已有50余家交易所上市期權產(chǎn)品，遍及所有成熟市場(chǎng)和主要的新興市場(chǎng)[3]。2011年，期權的成交量高達128億手，超過(guò)期貨的121億手，創(chuàng )歷史新高。場(chǎng)內期權市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)也日益豐富。標的資產(chǎn)不僅包括股指、股票個(gè)股、ETF、利率、匯率等，還被引入到幾乎所有的主要期貨類(lèi)型上，包括商品期貨、利率期貨、匯率期貨等。

股指期權一經(jīng)誕生，由于其覆蓋面廣、應用便捷、市場(chǎng)需求大等特點(diǎn)，市場(chǎng)影響力很快超過(guò)股票期權，成為最常見(jiàn)的期權品種，全球成熟市場(chǎng)和主要的新興市場(chǎng)都有股指期權交易。FIA的統計數據顯示，截至2011年底，全球共有37個(gè)交易所上市交易股指期權。目前，全球GDP及股票市值排名前二十的國家和地區，除中國大陸外都推出了股指期權產(chǎn)品，就連新興轉軌經(jīng)濟或金磚國家或地區如韓國、巴西、俄羅斯、印度、波蘭、臺灣、以色利等都已成功推出了股指期權。韓國交易所1997年推出的KOSPI 200股指期權，近十年一直是全球場(chǎng)內衍生品成交量最大的合約；印度國家證券交易所2001年上市股指期權，目前股指期權成交量全球排名第二；我國臺灣期貨交易所2001年上市股指期權，目前的成交量全球排名第五；以色列的特拉維夫交易所1993年推出股指期權[4]，目前的成交量全球排名第六。

從成交量來(lái)看，股指期權是全球成交最活躍的產(chǎn)品之一。自1983年CBOE開(kāi)始掛牌交易股指期權以來(lái)，股指期權逐步成為各個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。圖1比較了1995年至2011年全球主要衍生品成交量在總成交量中的占比?？梢钥闯?，股指期權始終是衍生品市場(chǎng)的主要交易品種之一。

　　圖1：全球主要衍生品歷年成交量占比比較（數據來(lái)源：FIA）

據世界交易所聯(lián)合會(huì )（WFE）統計，2011年股指期權成交量為57億手，超過(guò)股票期權的41億手和ETF期權的19億手；股指期權成交額達到153萬(wàn)億美元，遠超股票期權的6.98萬(wàn)億美元和ETF期權的3.32萬(wàn)億美元。

從成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的對比統計來(lái)看，新興市場(chǎng)股指期權較股指期貨和股票期權占有更多份額。FIA統計顯示，2011年，全球股指期權成交量中，新興市場(chǎng)占比高達81.29%，成熟市場(chǎng)占比為18.71%。而全球股指期貨和股票期權的成交量中，新興市場(chǎng)占比分別只有33.07%和15.18%，成熟市場(chǎng)則占到66.93%和84.82%。

目前，無(wú)論是成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，期權已被各類(lèi)機構投資者廣泛用來(lái)進(jìn)行風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置和產(chǎn)品創(chuàng )新。例如，美國期權業(yè)協(xié)會(huì )（OIC）2010年對美國投資顧問(wèn)使用期權的情況進(jìn)行了調查，在來(lái)自美國本土的607個(gè)投資顧問(wèn)中：

（1）期權已成為了投資主流產(chǎn)品。2010年，48%的投資顧問(wèn)利用期權管理其客戶(hù)資產(chǎn)。

（2）投資顧問(wèn)已經(jīng)廣泛而深入地應用期權。買(mǎi)入買(mǎi)權是最為常見(jiàn)的交易方式，大多數投資顧問(wèn)計劃利用期權對沖頭寸或者在未來(lái)以特定價(jià)格在特定時(shí)間為客戶(hù)的投資組合增加股票頭寸。

（3）使用期權的投資顧問(wèn)明顯更為成功。管理資產(chǎn)規模超過(guò)1000萬(wàn)美元的投資顧問(wèn)中，85%使用期權；管理資產(chǎn)規模低于1000萬(wàn)美元的投資顧問(wèn)中，只有38%使用期權。

該項調查結果充分說(shuō)明了機構投資者使用期權的廣泛程度，也說(shuō)明了期權在美國市場(chǎng)的普及程度[5]。