發(fā)展股指期權對我國資本市場(chǎng)的意義

　　我國資本市場(chǎng)在短短20多年的時(shí)間里，取得了巨大成就，目前已成為全球第二大資本市場(chǎng)，有著(zhù)全球最大的投資者群體，國際影響力也大大增強。但與此相反，我國風(fēng)險管理體系很不完整，投資者行為很不理性，證券期貨經(jīng)營(yíng)機構的實(shí)力還無(wú)法與國際同行相比，難以滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟對投融資和風(fēng)險管理服務(wù)的迫切需求。從股指期權起步，逐步推出各類(lèi)期權產(chǎn)品，對于推動(dòng)我國資本市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展有著(zhù)特殊的意義。

　　如前所述，一個(gè)完整的資本市場(chǎng)風(fēng)險管理體系應當包括期貨市場(chǎng)和期權市場(chǎng)。我國滬深300股指期貨上市，標志著(zhù)風(fēng)險管理體系建設邁出了第一步。兩年多的實(shí)踐對滬深證券市場(chǎng)、證券經(jīng)營(yíng)機構和機構投資者都產(chǎn)生了積極影響。但單一的金融期貨品種與完整的風(fēng)險管理體系相去甚遠，無(wú)法滿(mǎn)足我國資本市場(chǎng)未來(lái)規模的進(jìn)一步擴大、結構的進(jìn)一步優(yōu)化和功能的有效發(fā)揮，和我國資本市場(chǎng)的規模與發(fā)展速度很不匹配。

　　同海外市場(chǎng)相比，我國資本市場(chǎng)風(fēng)險管理體系建設嚴重滯后。不僅全球GDP及股票市值排名前二十的國家和地區除中國大陸市場(chǎng)外都推出了股指期權產(chǎn)品，就連新興轉軌經(jīng)濟國家如巴西、俄羅斯、印度、南非、波蘭等也成功推出了股指期權產(chǎn)品。

　　因此，從實(shí)體經(jīng)濟、資本市場(chǎng)、風(fēng)險管理市場(chǎng)三個(gè)層面更加協(xié)調的內在要求來(lái)看，需要我們加快風(fēng)險管理體系建設，建設期權市場(chǎng)，使得我國風(fēng)險管理市場(chǎng)跟上資本市場(chǎng)發(fā)展步伐，功能更加完備，影響更為顯著(zhù)，更好服務(wù)于資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟。

　　我國資本市場(chǎng)處于新興加轉軌的發(fā)展階段，市場(chǎng)波動(dòng)大、系統性風(fēng)險高。據統計，A股系統性風(fēng)險比例的平均值為43.82%，而對應海外市場(chǎng)的H股僅為11.86%，A股市場(chǎng)的系統性風(fēng)險比例遠高于香港等境外市場(chǎng)[1]。這導致投資者經(jīng)?！爸毁嵵笖挡毁嶅X(qián)”，財富遭受損失，甚至引發(fā)社會(huì )群體事件，同時(shí)使得投資者更加不敢、不愿長(cháng)期持有股票，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)與短線(xiàn)交易行為，長(cháng)期投資理念難以形成。

　　期權是一種行之有效的風(fēng)險管理工具。有利于增強機構投資者的長(cháng)期持股信心。正如前文所述，使用股指期權避險等同于買(mǎi)了“保險”，簡(jiǎn)便易行，在鎖定下跌風(fēng)險的同時(shí)，不會(huì )使投資者錯失市場(chǎng)上漲獲利的機會(huì )，這將極大鼓勵機構投資者進(jìn)行長(cháng)期投資。同時(shí)，股指期權的推出將進(jìn)一步改變股市文化。我國股市由于散戶(hù)投資者占比較大，長(cháng)期形成了跟風(fēng)炒作、盲目從眾的股市文化。股指期貨上市后，市場(chǎng)套期保值、對沖交易、數量化投資等良性文化逐漸扎根發(fā)芽。推出股指期權將進(jìn)一步推動(dòng)股市文化的改變，增強機構優(yōu)勢，減少散戶(hù)在股市中的參與比例，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)結構，有助于減少股票市場(chǎng)炒新等非理性交易，促進(jìn)風(fēng)險管理、價(jià)值投資等理念的普及，推動(dòng)資本市場(chǎng)長(cháng)期健康穩定發(fā)展。

　　我國股市“新興加轉軌”的特征非常明顯，基礎性制度建設相對不完善，各類(lèi)財政、監管政策調整也較為頻繁，投資者信心起伏頻繁，市場(chǎng)波動(dòng)較大。如果沒(méi)有期權市場(chǎng)，就難以觀(guān)察到投資者對未來(lái)的信心狀況，也難以制定更加有效的政策措施，股市作為宏觀(guān)經(jīng)濟晴雨表的功能也大打折扣。而在發(fā)達國家，早已根據股指期權市場(chǎng)的價(jià)格編制出波動(dòng)率指數，并把該指數作為觀(guān)察金融市場(chǎng)壓力的先行指標。自2003年起，美國財政部就把它和倫敦同業(yè)拆借利率與隔夜掉期利率的利差、三個(gè)月倫敦同業(yè)拆借利率與短期國庫券利率的利差、CDS與國庫券價(jià)差、遺產(chǎn)價(jià)格指數、股票指數一起作為觀(guān)察金融市場(chǎng)壓力的6大指標。美國在金融危機過(guò)程中制定救市政策時(shí)，充分觀(guān)察與依靠了波動(dòng)率指數。目前，美國的波動(dòng)率指數已成為國際貨幣基金組織、國際清算銀行、歐洲央行、英國央行、美聯(lián)儲、美國財政部等全球重要金融管理部門(mén)和監管機構進(jìn)行金融決策的重要指標之一。

　　利用期權市場(chǎng)價(jià)格編制的波動(dòng)率指數反映了投資者對未來(lái)的信心情況，這個(gè)指標同樣也能為我國宏觀(guān)決策和市場(chǎng)監管部門(mén)決策提供重要且可靠的參考，有利于宏觀(guān)決策和監管部門(mén)對市場(chǎng)的預研、預判，提高宏觀(guān)決策調控的前瞻性和有效性。

　　與國際機構相比，我國證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機構的業(yè)務(wù)模式單一，同質(zhì)化現象嚴重，創(chuàng )新能力很差，金融產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品匱乏。而開(kāi)展金融創(chuàng )新的一個(gè)前提是需要有基礎性構件，沒(méi)有基礎工具，就無(wú)法推出多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)和投資者需要。例如，Wind統計數據顯示，2011年，我國內地市場(chǎng)共有100家銀行發(fā)行了理財產(chǎn)品23413只，而掛鉤股票或商品類(lèi)的理財產(chǎn)品僅有1484只，基本都是由外資銀行發(fā)行的。造成這個(gè)局面的一個(gè)原因在于我國資本市場(chǎng)缺少創(chuàng )新的基礎性構件——期權。期權的缺失，使得證券公司、基金公司、商業(yè)銀行等金融機構開(kāi)發(fā)不出與滬深股票市場(chǎng)相關(guān)的結構化產(chǎn)品，直接導致了我國理財產(chǎn)品市場(chǎng)品種較為單一，滿(mǎn)足不了廣大居民的個(gè)性化投資需求。

　　對于我國大量的證券公司、基金公司、期貨公司等金融市場(chǎng)機構來(lái)講，期權不僅僅是一個(gè)功能上簡(jiǎn)便易行的避險工具，更是這些機構進(jìn)行金融創(chuàng )新最常用的基礎性構件。它的推出，將為證券公司等金融機構開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng )新開(kāi)創(chuàng )出一個(gè)新的領(lǐng)域，從而改變金融機構業(yè)務(wù)同質(zhì)化的局面，創(chuàng )造金融產(chǎn)品多元化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，推動(dòng)資本市場(chǎng)的整體創(chuàng )新。