后疫情下，低估值鄭棉修復中

上半年疫情影響著(zhù)棉花市場(chǎng)，1月后中國先爆發(fā)疫情，3月后國外開(kāi)始爆發(fā)，國內外棉花價(jià)格走勢跟隨國內外疫情發(fā)展而變化，國內外棉價(jià)在3月底4月初附近探至低點(diǎn)，ICE12月合約最低至50美分附近；鄭棉9月合約最低至10300元附近。隨后美棉在干旱/蝗災天氣炒作以及強勁的出口數據支撐下，美棉價(jià)格重心逐步抬高；鄭棉跟隨外棉走高，拋儲政策落地，鄭棉9月合約最新價(jià)格11940元。

根據2020年6月USDA數據顯示，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量2588萬(wàn)噸，較去年減小3%，高于近五年均值；全球棉花消費量2494萬(wàn)噸，較去年增加9%，低于近五年均值；2020/21年度全球棉花供大于求90萬(wàn)噸，較的嚴重過(guò)剩逐漸向平衡靠攏。2020/21年度中國棉花產(chǎn)量577萬(wàn)噸，較去年減少3%；消費量806萬(wàn)噸，較去年增加12%；2020/21年度供應缺口擴大了100萬(wàn)噸至220萬(wàn)噸，期末庫存下調8%至766萬(wàn)噸，庫存消費比下調至96%；國內棉花去庫存被中美貿易戰和疫情中斷，96%的期末庫存消費比接近2017/18年度的水平。

整體而言，當前的數據看給了較好的產(chǎn)量預期和需求向好預期，時(shí)間利好需求是確定的，不確定的是時(shí)間長(cháng)度疫苗出現的時(shí)間節點(diǎn)；當前蝗災/干旱對產(chǎn)量的有影響但不明顯，關(guān)注蝗災的演變以及收獲季的天氣，還有今年地緣政治頻繁干擾國家貿易，中國是棉花進(jìn)口大國，預期2020/21年度中國進(jìn)口量約200萬(wàn)噸。綜上，鄭棉11000-11500底部區間已探明，下半年低估值鄭棉行情修復是大概率，需求/產(chǎn)量調整變化決定行情高度，存在恢復到2017/18年度波動(dòng)下沿14000的概率。